在拋出15億股定增融資50億港元1個月之後,漢能薄膜發電(00566.HK)再度祭出配股方案。而這一次,融資規模更是高達220億港元左右。

　　3月31日,漢能薄膜發電公告稱,將以每股5.38港元的價格,向寶塔石化集團有限公司(下稱“寶塔石化”)、內蒙古滿世投資集團(下稱“滿世 投資”),最多定向增發41億股。漢能薄膜發電此次的配售股數範圍區間極大,最小配股數與最大配股數相差高達10倍,折價率也達到20%左右。

　　雖然募集資金規模高達220億港元,但認購方是否具備足夠實力,卻存在疑問,漢能也未披露對方詳細財務數據。儘管寶塔石化、滿世投資均位居全國民營企業500強,但至少前者似乎並不具備足夠的資金。根據《第一財經日報》掌握的資料,寶塔石化2014年三季度擁有的貨幣資金僅為54億元,甚至不及其同期短期借款規模。

　　大比例折價

　　漢能薄膜發電公告顯示,其將向寶塔石化配發3億至30億股新股,30億股相當於公司現有已發行股本約7.2%及經擴大已發行股本約6.72%;同時,向內蒙古滿世投資集團配售1億至11億股新股,11億股佔公司經擴大已發行股本約2.57%。

　　根據香港上市公司條例,上市公司要求股東向董事會作出一般性的授權,允許公司每年增加不超過20%的股本。漢能是在2014年5月15日在股東週年大會上獲得股東批准這項授權的,根據一般授權,漢能可配發最多約57.24億股新股。

　　2015年2月26日,新華聯控股有限公司以每股3.64港元的價格,獲得漢能薄膜發電定向增發15億股新股,相當於漢能薄膜發電經擴大已發行股本約3.48%。假設內蒙古滿世投資集團和寶塔石化集團分別認購11億股和30億股的漢能新股,加上原來新華聯認購的15億新股,等於56億股,接近漢能每年可配發的最高額度,即57.24億股新股。

　　“漢能是想"低調"地用完2014年配股額度,當然不是説必須配發低於57.24億股的新股,但如果要配發更多新股,就需要召開特別股東大會,非得到這種時候,市場反應可能會不理想,”一名熟悉市場的人士説。

　　2015年5月20日漢能將舉行股東週年大會,屆時將通過新一輪的一般性配股授權,而漢能也可以再次透過一般性授權進行股本融資。“這可能就解釋了為什麼漢能薄膜發電的股價一路飆升。”一名外資投行人士對記者説。

　　此外,值得注意的是,漢能薄膜發電在向兩家公司配股時,可配售的股數範圍區間極大,最小配股數與最大配股數相差了10倍,在與滿世投資的公告中顯示著“不少於1.1億股新股及不超過11億股新股”的認購事項,而與寶塔石化也顯示著類似的條款,這種配股數範圍如此大的情況在香港資本市場較為少見。

　　一名不願透露姓名的市場人士對記者稱,“一般公司配股不會有這麼大的範圍,但如果真的出現了這麼大範圍,顯示認購漢能薄膜發電股票的公司對它"留了一手",擔心股價會跌下來,背後也許還有一些其他隱性認購條款。”

　　同時,漢能薄膜發電以5.38港元的價格進行配股,與3月30日收市價6.72港元相比,折讓了約20%。豐盛金融資産管理部分析員馮宏遠對《第一財經日報》稱,近20%折讓的配股價對漢能這類“正常機構不敢碰”的股份算比較正常,一般在市場上口碑好的公司,甚至可能溢價配股。

　　漢能薄膜發電在3月31日股價仍舊上漲,並沒有受到配股的影響,最終尾盤突然上升,收市報6.98港元,全日升3.87%。根據港交所數據,3月31日漢能是港股通中成交最活躍的股份,其中有3.96億港元買入漢能,佔當天港股通全部買入資金的10%,顯示大量資金正“南下”購入漢能。

　　“漢能薄膜發電的股價走勢讓人實在捉摸不透,加上過去有急升急跌的前科,讓投資者都措手不及,不知道到底想幹嘛,但是這場遊戲還沒有結束,股價還會繼續波動下去。”時富證券聯席董事鄧建初説。

　　漢能薄膜發電2014年全年凈利潤升64%至33億港元,銷售收入大升近2倍至96.15億港元,即便公司業績良好,但卻不派發末期股息。期內應收賬款升1.63倍至60.78億港元,其中43.45億港元來自其聯屬公司。

