11月份LPR“按兵不動” 短期下調空間有限

　　11月20日，新一期LPR(貸款市場報價利率)出爐。中國人民銀行(以下簡稱“央行”)授權全國銀行間同業拆借中心公佈，11月20日，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。兩個品種LPR均維持前值不變。

　　在新的貨幣政策框架下，LPR報價與7天期逆回購利率掛鉤。在9月末7天期逆回購操作利率大幅下調20個基點至1.5%之後，近期一直維持不變，使得LPR報價的定價基礎未發生變化。由此，市場此前普遍預計本月LPR會“按兵不動”。

　　民生銀行首席經濟學家溫彬在接受《證券日報》記者採訪時表示，在前期LPR調降的帶動下，年內新發貸款利率實現較大降幅，疊加後續的貸款重定價效應，使得銀行凈息差繼續承壓。貸款利率“下行快”、存款利率“降不動”造成的存貸款利率偏離度，在損害銀行凈息差的同時，也制約了貨幣政策操作空間，為此，央行在《2024年第三季度貨幣政策執行報告》(以下簡稱《報告》)中提出，需增強資産端和負債端利率調整的聯動性。在此背景下，考慮到前期LPR已實現大幅下行，短時間內進一步下調空間有限。

　　此外，在溫彬看來，當前各地開始陸續公告用於“置換存量隱性債務”的地方再融資專項債規模，伴隨化債帶來的供給衝擊加快到來，年內資金面的不確定性增大，進而也限制了資金利率、存單利率等市場化負債成本的下行空間，使得LPR報價難以繼續下調。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，11月份LPR保持不動，根本原因在於所有增量政策出臺後，10月份宏觀經濟景氣度上行，樓市顯著回暖，主要經濟指標普遍改善，當前進入政策效果觀察期，重點是將9月份“有力度”的政策性降息及10月份LPR大幅下調效應向實體經濟傳導，引導企業和居民融資成本下行，持續激發投資和消費動能，推動房地産市場止跌回穩。

　　截至本期報價，今年以來1年期LPR和5年期以上LPR已分別累計下調35個基點、60個基點。《報告》提到的下一階段貨幣政策主要思路是，持續改革完善LPR，著重提高LPR報價品質，更真實反映貸款市場利率水準，督促金融機構堅持風險定價原則，理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關係，發揮好政策利率和LPR下行的帶動作用，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。

　　展望後期，王青預計，年底前我國經濟運作有望延續回升態勢，政策利率將保持穩定，LPR報價也將繼續保持不變。著眼于促進房地産市場止跌回穩，提振經濟增長動能，推動物價水準溫和回升，以及有效應對可能出現的外部貿易環境變化，2025年央行將堅持支援性貨幣政策立場，且會保持較高靈活性，降準降息都有空間，LPR報價也將跟進下調。