上海物貿10月24日公告，公司10月23日召開2014年第一次臨時股東大會，會議以99.64%的贊成比例審議通過了《關於轉讓本公司及全資子公司所合計持有的上海燃料有限公司100%股權暨關聯交易的議案》。據悉，10日內，上海物貿方面將與大股東百聯集團簽署正式交易合同，百聯有望以3495萬元的價格接手上燃。

　　上燃這家曾經是華東地區油品貿易領域金字招牌的國有企業，如今絕大部分業務已經陷入停滯，2014年凈資産驟降至-8258萬元。為甩掉包袱，上海物貿決定剝離上燃。中國證券報記者赴上海調查了解到，由於下游需求不振，上燃既有經營模式已無法維繫。而且，因為擔保問題與債務糾紛，上燃多個銀行賬戶被凍結，公司面臨前所未有的資金鏈危局。

　　上燃的凋零並不是油品行業的孤例。隨著經濟增速放緩以及國際原油價格劇烈波動，今年以來石油行業的危機事件接二連三齣現。諸多跡象顯示，繼此前鋼貿商資金鏈出現斷裂之後，傳統能源貿易商很可能成為第二輪被經濟增速下滑所傷及的對象。

　　能源之花的浮沉

　　上海天津路，金融大廈和購物商場密集，是浦西最為熱鬧的街道之一。然而，如今東來西往穿梭于這條道路上的車輛和行人，或許很少有人注意到坐落于66號一處四層建築物內的冷寂與落寞。

　　這座四層建築大門緊閉，深秋季節尚未來臨，門外一棵楊樹上不少葉片卻變得枯黃繼而脫落，建築物墻體的白色外墻磚已經發暗，側面墻體也開始出現些許裂痕。在以往接待客戶用的一層大廳內，百餘平方米的大廳不算寬敞，但是因來者稀少、門可羅雀，也顯得格外空曠。

　　這座四層建築物就是上海市燃料有限公司所在地。中國證券報記者在工作日上班時間來到這裡，卻少見員工進出，與天津路上過往不斷的行人和車輛形成鮮明對比。偶爾有年輕員工走出大樓，談及公司經營，回答均異口同聲：“目前公司效益不好，很多人員都已經不再上班，有些部門正在籌劃撤銷。”

　　上海燃料有限公司成立於1993年，由上海市燃料總公司直屬的油品公司轉制而成。目前，A股上市公司上海物貿為其控股股東，持股比例為70%；上海物貿旗下的上海晶通化學品有限公司和上海乾通金屬材料有限公司持股比例均為15%。上海燃料官網資訊顯示，公司主要産品涉足燃料油、成品油、化工原料、煤炭等專業領域，經營規模高達80億元，承擔著保障上海燃料油市場供應的重任。

　　業內透露，作為上海市國資委旗下的地方國有企業，上燃曾是華東地區燃料油和成品油市場的一塊金字招牌。在輝煌的2005年前後，其燃料油年進口量一度超過200萬噸。當時正是中國經濟高速發展之際，特別是“油荒”時代，上燃燃料油和成品油業務開展得風生水起。

　　安迅思油品行業分析師馬佳瑛介紹説，此前上燃很大比例的燃料油産品賣給地方煉廠進行深加工。當時由於原油配額制的限制，各地煉廠普遍原油短缺，燃料油就成為煉製成品油的上好原料。同時，由於玻璃等工業企業終端用戶産能利用率較高，不少工業鍋爐也需要消耗燃料油。船用燃料油也因為鋼鐵、煤炭等大宗商品的活躍而銷售很旺。另外，還有少部分燃料油供給調峰電廠當作發電燃料。

　　成品油業務中的“學問”更大。山東某民營地煉人士對中國證券報記者透露，不少企業曾利用此前的成品油調價長週期性進行囤貨與倒賣。“當年國家發改委每年的調價週期長達數月，不少油品貿易商通常會根據國際原油價格的走勢進行預判。比如國際原油出現連續上漲時，企業就會斷定發改委本輪調價將較大幅度上調，於是通過各種手段進行成品油囤貨。這實際上成為導致中國當年頻繁出現‘油荒’現象的一個重要原因。”

　　時過境遷，上燃業務當年“喜大普奔”的光景如今已不再。2013年以來，由於實體經濟動力不足，燃料油、成品油市場開始步入低迷期。以燃料油為例，上燃主攻的華東市場需求萎縮非常厲害。一方面，陸上工業企業用戶已經很少使用燃料油作為鍋爐燃料；另一方面，船燃使用量也隨著煤炭、鋼鐵等大宗商品運量的減少而驟降。

