央行5月7日公佈的數據顯示，4月我國外匯儲備餘額為32196.68億美元，較上月增加70.89億美元。值得注意的是，這是今年以來我國外匯儲備連續第二個月增長，3月外儲環比略升102.58億美元。此前，外儲曾連續4個月下跌，對此，業內人士指出，結合一季度外匯佔款變化及外管局公佈的結售匯數據來看，我國資本流出壓力持續緩解。對於國內貨幣政策操作而言，這或許意味著更多靈活、定向調控的空間。

　　值得一提的是，上週五央行發佈的《一季度貨幣政策執行報告》（以下簡稱《貨幣報告》）在維持“繼續實施穩健的貨幣政策”表述的同時，新提出了將“強化信貸政策定向結構性調整功能，引導金融機構優化信貸結構。”

　　資本流出壓力緩解

　　值得注意的是，自3月起，央行在發佈以美元計價的外儲餘額時，會同時公佈以SDR計價的外匯變動情況。數據顯示，以SDR計價，4月末外匯儲備為2.27萬億SDR，較3月減少86.91億SDR。

　　對此，民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖認為，雖然在4月美元指數下跌1.67%，非美貨幣升值的推升下，以SDR計價的外儲仍下降86.91億SDR，但幅度較3月的下降278億SDR明顯減緩，表明實際資本流動狀況較3月改善。

　　資本外流壓力的緩解來自國際和國內兩方面。招商證券研發中心宏觀研究主管謝亞軒向《每日經濟新聞》記者表示，一方面，美元階段性走弱，這推動新興市場匯率和跨境資本流動持續改善，招商亞洲新興市場流向指標已經連續4個月上升，4月流入規模達到2014年以來最高水準。另一方面，國內經濟回升，企業償還外債節奏顯著放緩，經濟主體對於人民幣匯率預期顯著改善，進入良性的雙向波動階段。

　　實際上，海關總署5月8日公佈數據顯示，4月份，中國進出口總值1.95萬億元，微降0.3%。其中，出口1.13萬億元，增長4.1%，為連續第二個月回暖；進口8275億元，下降5.7%；貿易順差2980億元，擴大45.8%。

　　此外，5月6日，美國公佈的數據顯示，4月季調後非農就業人口增加16萬，增幅為2015年9月以來最低，遠不及預期值20.2萬。包括高盛、巴克萊、美國銀行等機構在內的經濟學家均表示，美聯儲不太可能在6月份加息，並紛紛推後了對加息時間的預期。

　　在人民幣匯率方面，2016年4月29日，CFETS人民幣匯率指數為97.12，較3月末貶值1.04%；參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數分別為98.06和97.04，分別較3月末貶值1.03%和0.58%。總體來看，三個人民幣匯率指數繼續呈現穩中略貶的走勢。

　　央行“偏愛”定向調控

　　隨著資本流出壓力緩解，國內市場流動性的表現也較為穩定。李奇霖分析指出，“目前經濟企穩趨勢並未改變，降準概率不大，對衝基礎貨幣缺口仍以公開市場操作為主。”

　　值得一提的是，《每日經濟新聞》記者注意到，上週五，央行發佈的《貨幣報告》中，在對下一階段貨幣政策展望維持“繼續實施穩健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預調微調，增強針對性和有效性”的表述之外，同時新提出將“強化信貸政策定向結構性調整功能，引導金融機構優化信貸結構。”

　　比起“大水漫灌”，央行或更偏好通過定向調控措施引導優化信貸結構。《貨幣報告》指出，2月18日起，央行建立公開市場每日操作常態化機制，自該機制建立以來，貨幣市場利率的波動性進一步降低，存款類機構隔夜和7天期質押式回購加權平均利率波幅下降了50%左右。

　　實際上，日前央行還宣佈，自2016年5月份起，每月初對國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行發放上月特定投向貸款對應的抵押補充貸款（PSL），其特定投向貸款主要指用於支援三家銀行發放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。

　　招商證券研發中心宏觀研究員閆玲表示，“當前，決策層採取相機抉擇的貨幣政策和財政政策，根據經濟和物價水準及時調整貨幣政策方向。”

　　閆玲進一步表示：“二季度隨著國內經濟形勢的回暖，需求改善程度將大於供給，工業品價格和資産價格快速上漲將推動通脹預期抬升。（在此情況下）央行會更謹慎地平衡貨幣政策的各方面影響，以兼顧穩增長、調結構、防風險等多個政策目標。”