8月份的最後一週，受資金面有所趨緊等因素影響，債券市場短期承壓，收益率整體以橫向整理為主。

　　不過，在業內人士看來，儘管本週資金面受新股集中申購影響出現擾動，但央行及時減少公開市場正回購操作，釋放出了維穩流動性的信號。伴隨銀行間流動性的逐漸趨緩，短期內現券市場料延續窄幅震蕩的格局。

　　利率市場窄幅震蕩

　　毫無疑問，在市場對於7-8月經濟基本面分歧加大，復蘇並非一帆風順的環境下，無論基本面還是貨幣政策都無法指引利率一個明確的方向和趨勢。

　　分析人士指出，雖然中短期內債券市場的總體風險並不大，收益率曲線的變平化也反映了這一點。不過，收益率的下行同樣會受到一些現實因素的制約。特別是在資金面趨緊的情況下，謹慎情緒必然會在市場上佔據主導地位，促使交易戶降低參與熱情，而在配置需求平淡的影響下，博邊際的心理可能會推高債券一級中標利率，從而帶動二級市場利率上行。

　　“當然，投資者也無需過度悲觀。我們認為債市中期環境仍未轉向，短期雖有資金擾動，但收益率向上難破7月份的高點水準。”一位商行交易員在接受記者採訪時指出，“上周以來，資金面趨緊的壓力明顯推升了利率債的收益率水準，可總體看短期反彈壓力不及7月。”

　　首先，目前銀行間流動性趨緊主要是受到跨月因素和新股申購的衝擊，來自繳稅、分紅等方面的干擾較小，資金的實質緊張程度不會超越7月水準。

　　“需指出，臨近月末央行還小幅加大了資金的凈投放規模，本週四財政部招標發行了600億元國庫現金定存，維穩銀行間資金面。”國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛坦言，“不僅如此，近日利率産品的供給縮量也為趨緊的資金面緩解了壓力。本週國開債、國債、地方政府債均無發行計劃，而利率債到期規模為740億元，凈供需關係繼續改善。”

　　其次，就基本面考量，8月份公佈的數據與7月份相比顯示出經濟企穩力度有趨弱的跡象。

　　業界普遍認為，8月匯豐PM I製造業初值意外回落1.4%至50.3%，一方面可能是經濟增長動能確實有所放緩，另一方面可能是7月貨幣金融數據的萎靡對企業信心造成了一定的擾動，進而映射到採購經理人的預期。

　　來自中金公司的研究觀點判斷，債市中期向好環境依舊未變，待資金面擾動解除後，基本面或將引導市場重歸平穩。

　　多因素合力擾動資金面

　　再看到銀行間資金面，伴隨月末臨近，加上十幾支新股申購鎖定的資金量較大，自上周開始，資金利率便出現了明顯的上攀。

　　中債提供的數據顯示，截至8月27日收盤，銀行間回購利率多以上行為主。其中，隔夜、7天、14天和21天品種依次跳升了2 .0B P、23 .1B P、10.5BP、5.1BP，行至2.869%、3.578%、4.121%及4.720%的位置。

　　受訪的多位一線交易員坦言，短期內銀行間資金布料將繼續承壓。

　　首先，打新股的衝擊不可小覷。上周，證監會公佈了IPO重啟後第三批上市的11家企業。中金方面預計，第三批凍結資金將超過10000億元，大概率落在8500億-13000億元的區間。鋻於本週會有多只新股集中申購，疊加月末因素，則短期衝擊有目共睹。

　　其次，是外匯佔款保持低位。值得一提的是，在人民幣近期即期價格升值較快的情況下，遠期價格反而沒有上升那麼快，這在一定程度上體現了市場不認為人民幣會持續升值的看法。

　　可以看到，最近美元因為美國經濟數據向好而走強，可中國經濟金融數據走弱使得市場對中國經濟的信心減弱，這些因素不利於人民幣的持續升值，加上過去幾天人民幣即期匯率有小幅的回調(貶值)，預計未來一段時間外匯佔款將繼續保持低位。

　　顯然，以上幾項因素至少會導致資金面的階段性收緊。

　　對此，東莞銀行金融市場部分析師陳龍表示，由於多因素合力施壓，預計央行將在不觸及銀行間市場流動性平衡的背景下，通過非公開的價格工具達到降低融資成本的目的，併為市場提供流動性支援。

　　信用債仍有需求支撐

　　至於信用債方面，較之於利率債，當前信用産品的表現仍相對較好。尤以城投債為例，8月27日“12農房債”、“13貴州高速債”的成交帶動中債城投債收益率曲線(A A )3、4年期小幅波動至5 .80%和6.10%；“09亳州債”、“10萍鄉城投債”、“14莆田城投債”等券的成交帶動中債城投債收益率曲線(A A (2))2、4年期下行1BP至5.86%和6.41%。

　　“就現階段的信用市場考量，我們認為信用風險短期仍難構成利差拉大的威脅。”徐寒飛指出，“一方面，目前階段我們還很難下結論從融資改善到信用基本面改善、繼而風險偏好提升的進程已經證偽，市場需要更長的時間等待和觀察。另一方面，在國務院直指降低實體企業融資成本的大背景下，如果暴發系統性的信用風險，實際上是與目前的監管和調控導向相悖的，政策對衝應能防止這種狀況的發生。”

　　由此判斷，短期暴發系統性信用風險，從而推動信用利差重新拉大的可能性較小。在近期數據偏弱的情況下，高收益債一級市場發行火爆，實際上也反映出信用風險仍然不是市場當前的主要關注點。

　　另外，目前信用産品依然受到了銀行理財資金等需求力量的支撐。

　　記者觀察到，在餘額寶等貨幣基金監管加強，且集合信託風險事件不斷的當下，更為靈活的銀行理財相對優勢開始體現。就其資産配置方面考量，8號文出臺以後理財參與非標資産明顯減弱，同時債券投資空間增加，利好信用債需求。

　　此外，短期內3.5%左右的7天回購中樞，對於城投債、A A等級産業債，包括國開債中長端，仍具有較為明顯的套息價值，亦有利於支撐信用債的投資需求。

　　海通證券首席宏觀債券研究員姜超建議，可繼續堅持以城投債和高等級産業債為主的低風險組合套息策略。