中秋節過後，交易所高收益債未能延續節前持續上攻的火爆行情，連續兩個交易日出現小幅調整。分析人士指出，交易所資金面偏緊、8月份經濟數據預期傾向悲觀以及前期上漲令收益率下行空間透支，共同導致節後高收益債上攻乏力。後市來看，市場風險偏好的提升有望繼續對交易所高收益債形成支撐，但在當前收益率水準上，投機高收益債、博取波段收益的獲利空間已經有限；同時，考慮到企業實際信用基本面沒有顯著改觀，年內仍然不能放鬆對局部個體信用風險的警惕。

　　節前走牛 節後休整

　　在中秋節之前的一週多時間裏，交易所高收益債表現可謂是風光無限。數據顯示，從8月29日至9月5日的六個交易日裏，最新到期收益率在7%以上的75隻可交易公司債凈價平均上漲1.23%，其中僅6隻個券凈價下跌，不少個券呈現六連陽走勢。收益率走勢方面，75隻個券到期收益率平均下行36.5BP，其中12三維債、11中孚債、12墨龍01、12東鋯債、09銀基債、11新築債、12建峰債等到期收益率超過9%的活躍個券收益率下行幅度均超過100BP。

　　綜合中金公司、中信證券等機構觀點來看，節前交易所高收益公司債走牛的驅動因素主要有三個：其一，8月末至9月初交易所資金面快速好轉，寬鬆程度好于預期；其二，近期各項再融資政策出臺背景下，市場風險偏好顯著提升，反映在資本市場上，則為A股、可轉債和交易所信用債聯袂上漲；其三，當前信用債市場整體供需關係良好，在高等級利差已經壓無可壓的背景下，強大的配置壓力只能通過信用下沉進一步壓縮評級利差。

　　然而，好花不常開，節後兩個交易日，交易所高收益市場行情再次陷入低迷，75隻公司債絕大多數連續兩日凈價下跌，收益率平均反彈超過15BP，12三維債等活躍個券收益率反彈超過20BP。分析人士指出，導致節後高收益債續漲乏力的原因，一是節後交易所資金面偏緊，9月10日隔夜、7天回購加權利率分別反彈至4.87%、4.25%；二是8月份經濟數據即將於本週公佈，由於披露的PMI指數出現下滑，市場預期傾向悲觀，從而對風險偏好形成壓制；三是在前期持續上漲過程中，高收益債的收益率下行空間遭到透支。

　　風險偏好提升 警惕個體風險

　　今年以來，交易所信用債特別是高收益率産品經過數輪上漲，不少個券凈價已經創下年內新高，收益率站在年內低點水準。在此基礎上，交易所高收益債行情的空間還有多大？

　　從信用基本面和風險偏好來看，交易所高收益債短期內出現顯著回調的概率較為有限，配置價值猶存。中金公司指出，一方面，半年報顯示企業內部現金流整體有一定改善；另一方面，近期房地産上市企業獲得中票發行資格的消息將進一步推升房地産救市政策和再融資放鬆的預期，這些因素都有利於推動市場風險偏好進一步提升。

　　不過，對於高收益債交易性獲利的空間，不少機構的觀點則較為謹慎。中信證券認為，到期收益率7.5%左右、行權收益率9%左右，可視為交易所高收益債的收益率下限，在該收益率水準附近，套息杠桿的策略將明顯優於買入高收益債。根據中信證券的測算，9月3日交易所高收益債上述兩項收益率中樞已經達到8%、9.8%左右，相對於“下限”的下行空間已經不大。基於這一判斷，該機構認為，目前投資高收益債、搏波段的獲利空間已經十分有限。

　　另外值得一提的是，近期信用債市場不斷爆出信用事件，如13華珠債被曝付息違約等，信用風險事件依然是高收益債上空揮之不去的陰霾。中金公司指出，企業短期週轉壓力沒有得到顯著緩解，特別是個體分化明顯，最差的部分企業流動性狀況甚至可能仍在惡化；外部融資環境也存在較大的結構性問題，各渠道都存在“差企業想借借不到”的情況；四季度還有不少短期週轉壓力大的企業面臨債券到期或付息，容易觸發信用事件；綜合而言，年內仍然不能放鬆對局部個體信用風險的警惕。

　　中秋節前後交易所部分高收益公司債表現

　　證券簡稱節前六日節後兩日8月28日到期收益率(%)9月5日到期9月10日到期

　　漲跌幅(%)漲跌幅(%)收益率(%)收益率(%)

　　12三維債5.10-0.8311.7310.0810.37

　　11中孚債6.11-1.6311.349.8310.25

　　09銀基債1.24-0.4710.469.349.80

　　12墨龍012.44-0.1111.169.699.80

　　12東鋯債6.68-1.2111.089.479.78

　　11新築債2.52-0.5710.489.249.53

　　10銀鴿債0.95-0.649.599.279.51

　　12建峰債5.10-1.5010.319.129.49

　　11柳化債3.06-0.869.929.129.35

　　11星湖債-1.310.008.719.329.33

　　11安鋼020.91-0.979.239.009.27

　　12景興債3.00-0.379.638.919.01

　　11安鋼011.09-1.118.958.658.98

　　11綜藝債1.31-0.409.418.698.92