編者按：2000多家P2P企業的生存與發展正陷入尷尬的境地。一方面，監管細則仍未落地，網貸行業的亂象始終存在，另一方面，優質資産的獲得越來越難，多數平臺的壞賬率居高不下。一旦有平臺發現新的賺錢領域，眾多企業就會競相跟進分羹，曾經的藍海變成了紅海。時下被稱為藍海的供應鏈金融是不是也會重蹈覆轍？其潛藏的風險在哪？在供應鏈金融市場還沒成為紅海的時候，理應引起行業的關注與探討。P2P平臺如何根據自身的優勢與特點挖掘供應鏈金融的細分領域，如何防範産業鏈條上的行業系統風險及核心企業道德風險乃至自融的法律風險等等，都十分值得行業深思和面對。

　　在供應鏈金融涉及的産業鏈條上，企業所處行業風險大小直接關乎P2P平臺獲取的資産品質優劣

　　隨著網際網路＋的浪潮襲來，網際網路金融與供應鏈金融的結合愈發深入。尤其是在行業競爭越來越激烈的背景下，作為網際網路金融典型代表的P2P行業也在向著更加垂直、細化的方向發展。因此，從去年起就不斷有P2P平臺涉足供應鏈金融業務。“目前做供應鏈金融業務的P2P平臺已經有幾十家”，中投顧問金融行業研究員霍肖樺在接受《證券日報》記者採訪時表示。

　　對於P2P供應鏈金融的發展前景，業內人士也普遍看好。“供應鏈金融可以稱得上是比較優質的資産，P2P行業目前面臨同質化的窘境，平臺已經從流量之爭，轉變成資産之爭。供應鏈金融未來還是很有市場的”，金融工場董事長魏薇向《證券日報》記者説道。中瑞財富CEO張巍薇在接受本報記者採訪時坦言， P2P的下一個藍海將是供應鏈金融。産業未來的發展很可能就會出現有若干個垂直領域的小而美的供應鏈金融服務公司，以及一些有實力的較大的綜合類公司。

　　但是機遇總是與風險如影相隨。理財范CEO申磊認為，“供應鏈金融業務的風險主要在於所選擇核心企業行業的系統性和週期性。在遭遇系統性風險時，整個商業生態圈都將受到影響，相應的賬款賬期也會受到影響”，他表示，這就需要平臺對宏觀經濟形勢有清晰的把握，要在産業週期變化時及時調整策略，提前壓縮信貸比例，需找有效的風險對衝行業企業來化解危機。“另外，在産品設計時，對於核心企業未來行業的發展前景也要有準確的判斷，要選擇穩定的行業而不是簡單地追逐熱門行業。”

　　供應鏈金融市場潛力巨大

　　數十家P2P平臺爭相搶灘

　　所謂供應鏈金融模式，其本質就是將産業鏈上下游的中小微企業在核心企業的信用提升下，獲得網貸平臺更多的金融服務。平臺圍繞供應鏈核心企業，參與上下游中小微企業的資金流和物流，把單個企業的不可控風險轉化為供應鏈企業整體的可控風險，通過獲取各類資訊和數據，將風險控制到最低。

　　“簡單來説就是以核心企業的信用為擔保，上下游進行融資”，一位業內人士對《證券日報》記者解釋道，當上游企業銷售商品給核心企業時，核心企業要求賒銷，這就形成應收賬款；當下游企業向核心企業採購時，核心企業要求先付款，這就形成應付賬款。“供應鏈金融主要就是應收賬款、應付賬款和存貨質押三種。”

　　事實上，供應鏈金融一直以來都是銀行的“生意”。但是隨著P2P行業細分化競爭需求，供應鏈金融也開始備受P2P平臺的青睞。霍肖樺認為，“越來越多的平臺涉足這一領域的原因主要是，其一，我國供應鏈金融市場規模較大，且存量市場空間也足夠大，行業發展前景良好”。據前瞻産業研究院于去年第四季度發佈的報告顯示，據估計，彼時全國企業的應收賬款規模在20萬億元以上。“假如用這些應收賬款當作銀行貸款的潛在抵押品加以充分利用，可以預見未來我國供應鏈金融發展市場潛力巨大，供應鏈金融行業報告數據顯示，到2020年，我國供應鏈金融的市場規模可達14.98萬億元左右。”

　　“其二，目前中小企業的融資需求量高，而供應鏈金融能有效解決中小微企業融資問題；其三，供應鏈金融的收益率較高，一般能夠達到8%以上”，霍肖樺補充道，“目前做供應鏈金融業務的P2P平臺已經有幾十家。”

　　在申磊看來，供應鏈金融是一個很適合網際網路金融介入的領域。“這種業務此前是由銀行來主導的，但是一般的中小企業難以達到銀行的信貸審核標準，不能得到有效的扶持，銀行也缺乏對整個商圈的全面認識，難以切實幫助整個商圈的發展”，他對《證券日報》記者表示，“反觀網際網路金融，其與生俱來的資訊化系統和較低的門檻，可以有效整合整個商圈資源，提升整個商圈的資金流通效率，進而提升商圈內企業的生産效率。其次，其資訊化的系統也可以對商圈內中小企業進行一定程度的管理和監督，加之核心企業的保證，使得風險從單個企業的違約風險變成了整個商圈的系統性違約風險，提升了違約成本，降低了違約比例。”

