距離上市僅僅過了3個多月，珍寶島(603567)便宣佈要更改兩個募投項目，涉及約1.79億元募集資金將被公司用來收購中藥材原材料三七。而珍寶島募投項目的閃電變臉，也讓公司陷入了募投項目把關不嚴、“拼湊”項目多圈錢的輿論漩渦。同時，珍寶島耗資億元級別收購三七的豪賭行為，也被認為存在很大風險。

　　募投項目閃電變臉

　　8月3日，珍寶島發佈公告稱，將變更部分募集資金投資項目。其中，除對注射用骨肽高技術産業化項目的實施主體進行了變更之外，還徹底終止了現代化倉儲及物流基地建設項目和復方芩蘭口服液産業化項目兩個募投項目，而後兩個募投項目涉及的募集資金約1.79億元將被用於新的項目——中藥材原材料(三七)儲備項目。

　　資料顯示，珍寶島在今年上市之初公佈的招股書中，募投項目共有八個，募集資金凈額約14.27億元。其中，剛剛被終止的現代化倉儲及物流基地建設項目和復方芩蘭口服液産業化項目分別募集資金約7485.67萬元和約1.04億元，合計募集資金凈額約為1.79億元。而在上市逾3個月後，上述兩個項目的募集資金投入情況均為零元，因而本次變更的募集資金數量佔當初珍寶島首發募集資金總凈額約12.5%。

　　北京商報記者調查發現，珍寶島終止的兩個募投項目原投資計劃均擬定於2011年，而變更的原因則各有不同。“近年來OTC藥品市場競爭激烈，同質化競爭嚴重，雖然公司近年來不斷加大對OTC産品的行銷投入，但復方芩蘭口服液銷售量未能如預期增長。”對於變更復方芩蘭口服液産業化項目的原因，珍寶島在公告中如是説。而變更現代化倉儲及物流基地建設項目的原因則是，公司在2013年用自有資金建設了中藥材倉儲物流基地，與該募投項目存在重復建設的情況。

　　在終止原先募投項目的同時，珍寶島又公佈了“中藥材原材料(三七)儲備項目”，該項目計劃斥資2億元收購約100萬公斤三七。其中的1.79億元就是此前變更募投項目之後剩下的募集資金。針對以上變更內容，目前，董事會、監事會以及保薦每人平均已發表同意意見，而在8月21日，公司將召開臨時股東大會審議相關議案。

　　陷“拼湊”危機

　　對於珍寶島募投項目的閃電變臉，有業內人士表示了一定質疑。

　　據一位資深保薦代表人介紹，有些上市公司在募投項目立項的過程中論證的不是很充分，隨著時間的推移，募投項目自然不合適再去投資。同時，由於目前IPO還是審核制，因而有些上市企業會在募投項目過程中選擇“拼湊”項目，來達到多募集資金規模的目的。“一旦公司實現上市，由於此前的項目本身論證就不充分，或者就是‘拼湊’而來的，那麼公司肯定是要更改的。”上述保代稱。

　　證監會公開資訊顯示，在2014年4月30日，珍寶島完成了招股書預披露工作。當時的募投項目共有七項，其中就包括近期公司變更的上述兩個項目，而當時珍寶島表示，“上述項目均有詳細充分的可行性研究”。去年12月26日，珍寶島更新預披露招股書，募投項目仍無變動。而珍寶島今年4月3日最終披露的招股意向書則多增加了一項募投項目，擬募資3.8億元償還銀行貸款及補充流動資金。

　　在一位業內人士看來，珍寶島似乎有著“拼湊”募投項目的嫌疑。“公司的募投項目上市之後一直沒有投入募集資金，説明管理層有猶豫或者就沒有準備對這兩個項目進行投資。”該人士稱。招商證券的核查意見中顯示，考慮置換因素後目前珍寶島已累計使用募集資金約9.41億元。以此計算，珍寶島已使用的募資金額佔公司募集總金額約66%。由此可見，珍寶島大部分募投項目都在具體推進過程中，惟獨上述兩個項目沒有任何動靜，難免讓人生疑。

　　在招股書中，珍寶島表示倉儲物流基地項目的選址為“哈爾濱珍寶制藥有限公司廠區西側新增用地”，而實際上珍寶島2013年已經在安徽亳州使用自有資金建設了中藥材倉儲物流基地，明明重復的項目為何還繼續申報？此外，珍寶島曾表示復方芩蘭口服液是獨家品種，公司為其製備工藝申請了專利保護，市場競爭少，因此企業將投入更多的精力與財力把該品種做大做強。但珍寶島在近期的公告中又稱“OTC 藥品市場競爭激烈”，口服液銷量未能如期增長。

