上市公司與P2P合作的兩個基礎是：在主營業務之外的小貸、財務公司支援産業鏈金融嘗到甜頭的上市公司，一方面看到供應鏈金融有利可圖，另一方面又受到資金來源的杠桿限制。

　　網路借貸的出現正好解決了杠桿限制的痛點。據網貸之家的數據統計，A股已有60余家上市公司參股、控股網貸平臺，合作模式上，主要分為上游企業應收賬款融資，下游企業信用貸款。

　　銀行業密集披露業績的當下，不良率仍在增長通道是一個無法回避的問題。拐點遲遲未來之前，商業銀行普遍的做法是加速暴露和處置不良資産，並將更多資源轉向中間業務。

　　對於在資産端只能分食銀行“剩飯”的P2P網路借貸而言，真實不良率和優質資産變得愈難控制。一個被普遍認同的結論是，P2P網貸正面臨轉型，尤其在資産端。

　　“優質資産的爭奪越來越激烈，要麼轉型平臺型理財超市，要麼在垂直領域尋找資産。”對於垂直領域的資産獲取能力，P2P網貸多是尋求合作，將資産接入平臺。

　　一種被嘗試較多的模式是切入供應鏈金融，其中也産生了如保理、供應鏈公司等諸多業務合作模式。

　　切入上市公司産業鏈

　　供應鏈金融，是金融機構圍繞核心企業，管理上下游中小企業的資金流和物流，並把單個企業的不可控風險轉變為供應鏈企業整體的風險把控。

　　上市公司與P2P合作的兩個基礎是：在主營業務之外的小貸、財務公司支援産業鏈金融嘗到甜頭的上市公司，一方面看到供應鏈金融有利可圖，另一方面又受到資金來源的杠桿限制。

　　網路借貸的出現正好解決了杠桿限制的痛點。據網貸之家的數據統計，A股已有60余家上市公司參股、控股網貸平臺，合作模式上，主要分為上游企業應收賬款融資，下游企業信用貸款。

　　應收賬款類融資的基礎實際上是賒銷的存在。在上市公司為核心企業的模式中，上游供應商向上市公司輸出産品或服務，通常資金結算都有一段賬期，而在賬期內，供應商仍需維繫生産，往往就會出現資金短缺的問題，而這部分資金短缺較難在傳統金融機構獲得支援。

　　對供應商的網貸資金支援，擁有22家上市公司股東的鵬金所模式較為清晰，該公司旗下“鵬金鏈”産品即基於其上市公司股東供應商的應收賬款融資。具體交易結構上，通過挖掘上市公司供應商的應收賬款做短期融資，貸款到期後，上市公司鎖定的應收賬款作為還款來源將相應本息返還給投資人。

　　由於實際上增加了上市公司背書，融資方的資金成本較小貸資産包要低，投資人收益通常在8%-10%。

　　對於下游企業而言，風控更多來源於核心企業對其貨單及發票等數據的梳理。這一模式中較為典型的是用友軟體旗下的“友金所”，及諾普信旗下的“農金圈”。交易結構上，平臺通過對母公司下游經銷商的銷售數據獲取，完成貸款定價、風控等措施，多為信用貸款。

　　值得注意的是，在下游企業的融資服務上，網貸平臺的下沉甚至可以整合産業鏈而形成新利潤點。如農金圈通過整合農需品經銷體系，降低經銷成本從而參與分成；友金所則通過其代理商進行資産端上的項目獲取。

　　“核心企業下游的風險在於訂單或發票作為貿易背景真實性的佐證，如果這點是虛假的，風險就很大，一般而言，放款機構會要求融資方追加國內貿易保險，另外在貨單管理上，貸款方通常會要求核心企業發貨到指定倉儲，自行監管，這就把物權轉移到了貸款方。”一位股份行供應鏈金融人士稱。

　　P2P業內人士則坦言，相對於銀行對核心企業的綜合授信、物流管控，P2P平臺對核心企業難以實現授信機制，非股權關係的核心企業和平臺方，對真實貿易背景的審查亦相當困難。

　　商業保理資産轉讓

　　前述上市公司供應鏈金融模式中，在資金來源上，還包括聯合放貸，保理應收賬款轉讓等，而商業保理實際上是供應鏈金融體系中十分關鍵的一環。

　　保理業務，是基於企業交易過程中訂立的貨物銷售和服務合同所産生的應收賬款的綜合信用服務，以債權人轉讓其應收賬款為前提，由商業銀行或商業保理公司提供集應收賬款催收、管理、壞賬擔保及融資于一體的綜合性金融服務。

