5月29日以來，人民幣重回升值軌道，3個月時間已收復了2-4月貶值期間的6成失地，人民幣雙向波動格局初步成型。其實人民幣的波動幅度與歐元、日元等國際貨幣相比並不大，與俄羅斯盧布、阿根廷比索等新興市場貨幣相比更是不值一提，但如此溫和的雙向波動仍令習慣於單邊升值的境內企業手足無措，各種非理性行為人為放大了雙向波動的經濟成本。痛定思痛，兩點教訓值得重視。

　　首先，不應高估人民幣的階段性貶值幅度。

　　經濟轉型下的增速放緩、外部經濟疲弱限制出口擴張、美國退出QE誘發資本外逃預期等內外因素作用下，市場很容易形成強烈的人民幣貶值預期，這是今年4月底眾多企業在人民幣貶至谷底時仍不願結匯的重要原因，因為當時的主流觀點是人民幣將繼續貶值。

　　人民幣今年2-4月的貶值與2012年4-7月的貶值存在一點關鍵區別：境內結售匯格局。2012年受歐債危機惡化影響，亞太地區發生較為明顯的資本外流，我國亦受衝擊，境內結售匯逆差與人民幣貶值同時出現，4-7月累計逆差95億美元；但今年各月銀行結售匯均為順差，2-4月銀行結售匯順差總額高達956億美元。

　　2012年人民幣的貶值行情隨著結售匯重回順差而隨之逆轉，理性投資者本應合理推斷出在結售匯持續順差格局下，今年的人民幣貶值一定是階段性的，且幅度不會很大。央行也多次明確指出“人民幣匯率不存在大幅升值或貶值的基礎”。然而在4月底美元對人民幣達到6.26上方時，市場壓倒性的預期仍是人民幣將繼續貶值，甚至有機構認為美元兌人民幣將升至6.60上方。在這種輿論氛圍下下，大量出口企業在6.26附近的價位仍拒絕結匯，遺憾地錯過了可能是年內最好的結匯時機；大量進口企業則積極購匯，極大提高了財務成本。忽視市場數據和央行權威是造成這種情況的主要原因。

　　今年四季度美聯儲將結束資産購買，且有望在明年上半年啟動加息，可以預見彼時市場可能再次掀起人民幣貶值預期高潮，但從2012和今年人民幣的兩輪貶值行情看，在結售匯整體順差大環境尚未根本扭轉的前提下，人民幣大幅貶值的可能性很低，企業不應再次成為羊群效應的受害者。

　　其次，企業匯率風險管理應儘快走出“事後評價”誤區。

　　遠期與期貨合約是簡單有效的匯率風險管理工具，在成熟的財務管理機制下，其作用在於鎖定成本和收益，消除未來結售匯價格的不確定性。但受人民幣長期單邊升值影響，眾多企業習慣於將遠期（或期貨）合約的執行價格與到期日的即期匯率進行對比，以執行價格是否優於即期匯率作為財務管理評價標準，此時遠期和期貨合約被賦予了嚴重的賭博色彩。在這種“事後評價”機制下，即使遠期和期貨的價格已經明顯優於企業的成本底線，財務管理人員也不敢輕易簽訂合約鎖定收益，這是今年眾多企業錯過上半年大好結匯時機的另一重要原因。

　　在雙向波動頻率增大的背景下，未來即期匯率的可預測性大為降低，堅持在即期市場操作，不使用衍生金融工具將使企業完全暴露在匯率風險之中；但如果企業執著于上述“事後評價”機制，在衍生工具的運用中財務管理人員必然患得患失、進退失據。儘快建立以風險防範為核心的財務管理和評價機制對於企業適應人民幣更為頻繁的雙向波動極為重要。

　　總體來看，在當前我國國際收支和結售匯維持順差的大格局下，市場應對人民幣維持基本穩定乃至一定的強勢具有信心。雙向波動是大勢所趨，但在人民幣匯率基本處於均衡水準的情況下，頻繁的較小幅度的雙向波動有助於穩定人民幣國際信譽，有利於銀行和企業逐漸適應新的市場波動形態，完善財務管理理念並創新風險規避工具，與我國“主動、漸進、可控”的人民幣匯率改革原則也更為契合。