“文似看山不喜平”，資本博弈的故事亦然。“寶萬之爭”這出資本大戰峰巒起伏，動魄驚心。上週末，波瀾再起。

　　去年年底，寶能係“左手右手一個慢動作”：通過大宗交易平臺，鉅盛華回購了券商代持、鉅盛華享有收益權的萬科A股份。現在，寶能係“右手左手慢動作重播”：通過一紙協議，鉅盛華所持萬科A股份大部分表決權讓渡給前海人壽。

　　經此“左手倒右手”，前海人壽持萬科7.36億股，擁有22.09億股股份對應的表決權；鉅盛華直接及間接持有萬科19.45億股，擁有4.72億股股份對應的表決權。

　　寶能係這一手看似“並沒有什麼用”的安排，其實背後大有深意。一般而言，險資買入上市公司股票，會將其作為金融資産分類至交易性金融資産或者可供出售金融資産。不過，若保險公司對投資的上市公司具有重大影響，可視作“聯營企業”，將這部分股票挪到“長期股權投資”的會計科目一欄中。

　　這樣做有什麼好處呢？保險公司原先買入的股票放在交易性金融資産或可供出售金融資産的科目裏，財務報表會受到對應股票股價波動的影響；放入長期股權投資科目中，對於投資收益的計價方式，將不再受到股價波動的影響，無所謂浮盈浮虧。

　　根據會計準則，界定“具有重大影響”的標準是，投資方直接或通過子公司間接持有被投資單位20%以上但低於50%的表決權。寶能係這一次“右手左手慢動作重播”，前海人壽合計擁有萬科股份對應的表決權“精準”地達到萬科總股本(110.39億股)的20.01%。如此一來，萬科A復牌後，股價無論如何波動，對於前海人壽的財報影響可忽略不計。

　　這已是一招妙棋，週末傳出另一則消息則更令觀者稱奇。有媒體稱，華潤欲購寶能係所持有的萬科股權。

　　眾所週知，寶能係自去年下半年頻頻舉牌萬科股權，直至萬科A去年12月18日午間停牌之後，寶能係合計持有萬科股權24.29%。隨後持有萬科6.18%股權的安邦與萬科互相示好，結下“城下之盟”。

　　此後不久，由於“監管制度不同”，萬科H股先行復牌，伴隨港股市場跌勢，萬科H股也不能倖免，股價持續暴跌，近期雖有回升。不過，萬科H股股價折合人民幣後仍在寶能係買入萬科A股份成本附近。考慮到寶能係運用杠桿工具進行收購，最後數筆通過資産管理公司買入的交易成本價較高且均設置了止損線，一旦萬科A復牌後股價複製H股走勢，寶能係持股恐怕離爆倉不遠。

　　到了這一步，寶能係已是騎虎難下，萬科管理層更是乘勝追擊。今年3月12日與深鐵籤署協議，深圳地鐵擬注入資産，由此獲得萬科非公開發行股票，有望躍居第一大股東之位，一舉將寶能係逼上絕路。一旦深圳地鐵成功重組萬科，寶能係持股勢必被稀釋，上述“右手左手慢動作重播”的安排也是形同虛設。

　　然而，從媒體報道的情況來看，寶能係早已“留一手”。據有關媒體報道，今年春節期間，寶能係高管曾拜會華潤高管，談判接盤萬科股份事宜，但當時華潤出價過低，寶能係不願“賤賣”。在萬科披露與深圳地鐵重組的意向後，寶能係認為此事可增加議價籌碼，而華潤方面則“非常惱火”。

　　如上述媒體報道情況屬實，寶能係“這一手”則完全變被動為主動，成了“天平上的砝碼”。若華潤出價符合預期，寶能係和華潤聯手，兩家股權比例合計接近40%，完全可以將任何重組方拒之門外；即便華潤、寶能係兩家聯手不成，深圳地鐵重組萬科的消息也足以讓萬科股價在復牌後不至於太難看，寶能係仍可擇機獲利出逃。

　　這全看華潤的選擇了，寶能係後續還會有什麼動作，自然是“且聽下回分解”。