數據更穩更實 金融支援實體經濟質效提升

　　中國人民銀行6月14日發佈金融統計數據顯示，5月，社會融資規模存量同比增速繼續保持在8.4%的較高水準；5月，社會融資規模增加2.06萬億元左右；5月末，人民幣各項貸款餘額同比增長9.3%；1-5月，人民幣各項貸款增加11.14萬億元，為歷史同期較高水準。

　　專家表示，5月融資總量平穩增長，信貸結構持續優化，利率水準維持低位。當前信貸增速雖然受到去年較高基數和一些短期擾動因素的影響，但節奏更加均衡，對經營主體支援“實”的成分進一步得到體現。總體看，金融支援實體經濟質效提升。

　　節奏更均衡 支援更實

　　數據顯示，1-5月人民幣各項貸款增加11.14萬億元，總量增長合理，支援實體經濟仍有後勁。同時，金融機構信貸投放節奏更趨均衡。

　　專家認為，信貸投放“擠水分”後增速合理回歸，有助於實體經濟持續恢復。今年以來，央行引導金融機構盤活信貸存量，對金融數據“擠水分”“去虛胖”，信貸增速雖然有所放緩，但仍與經濟高品質發展相適配。

　　權威人士表示，金融機構信貸投放依然缺乏足夠的需求儲備，加上季度GDP核算方式優化後，地方政府督導下虛增存款的現象有所緩解。在此背景下，5月新增人民幣貸款仍接近萬億元水準，並不算少。

　　業內人士分析，地方化債和中小金融機構風險處置對5月新增人民幣貸款也有下拉作用，如果將這部分因素還原後，當月新增貸款實際上是高於上年同期水準的。

　　值得一提的是，當前信貸結構持續優化，信貸資源更多流向國民經濟重點領域和薄弱環節。數據顯示，5月末，高新技術、“專精特新”、科技中小企業貸款餘額分別為14.77萬億元、4.11萬億元、2.68萬億元，同比增長11.6%、15.9%、19.2%；普惠小微貸款餘額為31.56萬億元，同比增長19.3%；全口徑涉農貸款餘額60.03萬億元，同比增長12.1%。以上貸款增速均高於同期各項貸款增速，佔各項貸款的比重進一步上升。

　　社融數據方面，5月末，社會融資規模存量391.93萬億元，同比增長8.4%；當月，社會融資規模增加2.06萬億元左右。

　　“近期企業和政府債券發行節奏加快，對社會融資規模增速形成穩定支援，一定程度上也反映出財政政策發力正在加快落地，社會融資規模的結構不斷優化。”業內人士説。

　　利率下調有空間也有約束

　　今年以來，我國利率水準繼續保持穩中有降態勢。數據顯示，今年一季度，新發放企業貸款利率和個人住房貸款利率分別為3.73%和3.69%，同比降幅明顯。二季度以來，貸款利率仍持續處於歷史低位。

　　5月企業貸款和個人住房貸款利率分別在3.7%和3.6%左右，同比下降超過0.2個和0.5個百分點。同時，隨著經濟恢復向好，物價也在溫和回升，實際利率水準也會繼續回落。

　　“當前我國政策利率較低，貨幣政策對實體經濟的支援是穩固的。”權威人士表示，學術界基於不同的假設條件對我國中性利率進行估算，主流觀點認為當前中性利率水準在2%左右。今年以來，央行公開市場操作7天期逆回購利率保持在1.8%的較低水準，考慮通脹因素後的實際政策利率不到2%，仍低於中性利率，貨幣政策繼續保持對實體經濟的穩固支援力度。

　　上述權威人士表示，利率下調仍有空間但也面臨內外部約束。事實上，今年以來，央行已多次公開發聲表示貨幣政策仍有空間，但前期政策效果還在顯現，未來也會結合形勢變化繼續做好逆週期調節。客觀來説，進一步降息面臨內外部“雙重約束”。

　　具體而言，內部方面，銀行凈息差繼續收窄。利潤是當前銀行補充資本的重要來源，凈息差繼續收窄會影響銀行可持續服務實體經濟的能力。外部方面，人民幣匯率也是需要考慮的因素。2023年以來，中美利差持續倒挂，人民幣匯率面臨貶值壓力。目前中美利差倒挂已達220個基點，人民幣對美元匯率能繼續保持在7.2元左右實屬不易。利率調整也需要考慮對匯率的影響。

　　與經濟高品質發展相適配

　　數據顯示，5月末，廣義貨幣(M2)餘額301.85萬億元，同比增長7.0%。專家表示，M2同比增速放緩是多重因素綜合作用的結果。

　　首先是去年高基數形成擾動。數據顯示，2023年5月M2同比增速高達11.6%，存量M2已超過300萬億元，很難寄希望於貨幣總量持續保持兩位數的高增長。

　　其次是高品質發展階段主動“擠水分”。今年以來，規範“手工補息”、優化金融業增加值核算實際上都是在主動“擠水分”，也是在落實關於避免資金沉澱空轉的要求。在此過程中，M2同比增速會有所回落。在金融高品質發展階段，更多需要的是對實體經濟真實有效的金融支援。

　　再次是階段性因素影響。5月企業和政府債券發行規模明顯增加，同比多增近9000億元，部分企業還在提前還款，對信貸增長也有下拉影響。特別是近期發行的特別國債具備收益率高於存款、流動性較強、風險相對較小等特點，受到機構、個人投資者熱捧。通過購買理財等渠道，居民和企業存款大量流向債市。

　　5月末，狹義貨幣(M1)餘額64.68萬億元，同比下降4.2%。整體看，今年以來，M1增速總體呈現放緩態勢。市場觀點認為，當前M1同比增速放緩受多因素擾動，需要從更廣口徑看待M1性質的市場流動資金狀況。

　　事實上，隨著金融深化推進和支付便利性提高，一些研究開始關注到M1同比增速被低估的情況。近期中金公司發佈的研究報告提出，與M1類似但沒有納入統計口徑的資金還包括居民活期存款、現金管理類産品、第三方支付機構備付金，這三類資金都具有類似M1的特徵。

　　以此前公佈的4月金融數據為例，若將以上三類資金納入，4月M1同比增速大概在0.6%-1.1%之間，沒有公佈的數據那麼低。從5月看，若將以上三類資金納入，預計M1同比增速至少可拉高2個百分點左右。

　　值得關注的是，近期M1同比增速下降與規範“手工補息”和存款分流等因素也有關。一方面，在打擊資金空轉、叫停“手工補息”背景下，部分不規範的企業存款同比減少。另一方面，隨著財富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理財産品作為存款“蓄水池”的作用明顯，對存款的替代屬性增強，部分活期存款向理財市場分流。

　　專家表示，深層次看，M1同比增速放緩也是經濟轉型升級和質效提升的體現。此外，金融業增加值核算方式優化也帶來金融數據“擠水分”效應。之前季度金融業增加值核算方式高度依賴存貸款規模，地方政府有較強的衝動督導銀行衝高存貸款，優化後的核算方法更加注重效益而非規模，各方面開始對過去存貸款數據中虛增的成分“擠水分”，未來數月還將持續産生下拉作用。