峻嶺能源(831417)

　　擴張期的峻嶺能源非公用事業企業，借助資本市場力量，規模和市值將快速增長。公司主營鄉鎮燃氣設施設備安裝和燃氣銷售業務，立足於重慶市榮昌縣地區，目前已建和在建管道覆蓋全縣15 個鄉鎮中的6 個，榮昌縣地區公司尚有約2.8 倍的業務覆蓋空間。2014 年11月，公司與貴州省思南縣人民政府簽訂項目投資建設合同，提出氣化思南的經營目標，公司邁出了走出重慶的一步，意味著異地擴張開啟。思南縣68 萬人口約20 萬戶，天然氣從無到有初裝需求量可觀。從公司發展節奏可見，未來數年公司業務和盈利的重心仍將在天然氣初裝上。由於初裝業務毛利率較高，公司擴張速度較快，因此未來幾年公司將處於規模和利潤的快速成長期，遠未成型于公用事業行業特點。

　　遵義-思南線上可見與可想像的發展空間。公司擬於2015 年7 月至2016 年9 月修建從貴州遵義到思南縣的燃氣主管網。思南縣供氣項目已同當地政府簽訂投資建設合同，該項目是公司投資遵義到思南這條主幹網的回報起點，接下來公司供氣區域將向沿線的新蒲新區、湄潭縣、鳳岡縣輻射，分別位於思南縣一南一北的石阡縣和德江縣也有望納入該條主幹網的供氣範圍，甚至進一步延伸至銅仁地區的其他區域。沿中緬、中貴天然氣幹線，貴州省將規劃建設多條天然氣輸送支線，思南天然氣支線僅為其中一支，公司有望以思南項目為示範工程，力爭與貴州省協商再獲取其他支線的建設運營權。

　　我們保守測算投資遵義-思南這條主幹線的市場容量：僅考慮民用天然氣市場，假設滲透率50%，戶均初裝費4000 元，這條主幹線預期覆蓋範圍內的初裝市場容量近55 億元。假設未來10 年逐步建成，年均收入約5.5 億元，相對公司2014 年營業收入3180 萬元，屬跨越量級成長。假定戶均用氣210 方/年，該主幹線預期覆蓋範圍內的天然氣銷售市場空間為5.75 億方/年，預計運營期天然氣銷售毛利潤不低於0.25 元/立方米，那麼該條主幹線的利潤空間為1.44 億元/年。

　　盈利預測：我們預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.45、1.00、1.87元，對應6 月11 日收盤價動態PE 分別28、13、7 倍。估值層面來看，當前A 股燃氣板塊2015 年PE 為41 倍，相對A 股市場整體水準溢價72%，股轉系統公司的行業分佈結構與A 股市場存在差異，故該溢價率參考價值不高。我們統計了股轉系統做市轉讓股票按行業劃分的平均市盈率，公司所屬能源行業板塊一年滾動市盈率均值為109 倍，且該板塊僅有8 家公司，樣本相對稀缺，應享有一定溢價。

　　風險提示：遵義-思南主幹線項目建設進程慢于預期等。