同業存單利率走下“高地”

　　近期，同業存單利率下行空間逐漸打開，1年期AAA同業存單利率在兩周內下行超20個基點。

　　業內人士認為，規範非銀同業存款利率的自律整改落地，促使同業存款利率走下“高地”，銀行負債成本有望降低，從而增加了銀行配置存單的空間，也在一定程度上提升了同業存單的配置吸引力。

　　同業存單利率震蕩下行

　　在月末因素與政策因素的共同影響下，同業存單利率近期震蕩下行。

　　回顧來看，9月以來同業存單利率維持橫盤，1年期AAA同業存單利率持續在1.85%到2.00%的區間內震蕩。步入11月，同業存單利率震蕩後顯著下行。12月13日，1年期AAA同業存單最新成交利率已降至1.68%。

　　從短期因素來看，臨近月末資金面轉松，使得市場資金相對充裕，降低了對同業存單的利率要求。而二級市場交易“搶跑”，也推動了同業存單利率下行。

　　此外，壓降同業存款利率也會促使金融機構增強對同業存單的配置。11月28日，市場利率定價自律機制工作會議審議通過了《關於優化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》和《關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》。招商證券固收團隊首席分析師張偉分析稱，這兩項自律倡議打開了同業存款利率下行的空間。根據機構配置視角的比價邏輯，理財、貨基面對同業存款利率壓降時可能加大存單配置，從而帶動存單利率下行。

　　“今年以來，不僅同業存款規模和佔比攀升，同業存款利率也居高不下，背後主要是手工補息被叫停等導致銀行面臨負債端壓力。”華泰證券固收研究團隊稱，自律機制改革從短期來看，將直接利好同業存單和中短債，同時長端與超長端利率債也會受到提振；中長期看，同業活期存款利率下行降低了銀行整體的負債成本，在此前貨幣基金、理財、保險持有的同業活期存款規模較大的背景下，可能促使其加大債券配置，利好長期利率中樞下行。

　　銀行提價發行意願降低

　　一方面，市場對同業存單需求旺盛；另一方面，供給端規模也有所上升。不過，雖然供給規模仍有一定上升空間，但銀行提價發行存單的意願卻有所下降。

　　興業證券研報顯示，截至12月2日，多家國有大行同業存單的剩餘額度不足5%，3家股份行的剩餘額度不足10%。市場開始討論同業存單額度臨時提升的可能性，12月同業存單供給規模可能仍較大。

　　此次自律倡議落地之前，同業存單利率中樞大幅下移一直存在阻力，呈現出與債市走勢背離的態勢。張偉此前表示，存單利率難以下行主要是因為大行負債端仍存在一定資金缺口，疊加11月下旬地方再融資債券發行量大幅增加，對銀行超儲帶來消耗，從而使得存單利率難以下行。

　　但從近期一級市場的發行情況來看，12月以來，商業銀行發行的各種期限同業存單參考利率均普遍下行。

　　以國有大行1年期同業存單為例，12月13日，工商銀行2024年第162期同業存單發行公告顯示，該筆1年期AAA存單發行利率為1.64%，而10月末，該行發行的1年期同業存單發行利率則高達1.95%。同日，建設銀行發佈2024年第397期1年期AAA同業存單發行公告，該筆存單發行利率為1.7%，而該行11月29日發行的1年期同業存單發行利率則為1.83%。

　　除大行外，股份行的1年期同業存單參考利率也普遍降至1.70%以下。例如，浦發銀行12月13日發佈的2024年第293期同業存單發行公告顯示，該筆1年期AAA同業存單參考利率為1.64%。

　　“同業存款利率自律約束繼續降低銀行負債成本，進而影響銀行提價發行存單的意願。因此，在銀行提價發行意願降低、配置意願上升，且機構增配存單可能性上升的預期下，市場‘搶跑’。”民生銀行首席經濟學家兼研究院院長溫彬表示。

　　市場趨向多元化及市場化

　　對於未來同業存單市場的走向，業內普遍認為，短期內同業存單利率將維繫震蕩下行的態勢，長期看，同業存單市場將進一步朝著多元化及市場化發展。

　　興業證券認為，2024年同業存單與公開市場7天期逆回購操作利差最低為13個基點，考慮到年內再次降息的概率較低，同業存單低點或落于1.6%到1.7%、高點或在1.75%到1.8%區間。

　　對於1年期AAA同業存單利率的下限，實際上市場觀點不一。部分觀點認為，1年期存單利率下限有突破1.6%的可能。例如國海證券就認為，同業存單供需兩旺，但需求端可能佔據主導，若銀行間7天質押式回購利率(R007)壓縮至1.5%附近，則1年期存單可能向下突破1.6%。

　　值得注意的是，當下，自律監管有利於降低銀行負債成本，但並未解決短期內的銀行負債短缺問題。業內人士提醒，需要警惕非銀等投資者因存款不再具有性價比而選擇投資其他資産，從而加劇銀行存款的流失速度。

　　“經歷了今年負債端的掣肘，預計明年銀行可能會在滿足監管要求的前提下進一步提升存單備案規模。”招商證券如是預測。

　　業內人士稱，從長期來看，隨著金融市場監管政策進一步深化調整，同業存單市場可能會呈現更加多元化和市場化的特點。在此背景下，銀行須不斷適應市場變化，優化負債結構，提高資金使用效率；優化同業存單發行策略，根據市場利率走勢和流動性需求，合理分配額度，分階段發行存單；合理調整同業存單利率或設計個性化産品，從而進一步提升同業存單的配置吸引力。