□渤海銀行 蔡年華

　　今年在疲軟的基金面和央行結構性寬鬆貨幣政策支援下，債市出現難得的大牛市。目前來看，商業銀行負債成本居高難下，已成為限制利率下行的重要因素。

　　從商業銀行資産負債表分析，銀行主要的負債來源可以分解為五個方面：拆借和回購交易、同業存款、中央銀行借款和一般性存款，其中表內理財併入一般性存款。通過分析16家上市商業銀行2014年3季度數據可以發現，國有商業銀行一般性存款佔比80%-90%，同業存款佔比5%-13%，拆借和回購交易佔比2-4%，中央銀行借款主要是央行結構性的融資工具；股份制銀行一般性存款佔比60%-80%，同業類負債佔比則高達20%-40%。趨勢上來看，國有銀行一般性存款佔比下降1-2%，其他銀行大部分增加1-2%。同業存款上，國有銀行佔比有所提升，其他銀行有所下降，其中國有銀行佔總負債的比例大致為50%。

　　從定價角度看，拆借和回購交易負債主要參考7天質押式回購利率，同業存款參考3個月SHIBOR。一般性存款中，表內理財可參考貨幣基金利率，其他參考1年期定存利率。今年以來，7天回購利率已下行180bp，3M SHIBOR利率下行140bp，3M同業存款利率下行210bp，1年定期存款利率未變，貨幣基金利率同業下行200bp以上。商業銀行從中央銀行借款的利率MLF為3.5%。

　　結合來看，由於國有銀行一般性存款流失，同業存款上升，而目前同業存款利率高於一般性存款，整體資金成本有所抬升。股份制銀行一般性存款佔比雖然提高，但主要得益於表內理財的發展，負債成本並未有效降低。拆借和回購由於佔比較小，對整體的負債影響有限。雖然銀行綜合的加權負債成本無法準確估算，但以上的分析從側面印證商業銀行負債成本提升的事實。

　　對應到凈利差方面，從2014年6月份的數據來看，上市銀行凈利差一般在2.2%-2.9%之間，如果以1年期貸款利率6.15%作為資産收益的平均水準，則銀行的綜合負債成本在3.25%-3.95%。目前10年期國債利率為3.6%左右，已接近1年期定期存款利率，也接近於商業銀行的綜合負債成本。因此，在負債成本抬升的情況下，商業銀行對債券尤其是利率債的需求會明顯下降，這也阻礙了債券利率下行的空間。

　　當前，困擾銀行成本居高不下主要以下幾個原因：一是外匯佔款增速下降，低成本資金來源減少；二是存款準備金率居高不下。日前國務院要求增加存貸比指標彈性，若同業存款納入一般性存款，或將增加銀行此類負債的綜合成本；三是當前使用的結構性貨幣工具期限較短，滯留銀行間貨幣創造的功能有限，無法有效派生存款，也不利於形成穩定的資金預期。

　　值得注意的是，由於當前銀行一般性存款向理財轉化的步伐尚未結束，在目前的貨幣環境下，商業銀行負債成本仍存在自發上升的趨勢，因此，降低銀行負債成本主要依賴於貨幣政策發力。

　　不得不承認，從穩定資金預期和解決基礎貨幣缺口等方面考慮，降低法定存款準備金率是目前見效最快的政策選擇。但是考慮到經濟結構轉型的需要，結構性貨幣政策也是短期的可選策略，但有必要將期限更長的PSL等貨幣工具向更多金融機構推行，同時需要下調MLF、SLF等結構性工具的利率，並且繼續通過下調公開市場正回購利率引導市場預期。