　　商業保理等兩種模式為主

　　有助於提高上市公司業績

　　據霍肖樺介紹，目前P2P行業切入供應鏈金融業務常見的一種模式是進行商業保理資産轉讓，供應商産生應收賬款時，將其轉讓給商業保理公司，由保理公司向其提供融資服務，而P2P供應鏈金融平臺為保理公司提供資金，到期後商業保理從買方處收回本息，並支付給P2P網貸投資人。目前，業內有中瑞財富、理財范、銀湖網、大麥理財、禮德財富等多家P2P平臺都與保理公司合作推出保理融資理財産品。

　　申磊告訴《證券日報》記者，自去年底開始，平臺就上線了供應鏈金融産品，通過準入福建知名糕點企業向陽坊，為其上游原材料企業提供金融服務。去年10月份，銀湖網也宣佈與大秦商業保理有限公司簽署戰略合作協議，圍繞保理項目合作開發、資金對接、項目風控等三個方向，展開機制創新、模式創新及核心行銷資源深度運用等領域開展全方位合作。

　　另外一種主要模式則是與上市公司合作，為上市公司提供應收賬款類融資、信用貸款等。值得注意的是，不單是P2P平臺在尋求與上市公司的合作，實際上，不少上市公司也有意佈局P2P供應鏈金融，比如此前所提及的銀湖網便歸屬於熊貓金控旗下，酒企五糧液也宣佈進軍P2P，專注醫藥供應鏈金融。

　　對此，霍肖樺認為不少上市公司佈局P2P供應鏈金融的主要原因是，P2P供應鏈金融當前發展形勢較好，利潤空間較大，上市公司發展P2P供應鏈金融將有利於提高上市公司業績。

　　不過，在一些網貸投資者的眼裏，這樣的模式讓P2P供應鏈金融與“自融”的邊界看起來相對模糊。“自融就是有實體的企業老闆自己做一個網貸平臺，把從網上融到的資金用於自己的企業，或者給關聯企業輸血。而P2P供應鏈金融的本質是將産業鏈上下游的中小微企業在核心企業的信用提升下，獲得P2P平臺的融資服務”，前述業內人士對《證券日報》記者表示，“因此真正專注供應鏈金融的平臺，是不應給自己股東旗下任何資産進行融資服務，而且應將項目資訊、資金流向進行披露。”

　　此外，在該業內人士看來，對新成立的P2P平臺而言，供應鏈金融是一個很好的切入點，“抓住一個核心企業可以拉進來幾百甚至上萬家經銷商和供應商，對於一個新成立的平臺來説可以快速推動業績發展，而且有著核心企業的配合，也能在一定程度上控制風險。”

　　將成P2P行業下一個藍海

　　機遇背後仍隱藏多重風險

　　就目前發展來看，P2P供應鏈金融似乎將成為網際網路金融的下一個爆發點。魏薇認為，供應鏈金融圍繞核心企業為上下游中小企業提供融資服務，有超過10萬億元的市場規模，可深挖的資産很多。另外從項目風控的角度考量，核心企業提供擔保和信譽背書，借款企業有應收賬款等明確的還款來源，可以稱得上是比較優質的資産。“P2P行業目前面臨同質化的窘境，平臺已經從流量之爭，轉變成資産之爭。優秀的金融資産會受到平臺和投資人的追捧，所以供應鏈金融未來還是很有市場的”，她對《證券日報》記者表示，“未來結合消費場景化應用的創新供應鏈金融應該更有機會。”

　　張巍薇也認為P2P的下一個藍海將是供應鏈金融。對於産業未來的發展狀況，她認為很可能就會出現有若干個垂直領域的小而美的供應鏈金融服務公司，以及一些有實力的較大的綜合類的公司，同時也會有大型的垂直在某一個領域的供應鏈金融服務的公司。

　　不過，機遇的背後往往隱藏著風險。“P2P做供應鏈金融的風險主要集中于兩方面，首先是面臨行業系統性風險，”魏薇談道，供應鏈金融所涉及的企業串聯在完整的産業鏈條之上，企業所處行業風險大小直接關乎P2P平臺獲取的資産品質優劣。“面對經濟下行對某些強週期行業産生的不利影響，個人認為風控思路有兩個方向，一是篩選強週期行業中的大型企業集團為核心企業，並輔以其供應鏈生態圈之外的關聯生態圈來對衝緩解系統性風險。二是直接尋求受經濟週期影響不大的，剛需行業的供應鏈資産。”

　　“其次，是來源於供應鏈核心企業的道德風險”，核心企業規模大、實力強，是供應鏈金融中決定風險的特異型變數。上下游中小企業與核心企業利益掛鉤，邊際信譽會提高到核心企業的同等水準。此時如果核心企業出現了道德性風險，利用自身在供應鏈中的絕對地位和話語權損害上下游企業的利益，核心企業就會從控制風險的變數轉化為加劇風險的致命因素。魏薇對《證券日報》記者表示，“供應鏈金融的風控要點在於加強核心企業的風控。加強對於基礎交易企業、擔保核心企業，或者合作保理公司的審查，包括企業實力、合同真實性、道德風險等。”