不斷走強的美元指數正在吸引越來越多的目光關注。2015年，在美國經濟復蘇的大概率事件影響下，美元是否仍將延續強勁反彈趨勢？其對全球經濟發展的影響如何？

　　國泰君安在最新發表的宏觀報告中表示，美元指數未來主要受美聯儲加息預期、經常賬戶赤字和資産相對收益率變化的影響。而這三大因素體現的是美國經濟基本面的相對變化以及全球避險情緒的變化。由於美國經濟和其他發達經濟體在2015 年的分化將延續，美國加息及原油暴跌使新興國家承壓，未來美元指數將繼續走強。

　　美元已進入升值週期

　　國泰君安的報告指出，根據美國洲際交易所對美元指數研究的報告，美元指數的走勢受加息預期、經常賬戶赤字和資産相對收益率變化影響。

　　加息預期方面，從2014 年的情況看，在房地産較為低迷支撐GDP 在弱化的時候，美居民消費和投資已經接過了需求的接力棒。因為經濟復蘇具有可持續性，美聯儲的加息預期不斷增強。國泰君安認為首次加息在2015 年年中。從經常賬戶赤字下降方面來看，經常項目赤字與美元指數相互影響。由於原油價格下降，美國進口支出減少，導致美國經常項目赤字下降。此外，美國相對資産收益率較高。因資金具有逐利性，會流向資産收益率較高的地方。根據美國洲際交易所對美元指數的研究報告，美國股指相對於6 個國家加權的股指越高，美元指數就越高。而且美國股指相對於6 國加權的比例變化早于美元指數3 個月。

　　此外，國泰君安指出，加息預期、經常賬戶赤字和資産相對收益率變化影響可能是影響美元指數的中間變數，而影響美元指數最根本的因素是美國經濟相對於六國的基本面。

　　首先，美國GDP 復蘇超市場預期。前三季度不變價季調GDP 增速分別為-2.1%，4.6%和5.0%。而超市場預期增速的根本原因在於，金融危機以來寬鬆的貨幣環境導致利率下降和居民、企業和政府間風險轉移。拉動因素主要為居民消費和投資，以及經濟增長具有可持續性。相比較而言，日本GDP 增速分別為5.8%，-6.7%和-1.9%；歐元區GDP 增速分別為0.3%，0.1%和0.2%。

　　其次，美國製造業PMI 領先全球。2014 年以來，美國製造業PMI 一直很強勁，遙遙領先於歐元區和日本。自去年8 月份以來，美國製造業更是領先於全球PMI。去年12 月份，美國製造業PMI 儘管下降，但仍處於高位53.9。

　　重塑世界增長格局

　　國泰君安表示，追蹤22 種原材料價格的彭博大宗商品指數2014 年全年累計下挫16%，CRB 指數下挫17.92%，為2008 年全球金融危機以來最大年度跌幅。2014 年以來，原油期貨累計下跌46%，創2008 年以來最大年度跌幅；鐵礦石價格下跌48%。而美元升值將進一步導致大宗商品價格下跌。

　　受美國退出QE 和國際大宗商品價格下跌雙重影響，投資者正不斷將資金從新興市場國家轉移到美國。另外，2014 年7 月份以來，受伊斯蘭極端組織和烏克蘭局勢的影響，VIX 指數顯示市場波動性加大。部分投資者會拋售海外資産轉向美國避險，進一步推動資金回流美國。

　　從2014 年6 月份開始，資金逐漸從新興市場國家回流到美國。2014 年12 月，新興市場投資組合的贖回資金高達115 億美元。其中，債券相關資金為78億美元，股票為37 億美元。目前，唯一資金凈流入的新興市場地區位於亞洲。

