“擴大信貸資産質押再貸款試點，不會對流動性總量産生顯著的影響，也不可能是中國版的QE。”14日，央行研究局首席經濟學家馬駿昨日給新京報記者發文表示。在“放水7萬億”市場傳言流傳3天之後，央行首度開腔回應，並表示今年12%的M2增速目標並沒有改變。

　　傳聞促滬指反彈

　　10月10日，央行在前期山東、廣東開展信貸資産質押再貸款試點形成可複製經驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。有些市場人士認為此舉將釋放7萬億人民幣的流動性，是中國版的QE。

　　“這種解讀和對流動性影響的估計是沒有根據的。”馬駿昨天表示，此次擴大合格質押品的選擇範圍，為地方法人金融機構獲得更多的央行流動性支援提供了必要前提，但不能假設所有地方法人金融機構將因此自動獲得央行流動性支援。因此，合格質押品範圍的擴大不影響人民銀行對銀行體系流動性總量的把握，更不意味著央行將大規模投放流動性。

　　事實上，7萬億QE傳聞在市場上已傳播三日，在此消息的刺激下，股市在週一和週二兩個交易日連續大漲。10月12日，滬指高開高走，收盤大漲3.27%報3287.66點，創一個半月新高。同時，滬深兩市成交額也突破9000億元，創下一個半月新高。13日，大盤大幅低開後震蕩走高，尾盤收報3293.23點，日間上漲5.57點，漲幅0.17%；14日，大盤低開後衝高震蕩，3300點再次得而復失，也正是當日，央行對市場傳言首度開腔。

　　並非單純放水，降息降準預期未降低

　　信貸資産質押再貸款的推出更拓寬了央行接受的合格抵押品的範圍，這是否説明，央行將放棄穩健的貨幣政策，開始“開閘放水”？“今年全國人大確定的M2增速的預期目標是12%，這個目標並沒有改變。”馬駿表示。

　　中信建投宏觀研究團隊表示，並不適宜將信貸資産質押再貸款試點的推廣作為央行實質性放鬆流動性的舉措，從貨幣政策層面來説，這更像是工具箱的完善。

　　一位分析人士則認為，央行如果想“放水”，並不需要通過信貸資産質押再貸款這麼“麻煩”的方式，如短期再貸款、降低存款準備金率等方式都更為方便有效。

　　而對於未來的貨幣政策走向，中信建投及中金公司首席經濟學家梁紅都表示，降息降準預期未降低。

　　【兩問信貸資産質押再貸款】

　　能不能放水7萬億？

　　信貸資産質押再貸款只是一個新型的貨幣政策工具，其操作過程，是央行對商業銀行和企業進行評級，合格的銀行可以將手中合格的信貸資産(貸給企業的貸款)打包上報給央行，央行從資産包中選擇合適的資産作為抵押，再依據一定的折扣率為銀行提供貸款。

　　並不是所有信貸資産都可以充當抵押品，央行設立了諸多的條件。馬駿表示，信貸資産必須滿足一定條件才能納入央行合格質押品池，首先需要屬於正常類貸款，關注、可疑、次級、損失等四類貸款均不符合條件；之後央行還要進行內部評級，評級結果達到可接受級別以上的非金融企業貸款才能成為合格質押品。

　　而央行在開展再貸款操作時會謹慎選擇。“從金融機構持有的合格質押品資産池中從優選擇與再貸款金額和期限相匹配的質押品，首先選擇國債、央行票據、政策性金融債和高等級企業債券等債券資産，其次選擇合格信貸資産。選擇合格信貸資産時，優先選擇央行內部評級高的信貸資産。”馬駿説。

　　作為一個釋放流動性的工具，信貸資産質押再貸款試點的擴容無疑將會增加流動性，但具體是多少呢？有沒有7萬億那麼多？

　　根據華泰證券金融分析師羅毅測算，隨著試點範圍推廣到11個省市，信貸政策支援再貸款的規模有望進一步擴大，保守估計投放規模不會超過230億元。

　　申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇則稍顯樂觀，他預計，今年11省市總規模在500億元左右，但仍遠未達到所謂“萬億”水準。

　　2014年，信貸資産質押再貸款，分別在山東和廣東試點，平安證券研報顯示，2014年山東省和廣東省的試點額度分別為9億和17億左右，從規模看仍以試驗為主。其中山東發放9單、廣東發放3單。

