半年凈利潤驟降7成、庫存壓力大 水井坊恐全年業績承壓

　　作為上市白酒企業的首份半年報，四川水井坊股份有限公司(下稱水井坊，600779.SH)為區域酒企拉響警報。

　　7月27日，水井坊披露半年報數據顯示，2020年上半年該公司實現營業收入8.04億元，同比下降52.41%；實現歸母凈利潤1.03億元，同比下降69.64%。

　　值得注意的是，在疫情相對穩定的第二季度，該公司歸母凈利潤直接虧損0.88億元。而整個上半年，其經營現金流凈額為-2.02億元。

　　另外，值得一提的是，水井坊的産品主要聚焦于次高端和高端，沒有低端産品，而本次下滑最嚴重的也是高端産品。截至6月末，該公司庫存高達17.73億元，仍處於歷史新高。

　　業內人士表示，一方面，二季度屬於白酒行業的傳統銷售淡季，在新冠肺炎疫情影響下，水井坊渠道庫存壓力巨大；另一方面，在白酒行業存量博弈的背景下，區域白酒企業面臨的壓力驟增。

　　水井坊近兩年股價走勢(元/股)

數據來源：Wind

　　營收增速連降

　　水井坊是一家位於四川成都的濃香型白酒生産企業，與五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、劍南春、郎酒、沱牌舍得(600702.SH)並稱川酒“六朵金花”，其核心主要産品有水井坊菁翠、水井坊典藏大師版、水井坊井臺、水井坊臻釀八號。

　　2017年—2019年，水井坊分別實現營業收入20.48億元、28.19億元和35.39億元，同比上漲74.13%、37.62%和25.53%；實現歸母凈利潤3.35億元、5.79億元和8.26億元，同比上漲49.24%、72.72%和42.60%。

　　同期，該公司存貨分別為9.2億元、13.45億元和15.20億元，同比上漲14.57%、46.20%和13.01%；銷售費用分別為5.51億元、8.54億元和10.64億元，同比上漲120.4%、54.99%和24.59%。

　　從以上數據來看，水井坊營收增速已連續下降，歸母凈利潤增速在2018年短暫回升之後，2019年再次下降。而近三年該公司存貨不斷攀升，尤其在2018年，漲幅較大。

　　值得注意的是，近三年，該公司銷售費用增速與營收增速一致，也在不斷下滑。某種層面上，其營收的持續增長或有賴於銷售費用的不斷增加。

　　頗有意味的是，2019年，水井坊剛迎來一位擁有豐富行銷經驗的總經理危永標，按照當時水井坊的股權激勵議案，危永標均被授予3.87萬股，授予價格為25.56元/股，其解禁條件為2019年、2020年、2021年公司營收增長率平均值不低於對標企業平均水準的110%。

　　水井坊近三年營收及增長率情況(萬元)

數據來源：Wind

　　水井坊近三年歸母凈利潤及增長率情況(萬元)

數據來源：Wind

　　二季度虧損0.88億

　　作為川酒“六朵金花”之一，水井坊2020年以來的業績受到疫情的衝擊較大。

　　據其半年報顯示，2020年上半年水井坊實現營業收入8.04億元，同比下滑52.41%；實現歸母凈利潤1.03億元，同比下滑69.64%。其中，高檔酒實現營業收入7.80億元，同比下滑51.46%；中檔酒實現營業收入2339.16萬元，同比下滑42.02%。

　　從以上數據來看，2020年上半年，水井坊營收和歸母凈利潤增速均出現大幅下滑，且營收佔比超9成的高檔酒下滑幅度最大。

　　目前，水井坊的産品定位聚焦于次高端及高端。其中，核心産品分別為300元到400元價格帶的臻釀八號、400元到600元價格帶的井臺、600元到1000元價格帶的典藏和1500元價格帶的菁翠。事實上，當下存量博弈的白酒市場，越來越多的名酒品牌集中于300元—600元的價格帶，使得相關企業競爭日趨激烈。

　　而單從水井坊第二季度數據來看，狀況同樣不容樂觀。

　　數據顯示，今年第二季度該公司僅實現營收0.75億元，同比下滑90.08%；實現歸母凈利潤虧損0.88億元，同比下滑172.59%。

　　值得注意的是，單季度發生虧損，這在水井坊近六年的經營歷史中，還屬首次。水井坊坦言，今年第二季度消費場景雖然有一定程度恢復，但基本還是以消化庫存為主。而截至2020年6月30日，水井坊存貨依然高達17.73億元，同比增長24.60%，處於歷史最高位。

　　《投資時報》研究員注意到，雖然水井坊2020年上半年業績出現大幅下滑，但其銷售費用依然高達2.94億元，銷售費用率為36.57%，顯著高於2019年排名第一的古井貢酒(000596.SZ)的30.57%。

　　此外，從省內外市場來看，水井坊省內市場營收下滑超過省外。據半年報顯示，水井坊在四川省內實現營業收入4772.53萬元，同比下滑70.21%；省外實現營業收入7.50億元，同比下滑50.60%；出口實現營業收入557.66萬元，同比下滑47.11%。