天威英利中票剛剛宣佈實質違約，另一隻個券又陷入了兌付危機。

　　南京雨潤食品有限公司（以下簡稱“雨潤食品”）日前發佈公告稱，由於公司董事被執行指定居所監視居住，間接影響公司經營，公司嘗試的現金流補充計劃推進存在不同程度的困難，補充資金到位時間可能與債券償還時間存在錯配，則應于10月18日到期的“12雨潤MTN1”兌付存在不確定性。

　　據記者了解，雨潤食品目前的存量債券共有3隻，總額為28億元，包括2015年10月18日到期的“12雨潤MTN1”（13億元），以及2016年3月17日到期的“15雨潤CP001”（5億元）和2016年5月13日到期的“13雨潤MTN1”（10億元）。

　　可以看到，發債人此前已顯現出盈利惡化、補貼持續性存疑、關聯方資金往來頻繁、債務負擔重、資金壓力大和實際控制人風險六大問題。

　　“需指出，發行人近年雖持續擴張産能，但受食品安全問題和需求不佳、産能利用率低等因素的影響，其營業利潤持續虧損。2015年上半年，公司毛利率進一步下降至1.34％，營業利潤虧損4.8億元，較去年同期進一步擴大。”中金公司固定收益研究組分析師曹渝如是稱。

　　不僅如此，雨潤食品2013年末、2014年末和2015年6月末的短期債務規模分別為14.7億元、32億元、47億元，呈現出了快速增長的趨勢，同時伴隨公司貨幣資金的波動減少，其流動性壓力亦明顯上升。

　　受訪的券商研究員普遍認為，經營環境惡化疊加實際控制人風險顯現，後續雨潤食品的整體再融資難度將明顯提升，在新增融資進入之前，“12雨潤MTN1”難以兌付將成為大概率事件。此外，即使“12雨潤MTN1”順利兌付，明年上半年還有兩期債券合計15億元到期，能否順利兌付還需依賴進一步資産處置回籠資金或外部融資渠道打開。

　　來自國信證券的研究觀點指出，在當前經濟持續下行的過程中，産業債信用風險事件的發生將不再是新鮮事，弱週期行業發行人信用尾部風險的暴露不容忽視，投資人可通過同行業比較甄別出品牌競爭力下降、公司治理弱或者經營政策激進等經營隱患較大的發行人並予以提前回避。

　　不過，身處“債牛”的大環境中，在謹慎把控風險避免踩雷的同時，投資者仍可參與配置。對比之下，估值風險較小的城投債將更加凸顯其價值。

　　“事實上，從城投債月度發行數據來看，今年以來，除去年初季節性發行低點外，城投債的月度發行量一直保持在1200億元至1500億元的水準，考慮長假後因素及年末窗口的衝刺期，預計後續發行規模將有增無減。”中信建投宏觀債券研究團隊首席分析師黃文濤稱，“當然，城投債借新還舊的操作符合政府降低融資成本、以時間換空間逐步化解地方債務風險的政策導向。鋻於當前債市資金寬裕，不必擔憂城投債的配置需求。”

　　伴隨地方債務置換的加碼，城投債的系統性風險正在持續降低。相對於産業債，城投債的違約風險較小，投資價值也更加明確。

　　“在流動性持續寬鬆的大背景下，債市尚無調整風險，同時權益市場向債市的資金轉移邏輯繼續有效。”黃文濤直言，“基於目前城投債各評級各期信用利差仍處於歷史高點，則個人預計，該品種收益率後續仍存下行空間。”

　　具體到城投債的篩選策略上，招商證券建議關注地方經濟發展和財政收入的變化。首先，應從募投項目出發，挑選符合政策方向的城投債，如募投項目是棚戶區改造的城投債；其次，可挑選平臺已經完成基本整合的主體，具有較強的經營性資産的城投平臺；再者，關注具有資産完整性和資源整合能力的園區債。