國際平臺“難題”正在逐一解決

　　作為我國期貨市場國際化進程的重要標誌之一，原油期貨上市的腳步聲日漸清晰。上週五，證監會新聞發言人張曉軍在例行新聞發佈會上表示，爭取年內推出原油期貨。在此之前，監管層及上期所有關人士曾多次在公開場合表示加快原油期貨上市準備工作，爭取年內上市。在業內人士看來，這些表態都從側面印證國內原油期貨上市正在有條不紊地推進，其腳步越來越近。

　　與以往上市的商品期貨有所不同，原油期貨將面向全球投資者，其在保證金匯兌管理、交易風險防範等方面，給國內期市提出的都是新課題。而現在，這些所謂的難題正在逐一解決。與此同時，雖然原油期貨合約及相關業務細則至今仍未明確，但不管期貨公司還是系統供應商，沒有絲毫懈怠，都在積極準備。

　　已進入實質推進階段

　　7月27日，上期所出資設立的上海國際能源交易中心宣佈，即將公佈原油期貨交割檢驗細則的徵求意見稿，面向全球投資者徵求意見。據了解，上海國際能源交易中心此前還召集業界各方圍繞原油期貨交割油種品質標準、交割出入庫管理、損耗溢短控制、檢驗標準與方法、計重等相關業務環節進行了深入研討，交割檢驗細則將在交割油種標準、入庫申報時間、押金收取標準、交割費用、交割結算價、交割油種品質等方面作出具體安排，並體現出中國標準。在業內人士看來，此舉意味著原油期貨籌備已進入實質推進階段。

　　根據此前上期所公佈的原油期貨相關草案，未來國內推出的原油期貨將以“國際平臺、凈價交易、保稅交割”的基本制度設計框架。合約方面，交易標的為中質含硫原油，交易單位為100桶/手。交易結算方面有兩套方案，一是人民幣結算，另一個是美元結算。去年以來，雖然關於國內原油期貨最終採用何種結算方案的傳聞很多，但相關説法均未得到上海國際能源交易中心的正面回應。

　　原油期貨國際平臺技術系統測試也於今年1月啟動，目前總體運作平穩。

　　 “挑戰”都不是事兒

　　正在積極推進的原油期貨，一大特點便是定位國際平臺，其目的是吸引全球投資者參與，並逐步發展成為反映我國和亞太地區原油真實供需的國際基準定價中心。在原油期貨國際平臺建設過程中，國際參與者準入制度、外匯政策、財稅政策等都亟待解決。這其中，外匯匯兌及風險管理將會給國內期貨經營機構提出全新挑戰。

　　未來原油期貨市場直面的“外匯管制和資本賬戶管制”障礙，現在已不是事兒。落戶上海自貿區的上海國際能源交易中心可以在金融投資便利化等方面“先行先試”。

　　中國人民銀行在上海自貿區積極推進人民幣跨境使用、人民幣資本項目可兌換、利率市場化和外匯管理等領域改革試點，這些政策將會給境外投資者參與原油期貨市場提供便利。

　　據期貨日報記者了解，為應對原油期貨可能採用人民幣結算而帶來的境外投資者外匯結算問題，中國期貨保證金監控中心曾下發相關文件就期貨公司報送數據進行規範。其中，原油期貨若以人民幣結算，客戶的美元資金必須全部充抵為人民幣，美元資金充抵的人民幣金額要在報送資料檔案“貨幣充抵金額”中反映。同時，期貨公司在計算客戶美元資金可充抵的人民幣金額時採用的匯率和折扣率，必須與交易所計算會員美元資金可充抵的人民幣金額時的匯率和折扣率完全一致。

　　“作為我國首個國際性交易品種，原油期貨計價貨幣尚待明確，但我們在這方面已有所準備。”廣發期貨副董事長肖成告訴期貨日報記者，公司一方面利用在港分支機構——廣發期貨香港的全資子公司英國NCM期貨公司，為境外客戶提供仲介經紀、匯兌風險對衝等服務，另一方面，借助在上海自貿區設立的風險管理子公司，利用上海自貿區自由貿易賬戶(FT)等渠道為境外投資者對衝外匯匯兌風險提供便利。

　　談及原油期貨上市後日常交易中的風險防範時，肖成表示，對於境內投資者來説，參與原油期貨與現在參與其他商品期貨沒有太大區別，期貨公司的風控可能會針對原油期貨進行一些細節調整，若遇到盤中劇烈波動風險，現有的追加保證金、強平等措施依舊會採用。不過，境內市場與境外市場的交易習慣不同，比如信用交易等方式並不適用於境內期市，這就需要境內期貨公司與境外仲介機構合作，防範潛在風險。

