從2013年涉足光伏電站投資、運營到2014年光伏電站裝機達572兆瓦，再到今年7月光伏電站裝機突破1952兆瓦，聯合光伏旗下電站陣容正在不斷擴大。北京商報記者發現，與傳統光伏企業不同，聯合光伏只關注光伏電站的並購和運營，其模式為“收購——融資——再收購”的金融化迴圈。在光伏行業面臨産能過剩、國際貿易保護主義抬頭的背景下，這種光伏電站金融化模式能否成為企業效倣模板？

　　光伏電站輕資産操盤

　　聯合光伏一直未停下光伏電商的收購腳步。日前，聯合光伏旗下的聯合光伏(常州)宣佈收購湖北晶泰光伏電力有限公司所持有的100兆瓦太陽能光伏發電站，至此聯合光伏的電站裝機容量再度獲得突破。

　　公開資料顯示，聯合光伏前身為金保利新能源，原本係在港上市的一家光伏電池生産企業，2013年通過換股吸收的形式注入了招商新能源，成為了招商局旗下的太陽能發電平臺，主業也變更為光伏電站投資、運營。儘管起步較晚，但聯合光伏的擴張速度讓人咋舌。今年5月11日，聯合光伏就以19億元的價格收購了國電旗下5個光伏電站項目，總裝機容量為210兆瓦，就此拉開大型電站收購的序幕。僅僅兩天之後，聯合光伏又宣佈以88億元的價格，再一次大手筆收購海潤光伏930兆瓦的光伏電站項目。

　　截至2015年7月30日為止，聯合光伏共在中國各地收購了45座太陽能發電站，總容量1952兆瓦，其中以收購海潤光伏930兆瓦的發電站為最大宗。聯合光伏指出，未來將持續在太陽能發電站方面投資。

　　聯合光伏短短兩年時間迅速崛起的背後是其運營模式的與眾不同。一位證券分析師向北京商報記者透露，雖然目前聯合光伏從事的是光伏電站並購、運營，但其核心是金融資本運作，依靠電站的穩定收益、現金流，進行抵押、發債融資，然後再收購電站，不斷地做大規模。

　　招商新能源集團高級副總裁劉偉軍表示，按照電站的財務模型，上述模式就是一個類金融産品，收益非常穩定。“我做的就是一個類金融産品，不是為做電站而做電站。目標是做全球光伏電站航母，最後變成類金融産品，通過金融手段，使資金運轉起來。”

　　電站收益率決定成敗

　　雖然聯合光伏採取的類金融模式在行業內異軍突起，但是收購的電站能否保證合理收益預期，從而保證資金鏈條不斷裂正在成為最大考驗。

　　“這種模式的最大風險是企業進行電站收購、運營後無法獲得再融資，如果預期收益達不到，電站就沒有穩定的現金流來支撐後續的資産證券化等融資手段，電站運營商也就沒有資金能力進行下一環節的再收購，導致這一模式在融資-再收購環節發生斷裂。”中投顧問新能源行業研究員蕭函説。

　　廈門大學能源經濟研究中心主任林伯強也表示，目前這些企業收購光伏電站看中的是電站並網、合理收益預期，但現實中可能還有一些風險是比較突發的，比如電力市場産能過剩導致棄風率上升，即便電站實現了並網，但是也可能存在沒有人收購的尷尬。

　　國家能源局日前發佈數據顯示，今年上半年全國累計光伏發電量190億千瓦時，棄光電量約18億千瓦時，造成經濟損失近9億元。一位專家向北京商報記者透露，在用電量負荷下降的情況下，電的産能是過剩的，光伏發電與火電會發生利益衝突，而火電各省都有計劃電量，保障火力發電的小時數，而光伏發電沒有這方面要求，在競爭上網中往往處於不利地位，未來一段時間內棄光率還有可能進一步上升。

　　除了今年升高的棄光率外，政府補貼也是影響電站企業盈利預期的重要因素。中國光伏行業協會秘書長王勃華日前在2015年上半年光伏産業發展與下半年展望研討會上表示，15家光伏電站營運商統計的數據顯示，總的光伏補貼拖欠額度已超過100億元。

　　一位接近聯合光伏的人士向北京商報記者透露，由於政府補貼發放的時效性比較差，而且補貼對於光伏電站盈利非常重要，補貼因素給企業進一步發行可轉債增加了不少困難。北京商報記者進一步了解到，為了最大限度地降低風險，聯合光伏在收購電站時制定了一系列考核標準，首先要求收購的太陽能電站必須已實現並網發電；其次，電站的內部回報率(IRR)要達到9%以上，並且賣方要具備有效的購電合同及提供發電量擔保。

　　能否複製尚存爭議

　　目前我國光伏行業仍處於産能過剩狀態，而歐美貿易保護主義又有抬頭趨勢，在此背景下，聯合光伏這種新穎的模式被各方寄予厚望。

　　英利集團宣傳部負責人王志新坦言，目前光伏企業非常歡迎這種類金融模式，雖然採用的是資本運作的手段，但是最後購買的是實實在在的光伏電站，對電站有需求的話，就會吸引企業去建造，帶動相關光伏組件等上中游産業，對於光伏生産企業來説無疑是利好。

　　但另有一位國內光伏企業負責人向北京商報記者坦言，目前聯合光伏的模式並不具有可推廣性，資金成最大制約。“這幾年雖然在政策的鼓勵下光伏企業狀況有所好轉，但是不少光伏企業負債率都很高，不可能有這麼多資金來收購電站。總體來看，這種模式比較適合具有一定豐富資金實力和強大融資能力的大型公司。”該人士稱。蕭函也進而認為，其他企業要複製這一模式，自身應滿足較高的條件，即有獲得優良項目的能力以及在銀行和資本市場吸金的能力。

　　“除了資金因素外，優質的光伏電站項目也是制約這種模式的一個因素。如果光伏電站已經並網，並且有一個比較好的收益，企業為什麼願意把電站賣給你，除非資金週轉比較困難。如果更多的企業採取這種模式，優質光伏電站肯定是競爭主要對象，可能會進一步成為稀缺資源，導致收購成本上升，盈利預期下降。”林伯強説。

　　而在聯合光伏相關負責人看來，優質電站項目恰恰是國內極度缺少的。“考慮到風險問題，聯合光伏收購的標的主要是央企的光伏電站。公司計劃每年收購2-3GW電站，中國的電站品質合格率其實只有70%左右，挑選好的電站不是很容易。”