　　以煤炭運輸為例，卓創資訊朱春凱對中國證券報記者分析説，在中國能源結構中有60%以上是依靠煤炭，數年前由於中國工業發展速度較快，南方電廠對北方煤炭的需求量較大，因此煤炭沿海運量規模龐大，北煤南運曾經是中國不少港口獨特的壯麗景觀。而運輸煤炭必須使用大噸位貨船，最小的運力也要超過2000噸以上，加上汽運也需要成品油，這些都為上燃的相關産品需求提供了保證。

　　但隨著煤礦開採成本的加大和進口數量增長，尤其是中國能源結構調整及經濟增速下滑的情況出現，從北方運往南方的煤炭量大幅縮減。中石化相關人士向中國證券報記者透露，公司船用燃料油的銷量近年來每年都在以20%以上的降幅下滑。“這對攤子鋪得太大的上燃來説，掉頭成為很大的難題。”

　　工業用油的需求也很不樂觀。“前幾年地方政府一味鼓勵投産，而本屆政府力推轉型，這導致上游産能過剩非常嚴重。以煉油企業為例，由於産能嚴重過剩，銷售週期被拉長，一個單子進出，原來週期長則半個月，短則一個星期就能完成，現在通常是以月為週期單位。可以説，目前有很多煉廠資金存在問題。”朱春凱分析説，“不過，由於煉油企業通常規模較大，繳稅額要比很多小企業加一起還多，所以地方政府不允許倒閉。如今來看，不少企業實際上生産越多虧損越多，雪球越滾越大”。

　　在此背景下，上燃曾試圖在南通等地開拓船燃市場，但一直步履維艱。此前在南方的不少用燃料油發電的企業也越來越少，現在幾乎絕跡。

　　朱春凱分析説，2009年國家針對燃料油的消費稅每噸提漲了812元，這成為抑制燃料油消費需求的重要原因。從今後較長週期來看，燃料油市場何時進入恢復週期，仍未可知。

　　事實上，近年來上燃的燃料油業務已經基本停止。有上燃員工向中國證券報記者透露，由於需求下滑，競爭增加，公司在逐漸退出燃料油市場，僅在南通地區有少量船用油業務。

　　成品油業務方面，上燃也難以為繼。由於調價週期縮減為10個工作日，貿易商投機空間接近於無，尤其是成品油價格多次下跌，而人工成本、油品損耗及其他費用均在上漲，貿易商的春天也迅速離去。

　　聯保業務壓倒駱駝

　　需求上不來，銀行放貸卻在實行緊縮政策，令上燃資金鏈吃緊更是雪上加霜。

　　實際上，從今年3月開始，銀行對於煉油企業和油品貿易商的貸款就非常謹慎。一方面是因為資金緊缺趨勢出現，另一方面則是金融部門對傳統能源及相關貿易商前景看淡，而青島港事件對大宗商品領域資金層面更是雪上加霜。

　　6月初，青島港有貿易商利用同一批銅産品倉單重復質押融資騙貸，涉及數億元資金。此次融資銅採取信用證貿易，貿易公司簽訂進口合同後，向銀行申請信用證貸款，由銀行支付貨款，信用證到期後，貿易公司才將貨款和利息支付給銀行。部分企業因資金短缺，而信用證還款時間日趨臨近，於是，採用金融詐騙的方式補充流動性，並越陷越深。

　　“經過這次事件之後，銀行對大宗商品行業的風險管控明顯增強。”工商銀行相關信貸部門經理對中國證券報記者表示，“從以往經驗來看，數年前我們都認為貸款給大宗商品企業風險較小，尤其是油品行業企業通常都有些政府背景或相關支援，還款能力也沒有問題，多數都是優質客戶。但是青島港事件的爆發，我們注意到這塊市場的風險其實非常大。在整個貸款盤子並不充裕的情況下，我們對大宗商品相關項目的審核會越來越嚴。不僅審核更加嚴格，發放規模也會縮水。”

　　以山東地煉為例，公司相關管理層介紹，由於是當地納稅大戶，在政府部門的支援下，此前的項目貸款上報到市級銀行，通常一兩周就可以得到審批。而現在需要將項目上報到省級銀行，審核和放貸週期也明顯延長，最起碼需要等一個月時間。“這種情況使很多企業在中間業務流程中出現資金斷檔。”

