白酒業將上演終端市場保衛戰

　　隨著三季報相繼披露，白酒企業格局也悄然發生著變化。11月5日，白酒股以2212.78點收盤上漲2.74%，其中17隻白酒股上漲。縱觀今年前三季度，在20隻白酒股營收同比去年增長10.02%的同時，9月最後一個交易日20隻白酒股市值也相較今年首個交易日(1月2日)上漲約2.87%。儘管在業績與市值層面來看，白酒板塊整體上升，但在其背後，白酒企業也呈現出業績分化明顯、增速略顯放緩等趨勢。如今，當2024年進入尾聲，白酒企業也將在這個消費旺季上演最終的“終端保衛戰”。

　　營收、凈利增速放緩

　　隨著20家白酒上市公司三季報悉數披露完畢，前三季度白酒市場現狀也逐漸顯現。據北京商報記者統計，20家白酒上市公司業績增速正逐漸放緩。其中，2024年前三季度，20家白酒上市公司(除牛欄山)共實現營業收入3304.01億元，相較于去年同期的3003.08億元提升300.93億元；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤總計1313.14億元，同比去年的1192.72億元提升120.42億元。儘管營收以及歸母凈利均呈現不同程度增長，但從增速來看，卻不及去年同期。北京商報記者統計發現，2024年前三季度20家白酒上市公司(除牛欄山)營業收入與歸母凈利總額增速分別為10.02%、10.1%，相較于2023年前三季度的16.98%、19.25%，增速呈現放緩趨勢。

　　白酒行銷專家蔡學飛指出，行業已出現築底情況，特別是頭部酒企在馬太效應影響之下，增長勢能不斷增強，這使得産業集中度不斷提升，未來，行業持續分化不可避免。目前白酒行業依然處於深度調整週期中，尚處於築底階段，明年開春之後行業或迎來緩慢復蘇。

　　整體板塊增速放緩背景下，反觀頭部企業營收以及歸母凈利潤總額佔行業總量的比重仍不斷提升。北京商報記者統計發現，前三季度百億俱樂部酒企(除牛欄山)營業收入以及歸母凈利總計3008.8億元、1251.13億元，相較于去年同期的2690.9億元、1123.58億元提升11.81%、11.35%。經粗略計算，百億俱樂部(除牛欄山)營收、歸母凈利總額佔行業的91.07%、95.28%，相較于去年的89.6%、94.2%而言，分別提升1.47%、1.08%。值得注意的是，伴隨著業績發佈，頭部企業的前三把交椅也發生著悄然轉變。其中，山西汾酒以313.58億元營收規模躋身白酒三甲。

　　業內人士指出，從今年整體三季報數據來看，行業分化逐漸明顯，這也意味著頭部企業將繼續加速，不斷拉開與尾部企業差距。隨著接下來白酒去庫存、整頓渠道進度逐步深入，四季度白酒板塊整體將呈現增速態勢。

　　儘管前三季度白酒板塊業績整體仍處於上升趨勢，但從業績負增長企業數據來看，前三季度業績下降企業有所提升。據北京商報記者不完全統計，今年1—9月白酒企業營收、歸母凈利均出現負增長的企業共計6家，相較于去年的2家增加了4家。

　　對此，方正證券研報指出，白酒板塊自二季度起報表降速，淡季酒企重心轉向維繫行業價格體系，控貨挺價維持渠道健康流轉，三季度、四季度預計延續財報端風險釋放趨勢，基本面處磨底階段，品牌間分化加劇。

　　酒類行銷專家肖竹青指出：“目前各個酒企主動將業績發展降速，主要目的還是讓渠道休養生息，為2025年業績可持續發展打基礎。”

　　市值增長2.87%

　　在業績增速放緩的另一面，是白酒板塊波動上漲的資本市場行情。縱觀今年前三季度，儘管白酒板塊資本市場表現略有波動，但整體呈現走高趨勢。據北京商報記者統計，截至9月30日，白酒板塊20家白酒上市公司(除牛欄山)總市值約38439.2億元，相較于年初首個交易日(1月2日)的37367.9億元，提升2.87%。

