縱觀2014年全球匯市，美元可謂一枝獨秀。美元指數全年累計上漲近13%，創1997年以來最大年度漲幅。步入2015年，美元強勢仍在延續，目前已創下九年來新高。在美國經濟相對強勢、美聯儲加息臨近及歐元疲弱等因素推動下，美元漲勢預計將持續。需要警惕的是，美元持續且快速升值將給新興市場帶來壓力。

　　美元走強受多重因素推動。一方面，在歐洲經濟重現衰退風險以及新興市場增速下滑的同時，美國經濟仍保持穩健增長，去年第三季度GDP增速環比折年率終值為5%，創11年來最高水準。美國經濟相對良好的表現使投資者對美國資産信心增強，國際資本加速流入美國市場，美元需求增加。

　　另一方面，在經濟持續復蘇及就業市場顯著改善的條件下，美聯儲貨幣政策正常化提上日程。市場普遍預計美聯儲在2015年內啟動首次加息，從而在政策方向上與歐洲央行和日本央行徹底分道揚鑣。主要央行政策的分化令美元獲得上漲動力。

　　此外，頁巖氣革命的興起令美國進口石油比重不斷下降，貿易赤字的顯著收窄也為美元帶來支撐。

　　考慮到上述因素均未出現趨勢性轉變的跡象，支撐美元上漲的動力依舊強勁。尤其是按照通常規律，美國去庫存期會在一季度結束，私人部門景氣度將觸底回升，同時歐版QE啟動在即，短期內美元進一步上漲的概率仍然較高。作為全球資産配置的風向標，美元指數走強意味著資金更多地流向美國資産，這可能給新興經濟體帶來衝擊。

　　首先，對新興市場而言，美元升值導致的資本外流壓力將難以避免。更多資金流入美元資産使全球流動性轉向實質性緊縮，造成資産價格下跌。儘管預期歐洲和日本央行都將擴大量化寬鬆規模，但能否抵消美元上漲和美聯儲加息帶來的緊縮效應難以判斷。

　　其次，新興市場貨幣面臨進一步貶值壓力，將加大部分新興經濟體違約風險。儘管經歷上世紀九十年代的金融危機後，許多亞太新興經濟體都吸取教訓，不再將本幣與美元掛鉤，但新興市場企業仍一直通過發行美元證券大規模舉債。據國際清算銀行的數據，自2008年金融危機以來，跨國銀行對新興經濟體的跨境貸款持續增加，總額已達到3.1萬億美元，其中大多數是美元債，這一規模是2007年初美國次級抵押貸款規模的兩倍。這意味著如果新興市場本幣兌美元持續貶值，將導致很多企業的信用下滑，進而導致金融環境緊張。如果美聯儲在這個時候啟動貨幣正常化進程，只會令金融環境的緊張狀況進一步惡化。

　　第三，以美元計價的大宗商品價格進一步下跌，將令嚴重依賴自然資源出口的新興經濟體面臨困境，同時加劇輸入性通縮風險。

　　歷史經驗顯示，每一輪美元牛市通常也是新興市場的風險高發期，如上世紀八十年代的拉美債務危機，以及九十年代的亞洲金融危機。儘管相比以前，多數新興經濟體的資産負債狀況有所改善，且浮動匯率制度起到一定的風險緩釋作用。但不同的是，眼下全球經濟整體增長疲弱，歐洲和日本都面臨各自的增長難題，新興經濟體自身也在揮別高增長時代。可以説，新興市場此刻面臨的不只是資本外流的風險，還有外需低迷及經濟增速持續放緩等多重挑戰。

　　對新興經濟體而言，繼續保持寬鬆的貨幣政策是必要的，但必須承認的是，貨幣政策給經濟增長帶來的提振效應已開始弱化，未來更需要財政政策的支援。只有通過切實有效的改革，改善經濟結構，著力激發內部需求，才能令經濟煥發活力，提振投資者的信心，避免資金外流導致的危機。