　　中國證券報記者在調研中還發現了一個明顯變化，目前到大宗商品諮詢機構去了解傳統能源企業情況的政府和銀行人員明顯增多。政府部門了解相關情況，主要是在考慮是否需要調整相關政策，比如煉油企業是否需要相關優惠。如果企業資金出了問題，政府方面通常也會考慮和統籌一些解決思路。而銀行方面，則主要是了解企業的産能配套設備與工藝是否先進，以決定是否繼續發放貸款。

　　業內人士分析説，油品貿易的特點決定了企業需要大量資金。“此前每次從銀行貸款都要上億元，才能保證某單油品貿易的實現。但隨著經濟步入低迷，有些企業無法按時償還銀行貸款，銀行放貸自然出現緊縮。即便收回前輪貸款，銀行出於風險控制的考慮，即使再度放貸，也通常會縮減規模，這使‘迴圈放貸’的力度越來越小。類似上燃這樣的貿易商，一方面本身業務量迅速萎縮，營收變少，另一方面銀行不停抽貸，資金鏈自然緊繃。”

　　隨著銀行信貸的收緊，上燃此前所從事的“灰色業務”也浮出水面。有知情人士對中國證券報記者透露，此前上燃通常在進貨之後，用自己的油品貿易貨單為其他民營油企向銀行申請抵押貸款。這種模式，實際上相當於將銀行的放貸風險轉嫁到上燃自身。

　　卓創油品行業分析師高健介紹説，由於實力不足，或者相關信用缺失，不少小規模企業沒法從銀行獲得貸款。上燃這種模式，等於為其提供了信用擔保。這種“聯保”模式，不僅在油品行業，在化工等其他行業裏也普遍存在。

　　上海物貿方面人士也向中國證券報記者證實，這種模式確實是行業內普遍存在的現象。“倘若燃料油市場需求承接能力足夠強大，那麼上燃的實體貿易業務與此項抵押進賬模式沒有問題。公司這種模式出現問題，是由於整個行業步入萎靡而浮出水面的。”

　　有知情人士向中國證券報記者透露，上燃早在今年9月就已深陷債務糾紛，尤其是燃料油業務幾近癱瘓。“據了解，事件的起因是公司一筆抵押貸款融資業務未能如期收回款項，導致本就薄弱的資金儲備陷入週轉問題，公司多個銀行賬號被停封。”正是由於這筆抵押貸款融資業務，致使公司官司纏身。由於欠下銀行上億元貸款，公司也已進入內部整頓程式。“公司現在只有若干成品油庫存仍在銷售，所保留的為數極少銀行賬戶，只能供其成品油交易業務使用。”

　　“由於整個油品市場行情不好，不少企業的收入狀況不佳。因此，聯保企業中只要有一家出現問題，整個抱團聯保的企業都不會好過。”高健指出。

　　上海物貿在此前的公告中表示，近幾年受能源結構調整、市場萎縮、自身經營管理不適應市場競爭等因素影響，上燃業務正處於收縮、調整中，持續虧損局面較難扭轉，並成為制約上海物貿業績提升和影響資産品質的主要障礙。

　　根據上海物貿公佈的數據，2014年1到7月，上燃實現營業收入274508萬元，凈利潤-8475萬元。截至7月31日，公司資産凈值大幅下跌，僅為-8258萬元，已經資不抵債。

　　經營方面“人艱不拆”，上燃已經成為上海物貿著力剝離的對象。根據公司10月23日晚間發佈的臨時股東大會決議公告，當日25名股東和代理人出席了會議，在接盤方百聯集團回避表決的情況下，同意上海物貿剝離上燃公司的股份比例高達99.64%。

　　多米諾骨牌會否倒下

　　值得注意的是，資金鏈危機並非上燃的個案，油品貿易行業目前暗潮涌動。

　　業內人士透露，此前山東某燃料油貿易商將同一批貨物賣給兩家企業，不久便出現貨物無法補齊的問題。“並非因為這家企業買不到貨，而是因為沒錢去買。”

　　今年第二季度上海中燃石化被爆陷入破産迷局，更是成為整個行業陷入困境的重要表徵。由於燃料油調油業務操作不善，上海中燃石化公司外欠資金高達近5億元，公司法人代表也已經消失，業務停止。安迅思研究總監李莉表示，石油貿易企業法人代表跑路，直接導致銀行界對石油業、特別是民營貿易企業放貸極為謹慎，很多企業就此陷入困境。

