貨幣政策將如何進一步緩解“融資難、融資貴”問題？日前中國人民銀行發佈《2014年第二季度中國貨幣政策執行報告》，透露出下半年我國貨幣政策的重點：多措並舉，標本兼治，著力降低社會融資成本。

　　定向降準不宜長期實施

　　上半年兩次定向降準在支援“三農”和小微企業上發揮了重要作用，但《報告》指出，作為總量政策，定向降準等結構性措施不宜長期實施。

　　兩次定向降準是上半年貨幣政策的亮點。為增強金融服務實體經濟的能力，央行于2014年4月和6月兩次實施了定向降準，鼓勵和引導金融機構更多地將信貸資源配置到“三農”、小微企業等國民經濟的重點領域和薄弱環節。

　　當前來看，由於我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水準，不宜依靠大幅擴張總量來解決結構性問題。過去“大水漫灌”的總量政策已經不再適用，在此背景下，定向降準主要發揮了信號和結構引導作用，通過建立促進信貸結構優化的正向激勵來加大對“三農”和小微企業的支援力度。《報告》肯定了定向降準的作用：這有利於在不大幅增加貸款總量的同時，使“三農”和小微企業獲得更多的信貸支援。

　　但伴隨著定向降準政策的，還有一些質疑的聲音。此前，中央財經大學金融學教授郭田勇表達了他的擔憂。他認為，定向降準釋放的資金不可能百分之百投向小微企業，資金流向控制難度較大。

　　值得注意的是，此次《報告》中也指出了定向降準存在的問題。《報告》認為，貨幣政策主要還是總量政策，其結構引導作用是輔助性的。定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題，如數據的真實性可能出現問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準備金工具的統一性也會受到影響。這意味著，定向降準繼續大範圍擴容的可能性較小。

　　今後，定向降準也將作為貨幣政策組合中的一種重要工具存在。下一步，央行還將定期對商業銀行實施考核，並根據考核結果對其準備金率進行動態調整，並建立正向激勵機制，引導商業銀行用好增量、盤活存量。

　　價格型工具更受青睞

　　降準等數量型貨幣政策存在問題，那麼有沒有一種貨幣政策工具能夠控制金融機構的貸款行為，達到有效控制資金流向的作用？《報告》指出，下一步將綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具。

　　價格型工具是一種更市場化的調控手段，簡單來説，就是通過引導價格的升降來影響金融機構的貸款行為。舉例來説，央行可通過價格型工具降低銀行小微企業貸款成本。

　　央行近期推出的抵押補充貸款（PSL）就是一種價格型工具。PSL與歐洲央行的負利率和定向長期再融資操作（TLTRO）實施背景相似。

　　對於TLTRO的實施效果，《報告》認為，將央行投放流動性操作與銀行貸款行為相聯繫是拓展貨幣政策工具的有益嘗試，中小企業融資環境將會有明顯改善。

　　“TLTRO的實施背景與我國類似，其效果也是我們想要實現的。”國信證券宏觀分析師鐘正生認為，將流動性投放與銀行貸款行為相聯繫的貨幣政策工具將更受青睞，這意味著央行PSL的規模和範圍或進一步擴大。

　　但解決“融資難、融資貴”還須多管齊下。就我國的情況來看，我國企業總體負債率較高，由於前期杠桿率較高和融資較多，會産生持續的融資需求並可能推高利率水準。此外，“財務軟約束”也拉高了融資利率。一些部門對資金價格不敏感，部分低效率企業佔用大量信貸資源，擠佔了其他實體經濟特別是小微企業的融資機會。與此同時，股本融資發展不足也使得債務融資成為企業融資主渠道。

　　《報告》認為，解決“融資難、融資貴”問題要依靠全面深化改革，標本兼治。總體來看，要通過進一步推動結構性改革和調整，深化金融體制改革，加強金融服務和監管，為做強實體經濟、擴大就業和改善民生提供金融支援。

　　下一步貨幣政策走勢

　　1.同業存單發行交易穩步推進——

　　將探索發行大額存單

　　數據顯示，上半年，銀行間市場陸續發行同業存單93隻，累計發行金額1368.7億元，二級市場交易金額898.7億元。

　　《報告》指出，繼續推進同業存單發行和交易，探索發行面向企業及個人的大額存單，逐步擴大金融機構負債産品市場化定價範圍。

　　2.進一步推進跨境投融資便利化——支援開發性金融納入下一階段貨幣政策

　　《報告》指出，下一步將深化國家開發銀行改革，發揮好依託國家信用、服務國家戰略、資金運用保本微利的開發性金融的“供血”作用，重點支援棚改及城市基礎設施等相關工程建設。