雖無心 已傷心 城投債等待鳳凰涅槃
- 發佈時間：2014-12-17 00:31:53 來源：中國證券報 責任編輯：劉波
□中信建投證券 黃文濤 楊曉磊
14烏國投與14天寧債的政府專項債務資格被取消，成為信用債市場上繼“中證登收緊回購門檻”後的又一大黑天鵝事件。從中不難發現，中央特別是財政部對地方政府債務認定口徑之嚴格。
雖然無心，但已傷心。這兩起事件之後，有投資者對地方政府表示出極大的不信任，但我們認為，這兩起事件都在投資者進場前暴露，説明涉事融資平臺與相關承銷機構還是有一定責任心，並沒有故意為之。不過，這兩起事件仍然深深傷害了投資者對城投債的偏愛。加上此前中證登新規引發的調整，城投債收益率已大幅上行，目前AA級城投債信用利差已擴大至今年7月水準。
等待鳳凰涅槃。目前資金面緊張、城投債黑天鵝事件頻繁，加之年底將至，預計眾多機構將對城投債繼續減倉。但在調整之後，明年城投債依然還有投資機會。
首先，明年傳統城投債供給少，資質較今年提升。目前城投債發行條件愈發嚴格，12月初交易商協會對募集資金用途等方面有進一步的要求，明年上半年能發行的同等級債券的品質較今年發行的要好。而且從目前情況來看，明年傳統城投債供給僅4000億元，甚至更少。
其次，明年貨幣政策更加注重鬆緊適度，預計資金面整體平穩，息差收入可保證。根據中央經濟工作會議要求，明年依然執行穩健的貨幣政策，但具有更大靈活性。再次降息降準已經沒有障礙，預計明年平均7天回購利率在3%左右，當城投債收益率上行至7%或8%以上時，息差空間還是比較可觀的。因此，一旦城投債調整到位，依然具有投資價值，可以期待鳳凰涅槃時機出現。
人棄我取，從未納入政府債務的債券中獲取超額收益。在本輪債務甄別中，大眾的投資邏輯是，納入政府性債務的城投債收益率有進一步下行空間，而未納入政府性債務的城投債收益率將企穩回升。而我們認為，如果想要獲得超額收益，應該看得更遠。應從未納入政府債務的債券中尋覓機會。從一開始，我們就沒有懷疑過城投債的償還問題，只是解決的路徑更加複雜，過程更加難熬。如果投資者缺少流動性，建議不再持有城投債；如果流動性壓力不大，建議繼續關注城投債。目前影響城投債收益率的只是不斷出現的黑天鵝事件，而最終影響城投債償還的依然是地方政府財力。因此，更應關注地方財政實力較強區域中未納入政府性債務的城投債。
當大眾對城投債摒棄的時候，更是精明的投資者入場尋覓機會的良機。當然，調整還未結束，但尋覓已可以開始。
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