大行衝刺達標 TLAC非資本債券關注度上升

　　隨著2025年全球系統重要性銀行TLAC達標期限的臨近，五大行正在積極採取措施以滿足監管要求。發行TLAC非資本債券是銀行達到TLAC要求的主要途徑。目前，建行、農行已率先完成了2024年TLAC非資本債券的發行任務。

　　TLAC是指全球系統重要性銀行在進入處置程式時，通過減記或轉為普通股等方式吸收損失的資本和債務工具的總和。TLAC非資本債券則是為了滿足TLAC要求而發行的金融債券，該工具能夠在必要時吸收損失，防止風險外溢。

　　在五大行存在TLAC缺口的背景下，TLAC非資本債券發行規模增加的預期受到投資者關注。業內預計，該類債券將常態化發行，投資前景備受矚目。

　　建行、農行率先“交卷”

　　臨近年末，5家中資全球系統重要性銀行TLAC已面臨“交卷”的時間。目前，建行和農行已率先完成了發行任務。

　　2021年10月，中國人民銀行、財政部等三部門發佈了《全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》(下稱《辦法》)，以保障我國全球系統重要性銀行具有充足的損失吸收和資本重組能力。《辦法》要求，2025年、2028年起，全球系統重要性銀行TLAC風險加權比率分別達到16%和18%，TLAC杠桿比率分別達到6%和6.75%。

　　據金融穩定理事會公佈的2024年全球系統重要性銀行名單顯示，我國5家國有大型商業銀行繼續入選。由於交通銀行是2023年首次上榜，對於其TLAC能力的考核可有三年過渡期，而工、農、中、建四大行需在2025年之前滿足第一階段的達標要求。

　　發行TLAC非資本債券是銀行達到TLAC要求的主要途徑。中信證券首席經濟學家明明解釋，TLAC非資本債券的發行可以增強銀行的穩健性，使其能夠更好地應對潛在的金融風險。同時，TLAC非資本債券作為一種新型的融資工具，也為銀行提供了更多的資金來源，有助於其業務擴展和資産負債管理。

　　公開資料顯示，5家大行的TLAC非資本債券共計已獲批發行額度為4400億元，工行、農行、中行、建行和交行各自披露的發行計劃分別為600億元、500億元、1500億元、500億元和1300億元。

　　另據Choice數據顯示，截至12月15日，工行、農行、中行、建行和交行的發行總額為400億元、500億元、500億元、500億元和300億元，建行、農行獲批額度已用完，工行、中行、交行仍有剩餘額度。

　　根據華創證券固收首席周冠南的測算，2024年我國五大行預計面臨TLAC缺口1.90萬億元。若考慮存款保險基金2.5%的抵免上限，測算可知五大行TLAC缺口將減少1.72萬億，合計TLAC缺口為1878億元。

　　或將常態化發行

　　東方金誠金融業務部高級副總監朱萍萍預計，TLAC非資本債券市場有望持續壯大，流動性進一步增強。

　　由於交行存在TLAC考核過渡期，朱萍萍表示，如果暫不考慮存款保險基金的影響，四大行在TLAC非資本債券額度用完後仍有一定的TLAC缺口。如果考慮存款保險基金的影響，四大行第一階段的達標壓力不大，即使仍有部分TLAC缺口，也可通過發行二永債來彌補。

　　“為達到相應的外部總損失吸收能力要求，預計四大行將在額度內繼續發行TLAC非資本債券。後續三部門也可能會對全球系統重要性銀行下達新的發行額度，商業銀行要根據自身的資本結構和監管要求，靈活調整TLAC非資本債券的發行策略和發行節奏。”明明説。

　　遠東資信分析師于昊翔同樣表示，2030年之前，全球系統重要性銀行之間互相持有TLAC非資本債券可以豁免資本扣除，國有大行之間相互持有動力較強。與此同時，從監管批文上的發行規模來看，二永債有較大的發行空間。這兩者均會對TLAC非資本債券的供給産生潛在影響。

　　對於後續五大行發行TLAC非資本債券的趨勢，明明認為：一是規模預計將保持增加，以滿足TLAC監管要求；二是發行期限將多樣化，以適應不同投資者的需求；三是隨著市場的發展和成熟，TLAC非資本債券的定價機制可能會進一步優化，貼近二級市場估值，以更好地反映市場供需關係。

　　朱萍萍也表示，對於銀行經營而言，TLAC非資本債券常態化發行既能支援銀行規模擴張，也有望促進負債成本下降，五大行2028年、2030年將面臨更高的考核要求，TLAC非資本債務工具仍有較大擴容空間。

　　投資價值受關注

　　TLAC非資本債券發行規模增加的預期也引發了投資者的關注。

　　按照工行、中行已發行的情況來看，兩家的TLAC非資本債券首次發行均使用了超額增發權，帶有減記條款，受到了市場的積極申購。

　　山西證券分析師王冠軍表示，在期限方面，首批發行的TLAC非資本債券中，“3+1”的期限類型發行規模相對較大；在損失吸收條款方面，工行和中行發行的4隻非資本債券均含減記條款；在票面利率方面，高於銀行普通債，低於銀行二級資本債。

　　“TLAC非資本債券是符合TLAC標準又不屬於商業銀行資本的次級債券，償付順序在商業銀行金融債之後，二級資本債和永續債之前。”王冠軍説，TLAC非資本債券具有特殊性，對於發行人而言，TLAC非資本債券的特殊性表現在滿足監管要求和降低融資成本方面。從債券條款來看，表現在損失吸收和受償順序方面。

　　從交易活躍度來看，Choice數據顯示，2024年6月、7月，TLAC非資本債券月度換手率分別為77.32%和32.32%。TLAC非資本債券作為新發品種，存量較小、交易活躍，整體換手率高於銀行二永債。“目前，TLAC債券估值在同期限二級資本債和商業銀行一般金融債之間，鋻於其極高的安全性，存在較高性價比，具備一定的配置價值。”朱萍萍説。

　　明明建議，考慮到TLAC非資本債券的安全性和流動性，投資者可以將其作為固定收益投資組合的一部分。同時，由於TLAC非資本債券對利率變化較為敏感，還可以作為交易品種進行波段操作。