中國國旅頻頻重組佈局成免稅巨頭 營收凈利勁增毛利率連續8年上升

　　歷經多次重組佈局，旅遊央企中國國旅(601888.SH)已成為免稅巨頭，盈利能力持續提升。

　　中國國旅成立於2008年3月28日，由中國國旅集團以旅行社和免稅業務相關資産整體重組改制，聯合華僑城集團發起設立。次年，公司登陸上海證券交易所。

　　長江商報記者發現，上市以來，中國國旅經營業績持續上升。去年，公司實現營業收入470.07億元，同比增長66.21%，凈利潤(歸屬於上市公司股東的凈利潤)30.95億元，較上年增長22.29%。這一經營業績較上年首年分別增長了6.75倍、8.89倍。截至去年底，公司綜合毛利率41.46%，較2009年上升了18.86個百分點，保持了連續8年強勁增長之勢。同時，加權凈資産收益率維持在10%以上，去年更是超過20%。

　　中國國旅盈利強勁增長與其接連重組佈局免稅業務密切相關。公告顯示，2017年、2018年，公司相繼收購了日上免稅行(中國)有限公司(簡稱日上中國)、日上免稅行(上海)有限公司(簡稱日上上海)各51%股權，目前，正在推進海南省免稅品有限公司(簡稱海免公司)資産注入。

　　公開數據顯示，中國消費者買全球46%的奢侈品，其中78%發生在國外。

　　昨日下午，國泰君安一證券分析師向長江商報記者表示，近年來，在相關政策引導海外消費回流背景下，佔據國內免稅80%份額的中國國旅將坐享行業發展的政策紅利，持續盈利可期。

　　凈利潤9年增長近9倍

　　旅遊龍頭中國國旅實現了盈利能力持續強勁增長。

　　2018年，中國國旅收穫了亮麗業績。年報顯示，去年，公司實現營業收入470.07億元，較上年282.82億元大增66.21%，凈利潤30.95億元，同比增長22.29%，扣除非經常性損益的凈利潤為31.44億元，較2017年的24.60億元增長27.82%。截至去年底，公司總資産、凈資産分別為268.47億元、162.35億元，同比分別增長28.26%、15.69%。

　　今年一季度，公司實現的營業收入達到136.92億元、凈利潤23.06億元，同比分別大增54.72%、98.80%，業績增速進一步擴大，強勁的盈利能力繼續釋放。

　　作為旅遊央企，上市10年來，中國國旅交出的業績答卷整體上較為好看。

　　中國國旅由國旅總社和中免公司重組而來，剛剛完成重組設立不久，公司就步入了A股市場。當年，其實現的營業收入和凈利潤分別為60.65億元、3.13億元，同比增幅為4.23%、41.37%。此後，其經營業績接連爆發，2011年，營業收入首次突破百億元大關，達到126.95億元，2015年超過200億元，為212.92億元，去年，一舉突破300億元、400億元兩個大關，接近500億元。不出意外，參照今年一季度營業收入數據，今年超過500億元並無懸念。總體而言，去年營業收入相較2009年增長了6.75倍。

　　與營業收入強勁增長相比，凈利潤毫不遜色。10年之間的凈利潤同比增幅，除了2015年只有2.42%、2014年13.57%外，其餘8個年度增幅均超過20%，2011年增幅更是達到67.18%。去年的凈利潤較2009年增長了8.89倍。

　　産品綜合毛利率、凈利率也能反映公司盈利能力狀況。數據顯示，上市以來，中國國旅的綜合毛利率總體上處於上行通道。2009年，其綜合毛利率為22.60%，2010年小幅下降至18.85%，此後連續8年上升，至去年底達到41.46%，較上市首年接近翻倍。同期，凈利率較為穩定，最低為5.77%，2017年為10.38%，去年略有下降，至8.37%。

　　實現了亮麗經營業績，中國國旅也積極回饋投資者。上市之時，公司發行價為11.78元，2009年11月2日，即公司上市半月後，股價14.95元，成為歷史上的股價底部，此後一路上行，近幾日接連調整後，至昨日，收報75.15元。考慮到送轉股因素，以後複權價計算，其股價最高達到165.71元，累計最大漲幅達到10倍。

　　與此同時，上市以來，公司實施了8次分紅，累計派現38.03億元，約佔其股權融資總額的74%。

　　免稅商品銷售成第一大主業

　　以旅遊服務起家的中國國旅通過重組深度佈局免稅商品銷售，在引導消費回流背景下，其持續盈利能力可期。

　　中國國旅的發展經歷了幾次大型重組。公開資料顯示，中國國旅有限公司成立於2003年12月，由中國國際旅行社總社(簡稱國旅總社)與中國免稅品(集團)總公司(簡稱中免總公司)合併重組而成。2006年5月年正式稱為中國國旅集團有限公司，是集旅行服務、交通運輸、對外貿易、房地産開發與管理、電子商務等綜合服務於一體的國有重點大型企業集團。2009年，國旅總社與中免總公司再重組，成立中國國旅股份有限公司。2016年7月，中國國旅母公司中國國旅集團有限公司整體併入中國港中旅集團公司，成為其全資子公司，重組後港中旅集團更名為中國旅遊集團公司。

　　隨著母公司重組完成，中國國旅也進行了資産重組。2017年7月，公司全資子公司中免公司出資3882萬元收購日上中國51%股權，佈局首都機場免稅業務。去年2月，中免公司再次出資15.05億元收購日上上海51%股權，加碼免稅業務佈局。

　　去年10月，中國旅遊集團還將所持中國國旅2%股權劃轉至海南國資委，後者則將海免公司51%股權劃轉至中國旅遊集團。

　　公告顯示，海免公司51%股權將被注入中國國旅。

　　系列資産並購重組，中國國旅完成了在免稅領域的深度佈局，免稅版圖持續擴大。截至目前，公司已經成為名副其實的免稅龍頭。

　　持續佈局免稅産業對經營業績帶來十分明顯的積極影響。目前，中國國旅主營業務主要有兩大板塊，即旅遊服務和免稅業務。去年，其免稅業務貢獻的營業收入達到332.27億元，佔公司營業收入的70.69%，而在2017年，其免稅業務收入只有148.61億元，佔比為52.54%。其毛利率也從2017年的45.72%升至去年的52.49%。由此可見，免稅業務已經成為公司業績快速增長的核心引擎。

　　與之相反，公司旅遊業務不僅呈現下滑之勢，且表現為“不賺錢”。去年，國旅總社虧損4433.31萬元。今年2月，公司以18.31億元的價格將其剝離給控股股東中國旅遊集團。公司聚焦免稅業務跡象更為明顯。

　　公開數據顯示，去年，中國消費者買走全球46%的奢侈品，其中910億美元(佔比78%)的消費發生在國外。

　　毋容置疑，近年來，受海南離島免稅政策多次放寬等影響，海外消費回流成必然之勢，中國國旅佔有國內免稅80%份額，未來將坐享行業發展及政策紅利。