　　因而有分析人士猜測，珍寶島的上述兩個項目或許就是為了“拼湊”募投項目而存在的。“項目可能是真的，畢竟在國家發改委都有備案，但是很可能在公司申報IPO的時候，就已經發現項目不符合預期了，但仍然用來湊募集項目。”上述業內人士稱。而在上述保代看來，珍寶島如果直接將購買原材料三七作為募投項目的話，可能不會順利獲得通過。“沒見過直接在申報過程中募投項目是購買原材料的，如果是募投項目買三七的話，牽扯的項目會有很多，包括價格的變化、買三七幹什麼、當時是否具備買三七的條件、效益如何測算、會不會涉嫌擾亂正常的重要原料市場或者價格等等。”由此可見，珍寶島或是上演了一齣先“拼湊”後“變臉”的好戲。

　　在著名經濟學家宋清輝看來，“如果企業為了在首募過程中多募集資金，而編造一些項目出來欺騙審核機構，則屬於欺詐發行，是對監管機構和法律法規的公然挑戰”。不過，具體過程中，如何去界定是否主觀故意則有著一定的難度。

　　豪賭三七風險大

　　此外，珍寶島斥資2億元購買三七的行為也被認為存在很大的風險。

　　按照珍寶島的計劃，擬以200元/公斤的均價收購三七100萬公斤。主要目的是為了降低公司原材料的成本風險，為未來三七價格的反彈做準備。按業內人士的通俗解釋就是，珍寶島在抄底三七。

　　據前文山三七研究院院長崔秀明介紹，直接從農民那裏採購的成本綜合均價約為100元/公斤，主要是60-80頭(頭是區分三七種類的單位，60頭的意思就是這一公斤三七有60個左右)。而珍寶島所説的200元/公斤的均價則是文山當地三七銷售公司的定價。對此，有業內人士擔心，公司並未具體説明採購的對像是個人還是公司，因而其中很可能涉嫌利益輸送的問題。

　　珍寶島被疑“拼湊”募投項目

　　據了解，三七價格下跌開始於2013年，原因是由於在高價誘惑下文山當地農民紛紛改種三七，導致三七産量劇增。文山地區三七種植數據顯示，2009-2014年，三七種植面積一路攀升，分別為6.8萬畝、8.5萬畝、9.7萬畝、16萬畝、24萬畝、30萬畝。據文山當地的三七賣家表示，三七的價格已經由最開始的900元/公斤一度降到了100元/公斤，接近了成本價。

　　“就去年的調研結果來看，雖然近年來三七價格不斷下降，並且出現了暴跌，但是農民種植三七的熱情卻並沒有減少。”崔秀明表示，“去年的價格差不多快跌到了農民的種植成本，估計2015年三七的價格會出現一個底部，但是三七價格的真正恢復將至少要等到2020年左右。”

　　實際上，珍寶島已經因為囤貨吃過虧。從珍寶島招股書可以看到，2012年的三七採購量僅只有55萬公斤，而採購均價則為629元/公斤；2013年採購均價降到了599元/公斤，其採購量則減為46.9萬公斤；但是2014年，三七價格暴跌，採購均價降到了247元/公斤，而珍寶島也一次性採購了130萬公斤，比前兩年總共採購的量還要多。然而，珍寶島對三七的用量似乎並沒有那麼大，從公司存貨數據來看，珍寶島2012年存貨餘額6.75億元，2014年則變為7.53億元，存貨中主要以半成品和原材料為主。需要注意的是，按照目前市場上200元/公斤計算，珍寶島2014年囤貨的三七，已經出現了47元/公斤的跌價，若市場價格繼續下跌，珍寶島大量囤貨未來或有跌價風險。此外，由於三七是公司産品的主要原料，在醫改、藥改的大環境下，珍寶島的主打産品可能逐步降價，行業利潤也會被逐步壓縮，而此時原材料再繼續下滑的話，則對珍寶島無疑是重大打擊。

　　“去年調研時發現在三七産量翻倍的背景下，仍舊有商家一次性收購了2300噸三七，但是我並不建議商家大批量的囤貨，因為雖然有些商人通過大量買入可以短時間抬高三七的價格，但是一旦農民們錯誤地認為市場仍舊迫切需求三七就會繼續大量種植，導致惡性迴圈，最終並不是在救這些農民而是害了他們。”崔秀明表示，三七價格未來相當長的一段時間將仍舊低迷，並不需要大量去囤貨。

　　針對以上疑問，北京商報記者曾于上週二致電並向珍寶島發去採訪函，不過截至記者發稿，珍寶島方面尚未做出任何回復。