　　認購方資金吃緊

　　根據配股方案,以最高認購數量計算,寶塔石化和滿世投資將分別需要拿出約60億和161億港元,才能完成認購計劃。

　　根據漢能薄膜發電披露,寶塔石化主要從事煉油及石油化工業務,在寧夏、珠海、新疆及內蒙古均有煉油廠及生産廠房,子公司數量超過100家,寶塔石化集團超有過100間附屬公司,員工人數約30000人,2014年的銷售收益為400億元,總資産約為500億元。滿世投資註冊地位於內蒙古鄂爾多斯,要從事煤炭生産、煤炭物流、煤炭發電、煤化工等業務,在北京、上海、秦皇島、天津、武漢、廣州等十幾個地區設立銷售網站,集團員工人數約3000人。2014年營業收入約70億元,總資産為120億元。

　　從表面上看,這兩家企業均頗具實力。其中,寶塔石化成立於1997年10月,註冊地為寧夏自治區銀川市金鳳區寧安大街88號,註冊資本21.56億元,綜合實力在寧夏民營企業中名列前茅。其法定代表人孫珩超,曾任全國政協委員。而滿世投資在中國民營企業聯合會、中國統計協會等機構聯合發佈的2014年中國民營企業500強榜單中,滿世投資排名第478位,在2014年內蒙古民營企業百強中名列第14位,其法定代表人劉滿世一度有“內蒙古首富”之稱。

　　在上述公告中,漢能薄膜發電也未披露這兩家企業的具體經營和資産狀況。記者多方搜尋,也未能獲得滿世投資的財務資料。但對寶塔石化來説,要拿出如此鉅額認購資金,卻並非易事。

　　《第一財經日報》獲得的資料顯示,截至2014年9月底,寶塔石化擁有的貨幣資金為54.21億元人民幣,僅為認購所需資金的40%稍多。若按最高金額認購,即便拿出全部資金,寶塔化工仍有70億元人民幣以上資金缺口。

　　2014年,寶塔化工曾多次對外融資。包括上述10億元中票在內,僅債券融資工具一項,寶塔石化及其子公司就獲得數十億元融資額度。其中,包括寶塔石化發行的28億元中票、24億元短融,以及部分子公司發行的2億元私募債。

　　然而,寶塔石化自身資金鏈也已捉襟見肘,有大量債務需要償還,這些資金也多用於債務置換,並未能有效改善其現金狀況。如上述已完成發行的2014年中期票據第一期、第二期,募集資金18億元,其中就共計有7.1億元用於償還寶塔石化及其子公司的銀行貸款。

　　同時,由於資金緊張,多家子公司需要寶塔石化接濟。2014年9月,由於融資租賃時與租賃公司發生經濟糾紛,子公司寧夏寶塔能源化工有限公司資金賬戶被凍結,經寶塔能源出面協調,相關賬戶才得以解凍。此外,作為當時持股29.97%的控股股東,為緩解西北軸承資金困難,寶塔石化及其子公司寧夏寶塔能源化工有限公司等,此前還一度向西北軸承提供約1.1億元資金支援。為此,寶塔石化還通過認購增發股份的方式,以6億元增持西北軸承1.25億股。

　　《第一財經日報》未能獲得寶塔石化最新財務數據。但若以2014年三季末數據為依據,其擁有的貨幣資金甚至已經不足償還同期短期借款。截至2014年三季末,其短期借款規模已達54.5億元左右,而在手貨幣資金卻只有54.21億元。

　　由於貨幣資金增長速度低於同期借款增速,寶塔石化的償債能力在逐步下降。數據顯示,2014年一季度末,該公司擁有的貨幣資金為48億元,短期借款為44.3億元。而到了去年9月底,其短期借款、一年內到期的長期借款合計已經達到54.5億元。

　　在此情況下,寶塔石化的資金益發顯得緊張。資料顯示,寶塔石化僅2014年年末到期的銀行貸款和承兌匯票一項,金額總計就達88.6億元,其中當年12月到期的約13.93億元,2015年一季度末到期的約25.2億元。此外,2014年6月,該公司發行了10億元短融,也將於2015年6月18日到期。

　　根據公開消息,2014年12月,寶塔石化獲得民生銀行50億元授信額度,且有10億元中票尚未發行,這也許是該公司留下了資金騰挪空間。但若沒有其他資金來源,應對自身的到期債務,就已成為其面臨最大的考驗,而認購漢能薄膜發電高達160億港元的配股資金,從何而來也成為疑問。