迎駕貢酒會否步金種子後塵：低端市場萎縮 升級緩慢

　　面對古井貢酒和口子窖的壓制，迎駕貢酒的前景並不樂觀。

　　在安徽省內市場，古井貢酒與口子窖逐漸形成雙強格局，不僅佔據著100-300元核心消費帶，還在爭搶300元以上的次高端市場。相比之下，迎駕貢酒則有些掉隊。

　　在徽酒市場分層中，古井貢酒與口子窖主要佔據的是100-200元價格帶，迎駕貢酒主要佔據的則是70-100元價格帶。在産品結構方面，迎駕貢酒70元以下産品仍佔到營收的40%，而口子窖100元以下産品佔比不到5%。

　　隨著次高端擴容，古井貢酒與口子窖300元以上産品佔比越來越高，而迎駕貢酒主推的洞藏系列，核心産品售價依然在300元以下。

　　這種差距導致的結果是，在古井貢酒和口子窖努力將自己的價格帶上推到300元以上的時候，迎駕貢酒還在努力填補100-300元之間的空間，所以迎駕貢酒的業績增速大幅落後前者。

　　迎駕貢酒該如何突圍。

　　洞藏系列二季度放量 盈利能力不及古井貢酒與口子窖

　　上半年迎駕貢酒實現營業收入18.82億元，凈利潤4.45億元；分別同比增長8.59%、16.42%。與去年同期大致持平。

　　上半年業績有兩個亮點：一是二季度營收增速達到19.64%，大幅超出預期。二是毛利率繼續提升，達到62.96%，同比增長1.94個百分點。

　　二季度業績大幅增長的主要原因是洞藏系列放量，帶動中高端白酒增長30.3%。産品升級帶動了毛利率的提升。

　　洞藏系列放量對迎駕貢酒來説是好消息，但是相比古井貢酒和口子窖，迎駕貢酒升級的速度較慢。

　　目前洞藏系列在迎駕貢酒總營收中佔比約為15%，儘管洞藏系列定位為次高端，但是其核心産品售價仍在300元以下，真正的次高端産品佔比還要更小。

　　産品結構上的差距反應在盈利能力上，迎駕貢酒的毛利率和凈利率均比口子窖低近13個百分點。

　　目前迎駕貢酒70元以下産品仍佔到營收的40%，而口子窖100元以下産品佔比不到5%。在各個系列産品定價上，迎駕貢酒均比口子窖要低，這就導致其噸酒售價遠遠不如口子窖。

　　在省內古井貢酒和口子窖對迎駕貢酒已經形成一定程度的壓制，迎駕貢酒有沒有可能靠洞藏突圍，還需要繼續觀察。

　　70元以下産品佔40% 次高端産品跟隨古井和口子窖

　　2014年的時候，四家徽酒上市公司格局是這樣的：古井貢酒與迎駕貢酒居前兩名，口子窖與金種子酒位列三四名，二者營收差距不到2億元。

　　隨後金種子酒逐漸掉隊，2017年迎駕貢酒被口子窖超越，二者差距越來越大。2018年口子窖營收規模超出迎駕貢酒22%，今年上半年進一步擴大到29%。

　　安徽省內中小白酒企業眾多，競爭異常激烈。招商證券此前在研報中指出，“安徽白酒市場價格帶高度集中，在20-120元之間形成一個價格狹窄但規模巨大的市場，以20元為一個價格帶，展開錯位競爭，每個價格帶都有明星産品”。

　　隨著白酒消費升級，這個價格帶有所上移，但是基本格局並未改變。

　　古井貢酒與口子窖佔據著100-200元價格帶，古井貢酒核心産品——古井獻禮版和5年售價分別為111元、185元；口子窖核心産品——5年和6年售價則為125元、178元。

　　迎駕貢酒則卡在100元左右價格帶，核心産品——迎駕金星與迎駕銀星，目前京東商場售價分別為78元、100元。

　　金種子酒核心産品售價則比迎駕貢酒還要低一點，其柔和系列目前售價在80元以下，祥和系列則在50元以下。2018年金種子酒主推100-300元價格帶的年份酒，但始終無法放量，慘敗收場，可見突破價格帶並不容易。

　　100元以下價位産品市場逐漸萎縮，新産品無法突破100元以上的市場，這兩個因素共同導致了金種子酒去年的虧損。金種子倒下了，迎駕貢酒會如何呢？

　　從業績增速來看，迎駕貢酒已經落後於古井貢酒和口子窖。

　　在低端産品上，迎駕貢酒面臨著不小“負擔”，2018年口子窖100元以下産品佔比不到5%，迎駕貢酒70元以下産品則佔到40%。事實上，在各價位帶上，迎駕貢酒定價均低於口子窖。

　　目前省內市場增速最快的是300元以上的次高端價格帶，古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒三家雖均在發力次高端，但是差距正逐漸拉大。

　　以2018年為例，口子窖300元以上産品佔據營收的30%；古井貢酒古8(售價419元)以上産品佔比在25%左右。迎駕貢酒主打的次高端生態洞藏系列佔比在15%以上，但是其中核心産品生態洞藏6(160元左右)和生態洞藏9(290元左右)售價均低於300元。

　　這就意味著，在古井貢酒和口子窖在向300元以上價格帶衝刺的時候，迎駕貢酒更多是在跟隨，填補100-300元之間的空間。而在各個系列産品定價上，迎駕貢酒似乎均比口子窖要低。

　　這種差距在三家公司的營收增速上反映非常明顯，上半年古井貢酒和口子窖增速分別為25.19%、12.04%，而迎駕貢酒增速僅為8.59%。過去一年來，中低端産品普遍增速有限，次高端産品貢獻了大部分增速，可以認為這個增速反映了三家酒企次高端産品的市場表現。

　　一方面，佔比巨大的100元以下市場正在萎縮；另一方面公司的次高端産品只能採取“跟隨戰略”，迎駕貢酒增長空間還有多大呢？