　　這一交易過程中，保理公司資金多來源於銀行授信，而P2P網貸與商業保理的合作基礎，實質上是對銀行資金的代替作用。

　　具體合作模式上，供應商産生應收賬款時，將其轉讓給商業保理公司，由保理公司向其提供融資服務，保理公司再將應收賬款轉讓給平臺投資人，到期後商業保理從買方處收回本息，並支付給P2P網貸投資人。這一過程中，P2P通常會通過保理公司回購、引入擔保或保險等方式進行增信。

　　收益上，P2P網貸商業保理産品的收益率介於8%-12%之間。“保理公司的收入主要來源於服務佣金（包含信用評估、回收、管理應收賬款等），費率約為0.5%-1.5%，保理融資利息，一般為年化10%-15%，由於是基礎交易，風險較低，因此風險補償也較低。”網貸之家高級研究員張葉霞在其研報中稱。

　　“最低必要利差在3到6個點，3個點就不掙錢了。保理從銀行拿的資金水準是8-10個點，按照這個水準計算，保理公司最高能接受的資金成本大概是15個點，它自己不掙錢當然不會幫你打工。”萬家兄弟董事長董博淳稱。

　　商業保理業務P2P模式的操作風險主要在於應收賬款真實性、各環節參與企業應收賬款壞賬風險。“以應收賬款作為質押，保理公司對供應商放款，這種模式可以配合核心企業加快生産和週轉速度，P2P只是資金來源的環節而已。”前述股份行供應鏈金融人士表示。具體風控上，可以加入貿易保險甚至追加借款主體的連帶責任保證。

　　“銀行當然能做到這些，但是銀行不願投入的原因在於全流程式控制制需要投入太多資源，而銀行本身額度又有限。”前述銀行人士表示。

　　董博淳亦坦言，風控需要前置，尤其在對保理公司的選取上。

　　供應鏈公司套利模式

　　前述幾種模式多以真實貿易背景為基礎，對一些進出口公司而言，他們的貿易、報關等服務，多由供應鏈公司統一承攬，由此供應鏈公司亦掌握了其客戶的貿易數據。

　　“供應鏈公司實際上把整個銀行貿易融資部的事給做了，而且還要管理倉儲物流、銷售、報關等一系列配套，銀行不大想做這塊業務，就是工作量繁雜，不想過多用自己的資源。”前述股份行供應鏈人士稱。

　　傳統方式中，供應鏈公司資金亦主要來源於銀行，在對接P2P資金後，其交易結構與保理模式相差無幾。從合作主體的差別來看，保理、上市公司主要是核心企業，而不論供應鏈公司還是其服務企業，企業規模都相對較小。

　　“供應鏈公司是經過市場檢驗的，對風險控制比較靠譜的一種運營模式。”董博淳介紹道，供應鏈和保理公司的資金成本相似，P2P平臺維持運營的空間需維持在3-5個點左右。

　　此外，由於供應鏈公司接觸業務主要在於進出口貿易，實際上在資金運營上，存在一定的境內外資金的套利空間。

　　這類似于結構性存款利率與銀票貼現利率之間的套利。“主要是境內銀行理財産品收益率與境外人民幣貸款利率之間存在價差，此外，在跨境資金流動上的資本管制，使得貿易項下的資金流動存在套利空間。”深圳一家供應鏈P2P平臺負責人説。

　　具體交易結構上，線上獲取的P2P資金，通過分發到關聯公司中，由其進行資金調配，根據供應鏈公司的實際貿易量，幫助其在境內銀行購買銀行理財産品並完成質押，此後，境內銀行為供應鏈公司開具信用證，利用質押和信用證，境內銀行幫助供應鏈公司獲取境外貸款。

　　“一般而言，境外貸款利率與銀行理財收益是存在套利空間的，目前來看趨勢是空間在減少，如果要增加收益，就要加快運轉速度，實際上做到T 0也不難。”該負責人稱。

　　具體收益分成上，線上投資人收益在9%-12%之間，而整個運轉過程帶來的收益大約在24%。以購買100萬銀行理財收益率5%、境外銀行貸款利率4.5%為例，套利空間在千五，獲利為5000元。為保證投資人和平臺相關方收益，加速運轉成為必然。

　　“銀行動力很大，首先能完成理財産品銷售，另一方面是開設信用證/保函的手續費。此外，與境外銀行的同業調配中，實際上還存在一定的利潤空間，但這塊是同業黑匣子，不在我們掌控。”前述負責人説。

　　儘管此前對銀票套利有做監管限制，但實際上對銀行理財質押並沒有限制，“這是市場行為，這些半虛假的跨境業務，銀行能賺到利差，實體企業又産生大量進出口業務量，為什麼保稅區有大量有色金屬存放著，就是空轉的原因。”前述股份行供應鏈人士表示。