　　一位股份制銀行人士則對新京報表示：“銀行主動去申請這個額度的動力不大，我們今年貸款放得不太多；其他銀行的情況類似，對大客戶信貸投放還好，但是對中型、小型企業放款比較少。”

　　“貸中貸”與QE有何不同

　　信貸資産質押再貸款是否是變相的量化寬鬆(QE)呢？

　　通常意義上所説的QE，是一種貨幣政策，主要指各國央行通過公開市場購買政府債券、銀行金融資産(通常是風險較大的資産)等做法。量化寬鬆直接導致市場的貨幣供應量增加，可視為變相“印鈔”。

　　民生證券固定收益分析師李奇霖表示，信貸資産質押再貸款屬於“微風細雨”，不同於QE的“大水漫灌”。

　　首先，信貸資産質押再貸款的發起人是商業銀行，由商業銀行提出質押需求，主動權在銀行，而QE的發起人是央行；其次，信貸質押再貸款釋放的基礎貨幣具有到期期限，央行資産負債表不是永久擴張，而QE釋放資金是永久性的。最後，信貸資産質押再貸款是有資金成本的，其資金成本會視當時的市場利率和銀行抵押物的情況決定，而QE釋放的資金成本幾乎是0。

　　“目前中國還並沒實施QE的必要，一是大量流動性並沒有消失，二是傳統工具還未用盡，準備金率等還有釋放空間。”李奇霖認為，目前，中國經濟雖有下行壓力，但並未發生不可控風險，並不會急於走入量寬。

　　圖解信貸資産質押再貸款

　　為何推信貸資産質押再貸款？

　　●能投放相應的基礎貨幣,補充因為外匯佔款下降而導致的流動性缺口。

　　●更重要的是投放的基礎貨幣直接投放到實體經濟,特別是央行希望資金去的“三農”、小微貸款等

　　信貸資産質押再貸款作用

　　●有助於解決地方法人金融機構合格抵押品相對不足的問題

　　●提高貨幣政策的有效性，引導金融機構擴大“三農”、小微企業信貸投放

　　●降低社會融資成本

　　信貸資産質押再貸款分為4步

　　對銀行評級

　　對貸款企業評級

　　資産備案核查

　　貸款申請發放

　　央行貨幣政策工具箱

　　傳統

　　●存款準備金率

　　●存貸款利率

　　●公開市場投放

　　●再貼現

　　新型

　　●MLF(中期借款便利)

　　●PSL(抵押補充貸款)

　　●SLO(短期流動性調節)

　　●SLF(常設借貸便利)

　　●短期再貸款

　　●信貸資産質押再貸款

　　- 延伸

　　“放水7萬億”傳言從何而來

　　10月10日，央行發佈了一條關於擴大信貸資産質押再貸款試點的公告，宣佈推廣試點信貸資産質押再貸款。

　　這則公告在十一長假節後的第三天放出立刻引起了網友的關注和轉載，一時間朋友圈和網路上“央行放水七萬億”、“中國版QE降臨”等標題紛至遝來，並有不少評論稱中國也沒能逃過實行量化寬鬆政策的“宿命”。

　　然而專家們的解讀卻與以上標題截然不同，幾乎沒有業內人士認為此項公告與量化寬鬆(QE)有關；央行金融研究所長姚余棟也明確表示，這是抵押品試點擴大，與流動性無直接關係，更不是QE。

　　那麼，這7萬億的席捲朋友圈的“水”從何而來？

　　據追蹤與觀察，公眾可見的最早7萬億與QE説法始作俑者，是一篇10月11日的微信公眾號文章：《七萬億來了，中國式量化寬鬆到來！》，這篇文章發出後隨即獲得了過萬的點擊量，隨後被其他微信公眾號接力式的轉載，甚至達到約500萬以上閱讀量。

　　該文章觀點源自於今年5月份的一篇分析文章，從當時存款準備金率18%這一狀態出發，認為銀行可以放貸的資金為存款的82%，如果放開存貸比75%的紅線限制，銀行貸款可以提高7個百分點，乘以存款基數大約是7萬億元左右。

　　5月份文章出來之時，就被指“不靠譜”。理由是，且不説關於銀行可以放貸存款的82%的測算是否科學，單説商業銀行的貸款限制，就不僅僅只有存貸比一個指標，還包括資本充足率、覆蓋率等等。