低於預期的宏觀經濟數據，令國內市場再度泛起政策寬鬆的預期。國家統計局15日發佈的物價數據顯示，今年9月，全國居民消費價格總水準(CPI)同比上漲1.6%，創四年半低點；工業生産者出廠價格(PPI)同比下降1.8%，連續第二個月下行。物價水準的走低凸顯出實體經濟的疲弱，據預測，未來通脹仍將低位運作，這引起了人們對寬鬆政策的預期，甚至引發了全面降準降息的想像。

　　有經濟學家將全面降息的條件歸結為看三個價格：CPI、PPI和房價。認為今年PPI下降的幅度加大，CPI漲幅比去年縮小，房價也開始掉頭向下了，降息的條件在逐步成熟，或可選擇定向降息，將來如果房價、CPI、PPI都下降就存在全面降息的條件。如果按這個框架來看，隨著主要城市房價環比呈現下降，以及CPI和PPI持續下行，降息的條件在日趨成熟。

　　但是，央行的舉措讓降息前景變得更加撲朔迷離。雖然中國政府一直否認將出臺刺激政策，但央行在公開市場操作上已經連續下調操作利率，引導資金利率預期下行。本月14日，央行引導14天期正回購利率下行至3.4%，刷新三年半新低，這也是繼7月14日和9月18日後年內的第三次下調。有分析認為，這意味著央行仍將堅持“定向調控”，不會在全面降息降準上作出讓步，但也有人認為這是降息降準的前奏。如此不同的解讀，説明央行釋放的信號十分混亂。由於沒有明確的利率指引，央行應在何時引導市場利率、節奏如何，外界無從得知，隨意性很強，這容易造成市場波動。

　　低於預期的9月物價數據以及7、8兩月表現不佳的投資、工業增加值和社會融資數據等表明，三季度經濟增長疲軟，有可能在二季度企穩後再度下行。近段時期，官方智庫與市場研究機構頻頻下調經濟增長預期，社科院本月10日舉行的中國經濟預測秋季座談會上，下調經濟增長率預期的觀點得到了較為普遍的認同。據當日發佈的報告，社科院將2014年經濟增速預期調降至7.3%，2015年更只有7%。有分析認為，中國高層領導已就改革優先於出臺刺激政策達成共識，並接受了經濟增幅可能低於7.5%目標的現實。而在二季度數據出臺前後，高層的態度還是“必須保證完成經濟發展目標”，以及“我國發展必須保持一定速度，不然很多問題難以解決”。

　　本月21日，國家統計局便將公佈三季度的各項經濟增長數據，預計GDP、投資及工業生産數據均將下行，對宏觀調控政策形成壓力。隨著數據公佈窗口的到來，中國降息也進入了微妙的觀察期，並將顯著影響各類資産價格。在中央可能調降明年經濟增長目標的預期下，全面的降息降準未必會如期到來，屆時有可能期望越大，失望越大。

　　值得注意的是，國際經濟環境的變化也會對中國的貨幣政策走向産生影響。今年三季度以來，全球經濟都呈現出不景氣，歐洲與美國的宏觀經濟數據都顯著差于預期，並導致全球股市近段時期連續回調。歐洲央行在考慮推出量寬措施，而美國也可能因全球經濟不好而推遲加息。受此影響，建立在政策較大放鬆基礎上的中國資本市場近期良好表現，也有可能進入一輪調整期。而這取決於市場對中央下一步政策的判斷，我們認為，從目前來看市場過於樂觀和高估了中國政府推出大型放鬆政策的意願，同時低估了中央推進市場化改革的動力。三季度經濟數據及年底召開的中央經濟工作會議，將是觀察未來宏觀政策變化的重要窗口。在改革與刺激之間，中央需要以實際行動釋放出更加明確的信號。