　　安迅思分析師馬佳瑛對中國證券報記者分析説，今年油品行業惡性事件集中爆發，但冰凍三尺非一日之寒。“2012年銀行信貸收緊時，不少企業或多或少都有一定的資金積累，因此當時問題沒有凸顯出來。隨著銀行一步步收緊信貸，不少公司開始面臨越來越嚴峻的現金流緊張，信貸環境的驟然改變讓不少企業近乎窒息。目前存款準備金率從歷史上來看也是偏高，銀行可供放貸的盤子不大。雖然2014年銀行針對小微企業的放貸適度寬鬆，但是油品行業不在其中。”

　　銀行不伸出援手，經濟需求又不支撐，曾經風光一時的油品企業不得不進入殘酷的淘汰期。

　　面對突如其來的苦果，不少分析人士認為，這與全球金融危機之際的救市政策有關。經濟學家宋清輝指出，油品危機可以看作是當年國家大力刺激投資與當前經濟結構調整出現“對流衝擊”風險的案例。“當年瘋狂投資和寬鬆信貸掀起了數輪房地産基建泡沫，也造成了鋼鐵、煤炭等行業的嚴重産能過剩。而一旦出現結構調整與需求萎縮，不少企業難以適應溫度的驟降。”

　　他認為，沿此脈絡，隨著經濟結構的轉型調整，很多傳統行業都面臨風險，不排除出現一著不慎而推倒本已脆弱的資金鏈多米諾的情況。除了大宗商品行業，有色金屬、部分傳統製造業等行業的問題可能也會逐漸暴露。

　　根據卓創資訊統計的數據，截至10月22日，國內生鐵價格創下自2009年以來的新低，其中河北地區球鐵Q12價格在2014年累計下跌695元/噸，跌幅高達22.82%。目前鑄造鐵行業利潤率為-0.24%，全國鑄造生鐵企業有70%處於虧損狀態。面對著持續加劇的資金困局，生鐵企業突圍艱難。

　　傳統製造業方面也疲態盡顯。以服裝業為例，由於市場飽和而出口不暢，加上銀行貸款一直在收縮，不少企業資金週轉困難。今年以來，福建泉州等多地陸續爆出製鞋服裝企業老闆跑路的消息。

　　由於聯保模式在不少傳統行業內普遍存在，在經濟不景氣的情況下，任何一家企業風險都可能波及數家公司。因此，有分析人士對中國證券報記者表示，鋼貿商、油貿商的資金鏈危機可能僅僅是開始。在宏觀經濟增速下滑的背景下，製造業、零售業等不少傳統行業企業都面臨越來越低沉的天花板。

　　擺脫困境出路何在

　　有分析認為，從需求不振和産能過剩等視角考量，油品貿易行業可能成為第二個鋼貿業。而且，由於油品貿易所涉及的産業鏈更長更複雜，相關企業試圖擺脫困境所需要走的路甚至比鋼貿企業還要艱巨。

　　本次接盤方百聯集團高層曾直言，對於上燃，目前集團層面還沒有具體的扶助措施出臺。儘管有人主張引入其他民企部分持股，實行混合所有制，但還沒有得到相關主管方的回應。

　　即便“混改”的想法得到主管方支援，“國退民進”的思路能否成行也依然存疑。上海某PE人士直言，從可見的5年時間來看，(燃料油和成品油)市場不會有大的起色。與石油、煤炭等傳統能源相比，其更願意選擇投資的領域是天然氣。

　　有券商人士則對中國證券報記者表示，上燃背後的百聯集團，遲早還是會出手相助，或許等百聯集團解決了上燃當下的危機，再進行股份轉讓會更加順暢些。本次上海物貿等公司將所持股權全部轉讓給百聯集團，或只是公司獲救的第一步。

　　無論如何，種種出路目前均為猜測，都沒有成形。一位上燃員工對中國證券報記者表示，目前能做的只有等待。“等工礦、運輸等企業慢慢恢復之後，公司原有業務才能好轉。”

　　但朱春凱分析説，“等待”的過程可能會非常漫長。“現在出現了問題，政府不會繼續大規模投資，只能等待市場力量淘汰部分貿易商。待到大浪淘沙、狂風吹盡之後，真正留下來的企業才能迎來春天。”

　　宋清輝對中國證券報記者強調，中國很多傳統行業都面臨著多重困境。“轉型成為企業必須面對的功課。一方面，傳統企業需要積極擁抱網際網路時代，另一方面也需要國家給傳統企業一定的轉型喘息機會。”