今年以來國企改革全面啟動。截至目前，省級層面，北京、上海、廣東、安徽、江蘇、浙江等多地已經公佈國企改革方案；市級層面，包括湖南婁底、江蘇鹽城、湖北襄陽、江西景德鎮等也都在近期公佈了國企改革意見。隨著國有企業股權多元化改革，發展混合所有制經濟及深化國有企業管理體制改革提到重要日程，國企改革正在提供一輪新的中期機會。

　　由面到點 改革步入深水區

　　十八屆三中全會提出混合所有制概念，7月15日中央國資委推出央企混合所有制試點，各地方國資委隨後圍繞混合所有制紛紛推出國企改革方案，由此拉開了從中央到地方國企國資改革的序幕。進入今年下半年，伴隨中央全面深化改革領導小組分赴重慶、濟南、黑龍江等地密集調研，以及山西、甘肅、陜西等地國資國企改革意見的相繼出臺，國企改革開始全面加速。

　　央企層面，國資委組織六家央企進行四個方面的試點，各試點央企在籌劃設計自身改革方案，預計未來3-6個月內有望陸續出臺；能源、電信、金融等領域的央企改革也在自下而上的推進。中央企業負責人薪酬改革方案已獲得通過，職務消費等旨在規範國企高管在職消費的嘗試也在準備中。

　　地方層面，已經公佈的地方國企改革方案大都會包括六大方面的內容：國企改革總目標、引入非公經濟、企業治理結構提升、監管方式轉變、區分不同國企功能、經營收益上繳等，但各個省份在具體實施目標和方法上有所區別。基於國企品質、市場化意識的深入程度和改革意願等角度，目前上海、北京、廣東、安徽、江蘇和浙江的國企改革進程相對更快。

　　我國人口紅利逐漸消失，製造業的比較優勢也在不斷減弱，工業部門總體呈現産能過剩局面，資本回報受到抑制，過度依賴投資與出口的增長模式已無法持續，中國經濟增速中樞面臨下移，在這個過程中如果仍然要完成比較高的增長目標，同時又不能持續推行大規模總需求刺激政策，那麼在供給端推進改革，提升全要素生産率就成為必然。其中，國企改革是重要一環。

　　但與以往改革有所不同，無論是引入戰略投資者、管理層激勵，還是董事會改革，此輪改革的核心目標直指“提效”。按照三中全會精神，當前國企改革的目標已經清晰：首先是完善以管資本為主的國有資監管體制；其次是建設國有資本投資和運營兩類公司；再就是發展混合所有制，包括職業經理人，員工持股、激勵機制等改革。西南證券認為，推動國企國資改革能盤活經濟要素，釋放經濟動力，促進經濟健康增長，改革力度越大，行情越好。一旦國資改革全面鋪開，所帶來的市場機遇還將進一步爆發。

　　從實體到金融 輻射面顯著擴大

　　從國資委監管企業的行業分佈來看，分佈的領域九成以上是競爭性行業，如鋼鐵、有色、煤炭、化工、建築、建材、機械製造、汽車製造等。其中壟斷程度較高的是電力、石油、公用事業、軍工等領域，還有部分屬於消費行業，屬於完全競爭性行業，如食品、商業、醫藥、紡織服裝等。

　　廣發證券預計，此輪國企改革將會按照先易後難、先競爭後壟斷的順序推行，競爭性行業將是未來國企改革的先行部分。如比較容易在公司治理改善後業績提升，更容易得到外部資本青睞的消費與新興産業，諸如生物醫藥、電子、餐飲、商業貿易、輕工製造、汽車、資訊設備等行業。

　　不過，這並不意味著國資改革的機會框架僅僅限定在實體行業。國企改革的最終目標之一，是要使得無論是非金融國企還是金融國企，均面臨經營的“硬約束”，使得其行為逐步市場化。如果金融國有企業不能同步推進國企改革，國企相關的資源錯配和定價扭曲還是無法完全糾正，整個國企改革可能無法達到預期效果。

　　7月末交通銀行公告正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司內部治理機制的可行方案，標誌著金融國企改革的破冰；8月20日，中央政策研究室負責人也透露由央行牽頭的“全面深化金融體制改革方案”正在抓緊研究制定中，未來有望出臺；由於金融行業薪資相對較高，因此近期關於金融央企負責人的薪資也有較多討論。

　　從這個意義上説，新一輪國資國企改革帶來的産業機會可謂“全面開花”。就具體行業而言，醫藥板塊央企、地方國企、校辦企業合計53家，營收和凈利佔醫藥板塊達56%、37%，其中國藥係資産優質，現代制藥化藥整合確定性高，太極、一致、國藥有望受益激勵制度改善、考核和薪酬管理改進、混合所有制等變革，內生發展趨勢向好。此外，從國企改革激勵，到可預期的産業並購重組，將帶來食品飲料板塊中長期收入和盈利能力提升，特別將大幅度提升白酒行業的投資價值，白酒行業的估值提升通道有望打開。對汽車板塊而言，通過引進戰略投資、股權置換、整體轉讓等多種形式進行的國企改革可為分紅能力強、業績增速高的企業帶來估值提升機會，今年以來漲幅較小的中小盤藍籌股有望成為市場偏好。

　　從主線到個股 多角度佈局投資

　　目前A股市場上共有977家國有企業，佔公司總家數的38.5%，但是國有企業的總資産、總股東權益、總收入與總利潤佔比均超過60%。在資本市場上，國有企業同樣佔據著重要地位。

　　以上一輪國企改革中優秀實踐者的經驗軌跡來看，改革無一例外地令他們取得了巨大的市場成功：如中聯重科成功轉為“國資委、管理團隊、PE、社會股東”相互制衡、股權相對分散、完全市場化的混合所有制企業。如中國建材，並購了上千家民營水泥企業，混合所有制企業數量超過85%，成功做到行業協同、盈利提升。

　　廣發證券認為，新一輪國企改革還有很大的空間值得繼續發掘，建議從兩條主線把握投資思路：首先是改革起步較早的廣東省上市國企；其次是央企混合所有制改革試點公司，與其漫天撒網，不如集中于改革力度和成效更值得期待的央企相關上市公司。具體選股邏輯上，則可從改革推進力度大的重點區域、有較好發展前景的行業、有核心看點與改善潛力的公司三方面入手。

　　西南證券則另辟蹊徑，提出“在國資不具有優勢或者原本經營不善的領域，上市公司可能成為潛在殼資源”。例如，上海國資委所屬的上海地産集團將旗下的金豐投資股權出售給同是國企的綠地集團；重慶涪陵區國資委所屬太極集團持有的西南藥業則被民企奧瑞德借殼，從醫藥行業轉向電子行業。相關上市公司資産、盈利能力完全改變，股價出現大幅上漲。

　　目前二級市場也有諸多案例，以定增參與國企改革的方式最為普遍。如馬雲控股的雲溪投資定增獲得華數傳媒20%股權，弘毅定增獲得城投控股10%股權，弘毅定增獲得錦江12.43%股權，鼎輝投資等5家機構定增獲得綠地集團20.14%股權。

　　此外，在股權激勵層面，國藥集團擬拿出3家上市公司實施股權激勵，中建材下屬方興科技拿出兩個項目做股權激勵；壟斷央企（石油石化、三大運營商）也都拿出了一些項目引進社會資本。