今年以來，美元指數風光無限，週二更是一舉突破90，刷新8年半新高。同時，人民幣兌美元在岸和離岸近期和遠期均出現較大幅度貶值。2015年，跨境資本波動可能加大，人民幣匯率與境內流動性都有可能階段性承壓。

　　週二美國公佈了靚麗的經濟數據：三季度GDP終值增長5.0%，為十一年來最快增速，數據大幅好于市場預期。今年以來，美元指數累計漲幅超過11%。與之相對，近期人民幣即期市場和離岸市場均出現較大幅度貶值。儘管12月外匯佔款增長情況尚未可知，但從境內貨幣市場利率一路走高、匯率走軟及資本市場表現看，近期資本或呈流出態勢。

　　這僅是開始。2015年資本波動將加大，階段性資本流出或反覆上演。

　　其原因，一是明年發達經濟體對資金的吸引力將進一步提升。目前，美國經濟增長動能強勁。根據國際貨幣基金組織預測，美國經濟增速將從2014年的2.2%上升至2015年的3.1%，美國股市或繼續走牛；歐元區經濟增速有望從2014年的0.8%上升至2015年的1.3%；中國經濟增長將進入結構性放緩期。與國內經濟走勢的不確定性和資本市場表現相比，美國股市的吸引力更毋庸置疑。

　　二是當前中美貨幣政策背向而行。美聯儲明年加息只是時間問題，而中國已開啟實質性降息之旅，預計在各類政策並舉的引導下明年整體利率水準將逐步下行。經濟與利率雙雙下行，人民幣匯率勢必面臨下行壓力。

　　當然，美國經濟強勁復蘇之旅也並非毫無波折，美元走強的同時將損害其海外投資的競爭力。同時，中國經濟在“穩增長”政策的作用下不會“失速”，因此資本單邊大幅流出難成為現實。

　　明年若美元持續走強，資本波動幅度加大，將從多方面影響我國經濟。

　　一是明年匯率階段性貶值或不可避免。如果出現較多短期資本流入的情況，給予匯率足夠的彈性，允許匯率升值，有可能降低未來匯率繼續大幅升值的預期，從而降低短期資本繼續流入的衝動。那麼，在出現較多短期資本流出的情況下，是否也允許匯率足夠的彈性，允許匯率貶值，降低未來匯率大幅貶值的預期呢？

　　另一方面，由於未來人民幣國際化加速和相關戰略的推進，客觀上需要保持人民幣幣值相對穩定，因此在資本衝擊大的情形下，央行或出手維持人民幣相對穩定。但匯率的階段性貶值或不可避免。

　　二是資本波動加劇將對我國出口産生負面影響。首先是對出口數據的影響。資本流入意願減弱，境內人民幣資産吸引力下降，可能會導致部分虛高的貿易數據“縮水”，11月貿易數據已反映出這一現象。11月出口同比增速從10月的11.6%下降至4.7%，低於市場預期的8%。其中，大陸對香港和台灣的出口同比增速從10月的24%和28%大幅降低至1%和7.9%，表明前幾個月出口數據強勁的背後其實部分反映了人民幣升值下資金通過高報出口流入中國大陸，隨著人民幣貶值，高報出口現象減少。其次，若資本流出壓力增大，而人民幣匯率維持穩定，將對出口進而對中國經濟形成衝擊。

　　三是明年若跨境資本階段性流出，則資本市場面臨較大的資金壓力，或與資本流出形成共振。

　　四是匯率和資本波動將再次令貨幣政策面臨兩難，採取繼續放鬆政策可能加劇資本外流壓力。