國際金融協會近期發佈的一份報告指出，全球企業債規模已經創下難以持續的新高，某些方面的風險已經超過雷曼兄弟破産前的水準。一方面，新興市場經濟體企業債規模在過去10年內增長了5倍，達到25萬億美元；另一方面，當前美國與歐洲的垃圾債券規模也創下歷史新高。可以看到，未來幾年全球範圍內可能涌現一波企業債違約浪潮，對此應保持警惕並著力防範。

　　近年來全球企業債發行規模高漲，很大程度上與極其寬鬆的全球貨幣環境有關。國際金融危機爆發以來，美國等發達國家央行紛紛實施了零利率與量化寬鬆政策。對融資者而言，全球基準利率與風險溢價的下行，顯著壓低了發債融資的成本，使其有動力通過發行債券來融資；對投資者而言，全球基準利率下行將提高債券的市場價值，這使其願意大量持有債券資産；對金融仲介而言，發債規模的上升意味著承銷與通道收入的增加。

　　量化寬鬆政策雖有效地緩解了危機造成的流動性短缺與信貸緊縮，有助於穩定金融市場，提振實體經濟，但也埋下了新的風險與隱患。

　　首先，金融危機爆發距今已有七八年時間，全球經濟仍未擺脫長期性停滯的困擾。由於投資機會依然匱乏，很多企業發債並非用於新增投資。根據國際金融協會的報告，美國企業近年來大舉發債，但企業的投資開支從2012年以來一直處於下降趨勢。募集的資金用於何處了呢？大部分被用於支付紅利、回購股票與並購交易了。

　　其次，目前企業債務的分佈苦樂不均。對於各國大企業而言，通過發行股票與發行債券融資都比較容易，且發達國家股市與債市過去幾年均為大牛市，導致發達國家大企業通常坐擁大量現金。另一方面，這些國家的中小企業則因發債積累了大量債務，且其發行的債券多為收益率偏高的垃圾債券。

　　流動性的盛宴不會永遠持續下去。隨著美國經濟復蘇，美聯儲率先舉起緊縮的大旗。一旦追隨者越來越多，全球基準利率將會上升，導致投資者風險偏好的變動，很可能使風險溢價上升。基準利率與風險溢價的上升將會刺破全球企業債市場的泡沫，導致一大批企業債違約。如果風險預警不及時、政府應對不恰當，企業債大舉違約很可能引發可怕的資産負債表型衰退。

　　此外，過去幾年由於發達國家央行集體實施寬鬆貨幣政策，導致其有效匯率普遍偏低，這使得很多新興市場經濟體的企業選擇發行以發達國家貨幣匯率計價的債券。未來隨著發達國家貨幣政策的變動，上述外幣債券將面臨顯著的匯率風險。例如，未來美元指數的繼續上行，很可能造成大批發行美元債券的新興市場企業因幣種錯配加劇而違約。

　　未來幾年內，全球金融市場依然動蕩。基準利率上升與匯率波動加劇可能交織在一起，引發全球企業債市場的新一波違約浪潮。對此我們應事先做好準備，以更好地預警、應對與管理危機。