得益於資金面趨松的刺激，29日國債期貨合約全線走高，主力合約漲幅超過0.2%，但因節前市場交投意願不高，市場成交量維持在最近一週多的低位。市場人士指出，節後資金面有進一步改善的可能，當前介入債券及國債期貨有一定博弈價值，但由於9月下旬資金面總體遠好于預期，節後資金面能有多大的改善空間、債券收益率能有多大的下行空間仍有待觀察，需密切關注節後貨幣市場利率的走勢。

　　期現聯袂上漲

　　季末關鍵節點降至，債券現券及國債期貨市場卻一反常態地走出上漲行情。29日，五年期國債期貨三合約全線跳空高開，日內維持盤整，收盤漲幅均達到0.2%左右。具體看，主力合約TF1412收報94.698元，較上週五結算價漲0.22%；TF1503合約收報95.040元，漲0.18%；TF1506合約收報95.284元，漲0.22%。

　　美中不足的是，當天國債期貨市場交投活躍度不高，成交量未見明顯放大。據統計，29日國債期貨三合約合計成交1646手，比上週五略多123手，但與9月20日前後每日動輒4000-6000手的成交量相比仍有很大差距，總體上處在最近一週多的低位，反映出隨著長假臨近，期貨市場交投意願日漸冷淡的趨勢。與之相應，29日國債期貨市場總持倉量減少179手至10259手，已是近期連續第三個交易日減倉。

　　現券方面，29日債券市場交投偏暖，收益率亦現小幅下行。Wind數據顯示，29日銀行間市場代償期接近10年的140012最新成交在4.01%，比上週五尾盤下行約5bp；國債期貨可交割券中，代償期接近7年的140013最新成交在3.96%，下行約3bp，140006成交在3.93%，下行約3bp。

　　資金面是關鍵

　　從往年情況看，季末前債券收益率易漲難跌，五年期國債期貨去年9月上市後的前三個季末則無一例外地出現了下跌。此番在三季度末前夕，債券現券及國債期貨市場卻走出上揚行情，背後的原因自然與超預期的市場資金面分不開。

　　事實上，季末前債券市場易現調整，癥結就在於季末貨幣市場易發波動，市場資金成本上升往往導致債券利率上漲。9月下旬，新股發行、季末考核、長假備付，多重時點性、季節性因素疊加，原本使得市場資金面面臨不小的考驗。然而，本月中旬時，央行一早便“出手”，一方面開展定向SLF操作增加短期流動性支援，另一方面則通過下調正回購利率釋放引導利率下行的信號，有力地穩定了貨幣市場利率及投資者預期。事後來看，由於SLF操作量大且利率較低，9月下半月至今，銀行體系流動性持續呈現均衡偏松的格局，大行積極融出，機構各期限資金需求基本能得到滿足，總體流動性狀況要遠好於此前預期；交易所市場方面，雖然新股集中發行造成回購利率出現一定的波動，但衝擊幅度不及預期的明顯。29日，銀行應對考核及備付的工作已接近尾聲，銀行間短期貨幣市場利率進一步走低，資金面安穩跨節基本已成板上釘釘；與此同時，隨著新股申購資金陸續解凍，交易所市場資金面也進一步趨於平緩，上交所隔夜、7天回購利率尾盤均跌至不足2%的水準。

　　市場人士指出，好于預期的季末資金面，加上對節後資金面進一步趨松的預期，為29日債券現券及期貨市場的上漲提供了理由。從過去的經驗看，節後隨著現金回流及考核影響消退，市場資金面會迎來自我改善，因此有的債券投資者會提前介入博弈節後的行情。不過，有市場人士提醒，由於9月下旬貨幣利率基本未見明顯上漲，節後資金面能有多大的改善空間、債券收益率能有多大的下行空間仍有待觀察。

　　當前，債券收益率曲線極為平坦化，短端利率能夠打開下行的空間，依然是債券收益率能否進一步下沉的關鍵影響因素。因此，節後貨幣市場利率的走勢值得密切關注。