美元上行空間有限 人民幣匯市顯現積極信號

　　美元指數近期在外匯市場風光無限——近半個月以來美元指數勢如破竹，接連升破104、105、106等關口，11月以來上漲逾2.5%。

　　頂著外部逆風，此前強勢的人民幣近期小幅回落。不過，市場參與者觀察到，人民幣匯市正在持續顯現積極信號。而隨著年終結匯潮的來臨，人民幣短期貶值壓力或將告一段落。

　　漲勢不停？美元持續上行空間有限

　　美元指數近期漲勢不停。10月以來，美元指數由101附近快速走高，日前一度上破107關口，創下了2023年10月以來新高。今年10月，美元指數創下年內最大單月漲幅。

　　美元強勢衝擊之下，商品、非美貨幣明顯走弱。10月以來，日元、韓元對美元分別貶值7.04%、6.04%；人民幣匯率也再度承壓，離岸、在岸人民幣匯率分別貶值3.36%、3.08%，其中離岸人民幣匯率一度貶破7.26關口。

　　美元為何強勢？申萬宏源證券首席經濟學家趙偉表示，經濟基本面的韌性是本輪美元走強的重要支撐。面對較強的基本面，市場對美聯儲2025年底前的降息預期已由7.6次大幅降至3.7次，美債收益率隨之大幅上行，支撐美元走強。

　　不過，在快速攀升過後，業內對於美元的持續上行存疑。彭博經濟分析師認為，結合歷史經驗來看，選舉對美元的影響往往在結果公佈後的40個至45個交易日內達到頂峰，然後隨著時間推移而消退。這意味著匯市走勢只會在短期內受到影響。

　　承壓明顯？人民幣韌性顯現

　　在市場情緒和潛在政策影響下，人民幣匯率近期有所承壓。不過多位市場人士觀察到，當前人民幣韌性已經顯現。

　　趙偉結合數據分析稱，9月26日以來，美元快速升值6.1%，在岸人民幣僅走弱3.1%、韌性更強。而從兌一籃子貨幣的走勢來看，9月20日以來，CFETS、BIS、SDR籃子下的人民幣匯率指數分別走強2.1%、2.2%和1.0%，均有一定幅度改善。

　　所有增量政策對市場信心的提振，經濟基本面的積極改善，使得人民幣結售匯率邊際改善，或是人民幣匯率顯現相對韌性的關鍵所在。趙偉表示，9月以來，在積極的經濟預期催化下，結售匯率明顯改善。

　　數據顯示，今年9月，不含遠期履約的結匯率一度由62.2%大幅改善至70.1%，10月雖有回落但仍高處年內高位；9月、10月不含遠期履約的售匯率均為61.8%，低於1月至8月64.1%的均值。

　　後續怎麼走？貶值壓力或將告一段落

　　關於後續人民幣匯率表現，業內認為，隨著11月、12月的年終結匯潮來臨，人民幣將迎來更多支撐因素，短期貶值壓力或告一段落。

　　興業研究外匯高級研究員張峻滔對記者表示，一旦海外美元指數和美債收益率回調，人民幣將很快重新獲得升值動力。同時，春節前國內季節性結匯需求的釋放也有望推動人民幣階段性升值。

　　值得注意的是，近期，離岸人民幣市場已傳遞出明顯的逆週期調節信號——離岸人民幣香港銀行同業拆借(HIBOR)隔夜利率在經歷了9月、10月的低位波動後，于11月中旬快速反彈，從11月11日的1.9%升至15日的4.8%，創下7月25日以來新高。

　　張峻滔表示，11月第二周以來，離岸人民幣HIBOR明顯抬升，表明離岸市場做空人民幣的成本急劇增加。尤其是，在南向資金持續凈流入、補充離岸人民幣流動性的情況下，離岸人民幣HIBOR的抬升“透露出較強的匯率逆週期調節信號”。

　　國泰君安國際首席經濟學家周浩也表示，觀察同期離岸人民幣對美元的掉期點數，會發現1年期美元對人民幣的掉期點數同步出現了上行，這意味著在離岸市場中做空人民幣的成本開始出現上升。