股權眾籌在一定程度上突破了場外市場發展的瓶頸，可有效彌補新三板、四板市場的線下短板。券商在建立股權眾籌平臺時，需很好地權衡、處理有效保護投資者、防範系統性風險及有效促進資本形成三者間的關係，在以客戶為驅動的條件下滿足實體經濟對融資和資本市場投資等多樣化需求。

　　中國證券業協會上週四發佈了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）》（徵求意見稿）（以下簡稱《管理辦法》）管理條例，這意味著股權眾籌在國內的合法化指日可待，將有效地幫助初創期企業度過經營發展的困難期，中小微企業特別小微企業富有創新性的技術應用於現實將因此變得更加可行。當然，這也為投資者提供了更多的投資機會。總之，《管理辦法》出臺，對於引導行業規範發展、加速行業規模化具有非常重要的意義。

　　根據清科發佈的分析報告，今年上半年我國股權眾籌募集資金達1.55億，雖然相對於歐美發達國家在規模和參與度上都略顯不足，但考慮到在我國尚未對股權眾籌正式立法，這已是不小的進步了。《管理辦法》公佈後，媒體的關注點落在投資者保護、投資人數和投資者門檻、以及監管準則等方面。而現實情況是，儘管中證協幾次股權眾籌調研座談會都有券商高層參與，並提出監管自律意見，但作為重要的融資平臺，券商真正開始股權眾籌立項的並不多見。除了因券商缺少網際網路基因，受監管限制較多而創造力不足的缺陷外，券商本身具有的針對中小微企業融資功能的“新三板”業務和融資融券業務，也在一定程度上削弱了對股權眾籌融資的需求。

　　相對於新三板企業個人投資者500萬的投資門檻，股權眾籌的投資門檻進一步降低，個人投資者標準定為“金融資産不低於300萬元人民幣或最近三年個人年均收入不低於50萬元人民幣”的水準，但這也超出了普通工薪收入階層對股權眾籌項目投資的需求。考慮到股權眾籌融資項目具有較高的風險，甚至可能造成投資者血本無歸，這樣規定的目的，很大程度上在於保護投資者和降低系統性風險，但將大部分投資者拒之門外，並不符合“普惠金融”的特徵和網際網路金融創新的本意。

　　一般而言，一個投融資項目需要解決有效保護投資者、防範系統性風險以及有效促進資本形成三個問題，為了防止類似P2P平臺跑路等欺詐現象的發生，加強對投資者的保護是股權眾籌融資的重中之重。但矛盾的是，越是強化對投資者的保護，風險防範的能力越強，越難促進資本形成。券商在建立自身的股權眾籌平臺時，需要很好地權衡三者之間的關係，在促使項目成功的同時，利用券商的優勢和經驗，更好地保護投資者和防範系統性風險。

　　看國外的經驗，平臺的優劣直接關係券商在股權眾籌融資能力上的高低。通過股權眾籌融資，券商可減少對營業網點的依賴、降低運營成本。同時也能通過平臺與投資者保持密切的聯繫，依託線上平臺推廣吸引投資者關注及投資，線下對接融資借款項目。線上採取搜索引擎、微網志微信等通用方式，能幫助投資者更高效地獲取精準資訊。眼下國內P2P網貸各平臺在網路行銷推廣上花樣百齣，甚至出現了利用搜索引擎的競價偷競爭對手流量、雇傭網路水軍等不良行為。券商在搜索引擎方面相對網際網路企業處於明顯的弱勢地位，如何有效彌補，是券商在招攬項目和吸引投資者需要細加斟酌的問題之一。

　　《管理辦法》規定，券商可在股權眾籌中從事證券承銷、投資顧問、資産管理等業務，可將股權眾籌融資與新三板業務、股權質押業務、約定購回等業務相結合，發揮券商的整體優勢。目前，新三板市場可借助股權眾籌的模式，即採取線上+線下的模式開展新三板企業的股票承銷。線上是指利用網際網路的資訊傳播快和成本低廉的優勢，將企業的基本資訊、融資計劃等通過眾籌平臺公佈，篩選出具有明確投資意向的投資人，並確認領投人和跟投人。線下是指投資協議及條款的簽訂、券商製作定向發行材料、投資者打款驗資等活動線上下完成。新三板企業採取股權眾籌模式，充分利用了網際網路線上市場化、成本低廉的運作模式，充分發揮了新三板市場的融資功能，同時也大幅減低了由於資訊不對稱所帶來的溝通成本，提高股票成交效率。對處於初創期具有較高成長性的企業來説，這樣可充分解讀和挖掘他們的價值，避免了科技含量較高的企業由於得不到市場的認可而被埋沒。

　　作為網際網路金融的一種新興業態，股權眾籌是網際網路金融對傳統融資方式的補充，在一定程度上突破了場外市場發展的瓶頸，可有效彌補新三板、四板市場的線下短板。同時，股權眾籌還可在我國的多層次資本市場過渡和培育過程中，提供企業轉板和行業孵化的線上平臺。我國的新三板企業大多還處於初創期，成長空間巨大，但其潛在價值有待深度挖掘。如果券商能統籌規劃，為企業在低層次市場掛牌提供方便，建立梯次轉板機制，就能使新三板、四板市場在多層次資本市場體系中發揮更好的補充作用。如果監管得當，股權眾籌未來或將成為眾多小微企業的投資天使。

　　券商採用股權眾籌方式融資，在風險管理、資金監督、資訊安全和防範欺詐等方面，可基於大數據技術，深度挖掘客戶交易偏好、信用和風險承受能力，進而提高對投資者的調查取證能力和預防欺詐能力。通過對平臺投資者交易資訊和投資行為的分析，幫助平臺匹配最可能需求的投資者，還能大大降低事後監督的成本。股權眾籌對徵信體系有著較高要求，建議相關部門儘早考慮建立統一的股權眾籌徵信系統，所有協會會員都可在該平臺上共用投融資者的信用評級。

　　金融仲介的本質，是在投融資轉換中的基礎性制度安排，《管理辦法》強調了股權眾籌平台中介機構的本質功能。對此，券商應根據客戶的需求，提供為其量身定做的投融資解決方案，並通過精密的風險管理技術對衝相關的市場風險，在真正以客戶為驅動的條件下滿足實體經濟對融資和資本市場投資等多樣化的需求。

　　對此，券商們都有準備了嗎ㄗ髡呦抵泄中投證券有限責任公司博士後