□渤海銀行 張巍巍

　　美元兌一籃子主要貨幣近期錄得連續上漲，美元指數從80點附近一路高歌猛進突破85升至四年高位。美元強勢格局已基本確立，短期內料將繼續維持高位運作。在此背景下，人民幣升值勢頭亦將受限。

　　美元受捧主要受益於美與歐日等主要發達國家貨幣政策預期的分化。一方面，美聯儲暗示升息步伐加快。最新一期的FOMC聲明顯示，美聯儲再度承諾在“相當長一段時間內”維持零利率不變，進一步削減100億的月度購債規模，使該計劃有望于10月結束，重申就業品質不高的看法，表示不急於採取加息行動。上述鴿派言論並無新意，觸動市場敏感神經的是來源於聲明中新的利率預期。聯儲官員對於未來各主要時點的利率預估值較6月進一步上調，同時也遠高於目前市場利率期貨合約中的隱含值，表明聯儲官員預計未來升息速度或將較6月聲明和市場預估的來得更快。

　　另一方面，因通脹持續低於預期，歐洲與日本央行先後採取寬鬆行動。為對抗潛在的通縮風險，歐洲央行上月初在時隔三月後再一次將指標融資利率從0.15%降至0.05%，隔夜存款利率調降至負0.2%，同時宣佈資産支援債券和擔保債券的購買計劃，並表示準備好在必要的時機採取額外的非常規工具。而為了在下一財年將通脹目標推升至2%，日本央行上月更是首次以負收益率購買短期國債，希望在年底時基礎貨幣量能夠升至270萬億日元，未來若通脹仍不見上漲，日本央行或將採取更為激進的寬鬆計劃。此外，澳洲央行宣稱因澳元以歷史標準看價格仍然較高，匯率下降對實現經濟均衡增長的幫助弱于預期，暗示仍有貶值空間。鋻於美聯儲與歐洲、日本等其他主要發達經濟體央行的貨幣政策漸行漸遠，一旦美元步入加息週期，勢必將推動美元在目前強勢的格局下進一步上行。

　　反觀境內人民幣走勢，人民幣即期匯率今年從1月中旬開始持續貶值，于4月底達到近一年多以來的階段性低位，之後市場走勢以日間雙向波動、整體小幅升值為主。

　　儘管本輪人民幣反彈主要是由高位貿易順差下持續的結匯盤導致的，但隨著國際美元的節節攀升，私人部門的結匯意願正逐步削弱，而持匯意願逐步增強。這可從部分金融數據中得到佐證：一是外匯存款餘額上升。8月新增外匯存款154億美元，為歷年8月的最大增量，同時4-8月的月度增量已達到233.4億美元，與2013年全年外匯存款增量相當；二是外匯貸款餘額下降。8月份新增外匯貸款為-32億美元。三是銀行間美元流動性持續寬裕。匯改後境內銀行間市場美元拆借價格各主要期限均出現了不同程度的下跌，與美元和人民幣流動性高度相關的外匯掉期價格則是一路高升並維持高位。可見，目前貿易順差項下的外匯資金主要以外匯存款形式留存在國內銀行體系，私人部門外匯資産的增加和外幣負債的減少，反映出了經濟主體對美元和人民幣未來走勢的看法，同時也驗證了市場結匯意願水準難以回升。

　　總體而言，隨著美國與其他發達經濟體貨幣政策的分化，美元強勢格局將得到進一步鞏固，進而影響境內私人部門人民幣匯率預期，限制人民幣上漲空間。

　　美元兌人民幣匯率和美元指數走勢