　　2014 年以來，歐央行兩次下調基準利率，已進入負利率時代。當前歐洲復蘇依然疲軟，預計2015 年，歐央行繼續實施寬鬆的貨幣政策。日央行此前強調，為在2015 年度達成物價上漲2%的目標，其將繼續實施貨幣寬鬆舉措。受美國退出QE 和原油價格影響，新興市場國家匯率也在開始貶值。12 月上旬，摩根大通新興市場貨幣指數刷新了自2000 年該指數創立以來的最低紀錄，跌幅10.2%。預計2015 年歐元、日元及新興國家貨幣會繼續下跌。

　　國泰君安認為，當前的全球經濟新格局為，美國成為領頭羊，歐日緩慢復蘇，新興市場經濟繼續承壓。

　　歐元區方面，受益因素有大宗商品價格下跌導致生産成本下降，匯率下跌導致出口競爭力提升。不利因素主要有東歐地緣政治和希臘退推出歐元區風險加劇了市場的不確定性因素，導致消費者信心指數下降。另外，歐元區還將面臨通縮和結構性問題。歐元區的量化寬鬆貨幣政策會加速美元指數上升，導致大宗商品價格下跌，進一步加劇通縮壓力。總體而言，歐元區2015 年會弱復蘇，但保持謹慎。

　　日本方面，與歐元區相比，日本經濟復蘇拖累因素較少，但同樣面臨通縮壓力。由於美國製造業的復蘇，日本還將面臨出口競爭力的相對下降。2014年12 月26 日，日本內閣批准3.5 萬億日元的額外經濟刺激方案，將有利於日本經濟結構調整。日本內閣預計該經濟刺激所有方案將提升日本實際GDP 增速0.7 個百分點。

　　目前新興市場經濟基本面較好，吸引了大量的外資進入，匯率被推高，助長了信貸膨脹，卻拖延了勞動生産率提升和經濟結構調整。資金外流造成新興市場國家貨幣貶值壓力不斷增高。大宗商品價格的持續走低，會進一步加重依靠此類産品出口的國家經濟運作難度，加大債務風險。

　　人民幣面臨貶值壓力

　　國泰君安認為，2015年人民幣相對美元貶值，相對其他貨幣仍將保持升值狀態。由於美元回流加上近幾年中國對外直接投資量持續增加，再加上美國貨幣政策收緊，這些因素可能導致人民幣匯率在未來半年持續地會有貶值壓力。同時，日本量化寬鬆貨幣政策不斷加碼，人民幣相對於美元外的貨幣存在升值壓力。

　　國泰君安表示，保持人民幣的相對穩定有利於人民幣國際化和對外直接投資。人民幣升值介於美元升值、歐元日元貶值之間，將使人民幣保持相對有利地位。近年來，中國與多國央行簽署貨幣互換協議，旨在加速推動人民幣國際化。另據央行統計，2014 年前三季度，跨境人民幣結算金額已經超過了4.8 萬億，而2009 年只有不到36 億元。SWIFT 的報告顯示，2014 年7 月份人民幣在全球支付貨幣中的市場份額進一步提升至1.57%，人民幣在使用最多的全球支付貨幣中排名第七位。

　　由於人民幣相對於美元貶值，而相對於歐元和日元升值，綜合起來，將對出口的影響不大。目前由於“一帶一路”主要影響到歐亞大陸國家，使得人民幣相對於歐元和日元的升值，有利於“一帶一路”建設。

　　當前，中國是大宗商品主要的需求國之一。大宗商品價格的下降會降低生産成本，總體上有利於中國經濟。另外，美元指數是全球資産配置的風向標，美元指數走強意味著全球金融資産更多地流向美國，加大中國國內流動性壓力，進而影響資本市場的波動。

　　最後，國泰君安預計中國經濟將保持在合理區間。“2015 年是全面深化改革的關鍵之年，氣可鼓而不可泄。”近期國企、社保、註冊制、土地、財稅、電力等重大改革將逐步推進，對於經濟的影響也不可小覷。同時，2015 年“繼續實施積極的財政政策並適當加大力度，將保持經濟運作在合理區間”。