涪陵榨菜凈利增速現負增長 去庫存延伸産品線成破局良方

　　3月17日，涪陵榨菜發佈2019年年報，2019年全年實現營收19.9億元，同比增長3.93%；凈利潤6.05億元，同比下滑8.55%；扣非凈利潤5.63億元，同比下降11.75%，基本每股收益0.77元，公司擬每10股派發現金紅利3元(含稅)。

　　公開數據顯示，涪陵榨菜2015至2018年凈利潤同比增長率分別為19.23%、63.46%、61%和59.78%，而2019年為-8.55%，這是涪陵榨菜5年來首次出現凈利潤負增長。究竟是什麼原因造成了涪陵榨菜2019年業績不如人意呢？

　　銷售費用大增擠壓凈利潤

　　年報顯示，涪陵榨菜2018年銷售量為14.44萬噸，2019年為13.85萬噸，下降了約4.09%，而其營業收入卻同比增長了3.93%，這説明其2019年平均銷售單價相對2018年上漲。

　　2011年到2018年，涪陵榨菜的年銷售量從9.8萬噸增長至13.85萬噸，增幅為41.33%，但涪陵榨菜的主營收入卻從7.05億元增長至19.9億元，增幅高達182.27%。

　　根據中信建投證券統計，自2008年起涪陵榨菜漲價了12次，最近的一次是2019年10月份，提價幅度約10%。這一系列數據似乎在説明提價策略已經不再適合如今的市場環境。

　　涪陵榨菜表示，業績下降主要原因為，去年國內宏觀經濟增速放緩，公司産品銷售市場快速調整變化，傳統渠道銷量下滑，部分地區銷售失序，導致公司産品銷量同比下滑。為了適應市場調整變化，公司實施了渠道創新做透下縣、品類獨立推廣、銷售隊伍裂變的銷售策略，市場推廣費用同比增加，銷售費用增加，導致公司凈利潤同比下降。

　　這一原因也很明確地反映在了數據上，2019年涪陵榨菜銷售費用達4.07億元，同比大增45.03%。由於銷售費用大幅增加，擠佔了凈利潤，特別是部分費用集中在年底確認，導致2019年第四季度歸母凈利潤同比下滑明顯。

　　截至2019年年底，涪陵榨菜擁有1600多家的一級經銷商客戶，在全國範圍內設有8個銷售大區、67個辦事處。太平洋證券研報判斷隨著渠道下沉及擴展的有序展開，也伴隨著品類拓展和精品戰略的推進，2020年涪陵榨菜費用投放的費效比有望改善，渠道策略上也會更加偏向於刺激實銷，銷售費用率有望見頂回落，利潤彈性較大。

　　優化渠道去庫存

　　雖然銷售費用大增，但是涪陵榨菜的庫存量得到了極大地消化，2019年涪陵榨菜庫存量為2055.17噸，比2018年庫存商品9088.75噸，下降77.39%，主要原因為實現産品日期新鮮化，主動去庫存。

　　中國食品産業分析師朱丹蓬認為，涪陵榨菜整體的促銷力度，是基於多次漲價以後形成的渠道庫存。所以渠道庫存的增大讓其整個行銷體系也發生了變化，比如人員的下沉導致人員增加，經銷商的增加以及促銷的增加，所以蠶食了很多利潤。

　　太平洋證券研報顯示，截至春節前涪陵榨菜渠道庫存已經恢復到合理偏低水準，後受疫情影響，終端庫存快速去化，但公司開工率不足且無法正常發貨，導致渠道庫存進一步去化，目前不足一個月，處於較低水準。庫存優化有利於公司進行價格體系調整，同時也能打消經銷商的疑慮。庫存優化後公司輕裝上陣，為中長期業績改善奠定基礎。

　　開源證券認為目前去庫存工作完成，綜合考慮庫存良性及渠道下沉帶來的增利，預計業績低點已過，2020年大概率實現雙位數增長。

　　小榨菜邁向大烏江

　　除了去庫存以外，2019年涪陵榨菜還做了許多品牌方面的努力，如挖掘烏江榨菜“運動補鹽好搭檔”全新的産品價值點，跨界入局馬拉松賽事行銷，並通過持續開展品嘗試吃體驗式行銷、終端標準化陳列等品牌傳播活動，進一步提升“烏江”和“惠通”品牌影響力，不斷鞏固其品牌在佐餐開味菜行業地位，吸引、轉化新生代進入烏江主力消費者群。

　　榨菜行業至今仍屬小眾行業，開源證券推測榨菜行業真實産值為70億元，認為看好涪陵榨菜未來成長性的長期邏輯在於品類擴張，小榨菜邁向大烏江。涪陵榨菜要完成“百億烏江”目標，品類擴張是必經之路。

　　涪陵榨菜年報中表示，將繼續擴大和延伸公司産品線，推進從“小烏江”向“大烏江”發展，將公司打造成為佐餐開味菜行業的絕對領導者。

　　朱丹蓬認為，隨著國民的健康意識跟健康知識不斷完善，腌制類小菜整體的增長空間已不大，公司需要資本的杠桿去撬動外驅力，實現多元化佈局。