突遭“逆風” 國際金價高位回落

　　國際金價突遭“逆風”，步入震蕩調整期。11月18日至19日，現貨黃金連續兩個交易日反彈。截至北京時間19日17時報約2626美元/盎司。此前，現貨黃金經歷日線“六連跌”。

　　在金價高位回落的同時，10年期美債收益率日前向上突破4.5%關口，美債收益率與金價負相關性亦有所回歸。業內人士普遍認為，市場交易“再通脹”預期、美聯儲降息預期回調、避險情緒有所消退等，是國際金價近期承壓的主要原因。但從長期視角來看，金價或仍具備長期上漲邏輯。

　　美債收益率與金價負相關回歸

　　近期，一路高歌猛進的黃金漲勢暫歇。同花順數據顯示，現貨黃金(倫敦金)在10月31日觸及2789.92美元/盎司高位後急轉直下，短短半個月下跌近8%，最低下探至2536.5美元/盎司。

　　國內金價受此影響震蕩調整。Choice數據顯示，截至11月19日收盤，上海黃金交易所Au9999報607.30元/克，自10月31日以來累計跌幅超4.6%；滬金主力合約報609.84元/克。

　　黃金價格回落之際，市場人士觀察到，美債收益率與金價的負相關性有所回歸。日前，10年期美債收益率向上突破4.5%關口。實際上，本輪美債收益率的反彈自9月美聯儲降息後便出現苗頭，從當時3.6%左右的低點上行至4.5%附近，整體反彈幅度已十分可觀。

　　傳統分析框架認為，實際利率與黃金在長週期內呈現明顯的負相關性。但若拉長時間維度來看，在近幾年美聯儲加息並將利率維持高位的背景下，國際金價卻節節攀高，屢次突破歷史新高。即使是在高位回落的當下，截至目前國際金價年內累計漲幅仍超27%。

　　國泰君安國際發佈研報稱，自2022年美聯儲加息週期以來，金價與美債利率的傳統負相關關係顯著逆轉，突破理論定價水準。這一異常現象反映了雙重轉變：一方面，通脹中樞抬升疊加地緣衝突加劇，推升黃金避險價值；另一方面，逆全球化趨勢與美國債務攀升正推動國際貨幣體系多極化轉型。

　　隨著美聯儲步入降息週期，上述兩者負相關性明顯回升。“這種相關性其實是與美聯儲貨幣政策週期密切相關，一般在加息週期時黃金與利率的相關性將會減弱，而降息週期時會增強。”浙商期貨研究中心宏觀高級分析師鄭弘表示。

　　多因素致國際金價高位回落

　　回顧來看，今年以來，黃金憑藉其強勢上漲頻頻“出圈”。在分析人士看來，當前國際金價步入震蕩調整期，背後有多重因素的共振影響。

　　市場交易“再通脹”預期，金價承壓回調。一段時間以來，由於市場普遍預期美當選總統特朗普政策主張將推升通脹，導致未來降息預期生變，帶動美元走強和美債收益率上漲，國際金價顯著承壓回調。鄭弘表示，預期美國接下來的一系列經濟政策，包括加徵關稅、大幅減稅等可能會帶來二次通脹預期，從而使得美聯儲明年降息節奏存在放緩預期，美債收益率對應出現回升。

　　上周美國CPI、PPI等數據超預期，疊加美聯儲主席鮑威爾釋放不急於降息的“鷹派”信號的背景下，美元指數和美債收益率繼續走高，國際金價連續走跌，上周累計下跌超4.5%，創逾三年來最大單周跌幅。

　　與此同時，避險需求緩解以及投資需求降溫也帶動金價走跌。“黃金投資和避險需求均有一定回落是本輪金價走弱的主要原因。”鄭弘説，投資和避險需求屬於黃金的金融屬性，目前供需變化較大，成為黃金定價的主要影響因素。

　　中國銀行研究院研究員范若瀅表示，此前黃金避險屬性對定價影響較為明顯，而在美國總統大選結束後，全球市場避險情緒有所消退，部分資金從黃金市場撤出。此外，今年以來黃金價格已出現較大幅度上漲，部分資金出現分歧。

　　長期上漲邏輯依然具備

　　點剎過後，國際金價何去何從？

　　“我們需要跳出短期博弈轉而從長期資産價格運作的視角來看待黃金價格。”范若瀅稱，黃金作為特殊的貴金屬商品，兼具貨幣、金融、商品三種屬性，共同造就了黃金的避險、投資收益和抗通脹等功能。貨幣屬性在較長的時間維度內對黃金價值進行了重新定義，金融屬性和商品屬性則共同對金價的上漲幅度和拐點産生重要影響。

　　分析人士普遍認為，國際金價短期內面臨調整壓力，但中長期來看上漲的邏輯依然具備。

　　范若瀅表示，短期來看，美國大選結果出爐後，美國通脹形勢、美聯儲貨幣政策的變化等方面均面臨更大的不確定性，可能會在短期內給金價帶來較大壓力。但長期來看，在全球央行持續“去美元化”、全球地緣政治不確定性上升、美聯儲仍處於降息週期中等因素的共同作用下，預計未來金價仍具備上漲動力。

　　“從中長期看，美聯儲目前仍在降息週期之中，明年降息節奏放緩雖然會導致利率下行放緩，但方向仍然是下行，這使得黃金投資需求依然會上升，金價中長期依然看漲。”鄭弘稱。

　　國泰君安國際認為，短期內影響黃金走勢的主因是全球資金的避險因素，但中長期來看，通脹因素和信用因素會成為支撐黃金繼續走強的關鍵。具體來説，黃金作為對衝通脹的工具，理論上再通脹預期將對黃金形成一個長期利好。從財政信用的角度來看，黃金相對美元更具有抗國家信用風險的特徵。美國減稅和寬財政赤字的預期，某種程度上會增加美債的信用風險。