　　在銀河期貨總經理姚廣看來，境內期貨公司應該組織專門力量去了解、熟悉境外市場的法律、法規，特別是在境外客戶及境外二級代理仲介機構的交易、結算、交割及風控等環節上，雙方必須明確責任、權利和義務。“同時，境內期貨公司在與境外仲介機構合作時，其技術系統需要與境外仲介機構的技術系統進行對接，需要保證開戶、交易、結算等業務環節快速、通暢，與此相關的技術問題必須要解決好。”姚廣説。

　　針對技術方面的相關問題，國內一些期貨交易系統供應商正在加緊進行系統升級和相關測試工作。“目前公司已經完成了涉及原油期貨交易的全業務系統開發。”國內某主流交易系統供應商人士告訴記者，原油期貨業務複雜，涉及的期貨交易系統改造也是一個龐大的工程，以前的期貨交易系統的賬戶、交易、風控、結算、管理、查詢、報表等功能模組都需改造。尤其是賬戶模組，要做到能滿足境內期貨公司發展境外客戶的多樣化需求。“升級後的系統結算精度從過去的小數點後兩位擴展到後四位，確保與日常外匯使用習慣相匹配。此外，系統還預留了數據介面，方便境外各類機構的交易系統連接。”上述主流交易系統供應商人士説。

　　配套政策及業務細則儘快明確

　　雖然有關原油期貨的具體業務規則等尚未明確，但對於未來原油期貨上市後帶來的巨大市場機遇，身處市場一線的期貨公司都在做著準備。

　　“我們已經赴美國、英國、新加坡等衍生品市場較為發達的國家和地區，與境外石油公司、貿易商、銀行等機構進行了接觸。”姚廣説，公司同時還得到了外資股東——蘇格蘭皇家銀行的大力支援，與其境外客戶和一些境外金融機構建立了聯繫。

　　據介紹，銀河期貨在境外的推廣活動主要集中在對原油期貨、上海國際能源交易中心的推介及公司自身的宣傳上。“未來原油期貨相關業務細則公佈後，公司還會在境外舉辦專場推介會，深入與境外投資者交流，探討具體的合作模式。”姚廣説。

　　肖成也向記者表示，廣發期貨香港的全資子公司英國NCM期貨公司已經具備在歐洲市場展業的資格，一旦國內原油期貨上市，英國NCM期貨公司便可以介紹歐洲客戶到中國來參與原油期貨交易。

　　根據之前公佈的原油期貨相關業務細則草案，境外投資者參與原油期貨有五種模式：境內期貨公司直接代理境外客戶模式、境外特殊經紀參與者模式、境外仲介機構中間介紹模式、境外仲介機構委託代理模式和境外特殊非經紀參與者開戶模式。

　　“在與境外投資者交流的過程中，他們對境外仲介機構中間介紹模式比較感興趣。”招商證券(600999，股吧)(香港)有限公司環球商品部董事趙源遠説，具體講就是，境外客戶通過境外仲介機構介紹給國內期貨公司進行開戶和交易。在該模式下，境外客戶可在其所在國家或地區選擇熟悉的仲介機構開戶交易，境外仲介機構則不必為參與原油期貨市場而進行大量前期投入，境內期貨公司可以在代理過程中獲得相應收益。“這種模式對於境外個人投資者來説比較方便。”趙源遠表示，但一些境外機構客戶可能會選擇境外非經紀參與者開戶模式。

　　姚廣也認為，不同類型的境外投資者有不同的業務訴求，未來參與境內原油期貨市場的方式也會不同，“一些境外大型機構比如石油公司、銀行等，可能會選擇通過上海國際能源交易中心特殊參與者方式參與，還有一些境外機構客戶傾向於通過與其有合作的銀行等金融機構進行代理交易，境外銀行等金融機構能夠對客戶交易進行授信，提供資金支援，比較符合境外投資者的交易習慣”。

　　“境外投資主體對參與境內期貨市場有較高的熱情，他們希望了解原油期貨更加詳細的情況和進展。”姚廣表示，期貨公司開發境外客戶還需要做大量的準備工作，希望原油期貨的各項配套政策及相關業務細則能儘快明確並出臺，“這有助於境內期貨公司與境外機構洽談合作”。

　　為提高未來原油期貨市場的活躍度，姚廣還建議上海國際能源交易中心能設計一些與國際基準原油期貨聯動的交易品種(如價差交易工具)，便於境內外投資者進行套期保值和套利。另外，期貨公司可以聯合銀行等金融機構，設計一些相關的場外交易産品。