　　從各季度來看，白酒板塊(除牛欄山)3月29日、6月28日以及9月30日市值總計分別為38500.45億元、32715.94億元以及38439.2億元，各季度環比提升3.03%、-15.02%以及17.49%。

　　華創證券副總裁兼研究所所長、大消費組組長董廣陽指出，若將時間線拉長，很多酒類公司股價自上市以來上漲明顯。酒類行業有非常好的商業模式，盈利好且持續增長。隨著中國市場投資邏輯發生變化，以前只看酒企的業績高速增長就能帶來股票上漲，但如今酒類行業正邁入平穩增長期，未來業績波動性會變小。

　　從頭部企業看來，百億俱樂部中，除牛欄山外，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒以及今世緣截至9月30日市值總計約為36354.26億元，相較于年初的35074.87億元，提升3.65%。值得注意的是，截至前三季度，百億俱樂部酒企(除牛欄山)市值總額佔白酒板塊總量的94.58%。對此，香頌資本執行董事沈萌指出，對於白酒板塊這類較為成熟的産業而言，若未來IPO數量增加，那麼頭部企業市值佔比會有所減少，但如果不開放IPO，那麼未來頭部企業佔比就會越來越大。

　　資本市場波動上升的同時，白酒上市公司也在前三季度頻頻向投資者釋放利好信號。據北京商報記者不完全統計，前三季度包括貴州茅臺、舍得酒業、水井坊以及金徽酒在內的4家白酒上市公司實施股份回購計劃，其中貴州茅臺計劃回購金額最多、金徽酒回購力度最大。此外，自2023年12月至今，五糧液、山西汾酒以及瀘州老窖等5家白酒上市公司發佈控股股東增持消息。

　　基於上述多重利好，白酒板塊也在不斷吸引著投資者目光。沈萌指出，白酒板塊缺少高成長基礎，所以頭部企業通常被視作防禦性投資標的。此外，白酒企業資本支出需求小，但經營性現金凈流入充沛，所以擴大分紅規模可以吸引更多注重紅利、風險厭惡型的投資者。

　　去庫存仍是主旋律

　　如今，隨著最後一個季度拉開帷幕，酒企2024年的競爭“落腳點”仍將歸於終端市場動銷情況。酒水行業研究者歐陽千里表示，白酒行業的第三次調整表現為“庫存高企”，酒業新週期依舊表現為“庫存高企”。前者是經銷商的庫存，後者是經銷商和核心消費者的庫存。所以，當庫存達到瓶頸，自然會傳達到上游廠家那裏，進而造成酒企業績增長放緩甚至下滑。

　　中國酒業協會此前發佈的《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，2024年白酒市場“庫存高企”問題突出。與去年同期相比，2024年上半年有超過60%經銷商、終端零售商表示庫存增加，超過30%表示面臨現金流壓力，超過40%表示實際銷售價格的倒挂程度有所增加，超過50%表示利潤空間有所減少。

　　針對當下渠道庫存情況，北京商報記者在走訪北京部分終端市場發現，目前終端市場除年份酒及醬酒産品外，部分盒裝白酒生産日期多集中于去年底及今年初。此外，作為白酒風向標産品的53度500ml飛天茅臺也在經歷了一波成交價小幅回落後，緩慢提升。

　　終端市場表現也與企業庫存情況相呼應。東方財富Choice數據顯示，今年上半年A股與H股市場中的21家白酒上市公司上半年合計存貨金額同比增長10.29%，達1574.7億元。其中，貴州茅臺、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等5家酒企存貨均超百億元。

　　蔡學飛指出，客觀地説，在社會與行業雙週期疊加情況下，目前酒類消費市場錯綜複雜，每家酒企的産業定位不同，相關政策有所差異，但是去庫存並且捋順渠道關係，梳理市場政策成為企業發展的首要任務，這也是中國酒行業為穿越週期所做的基礎性工作，所以從此次三季報來看，去庫存、穩價格、調結構已經成為行業發展共識。