國泰基金梁杏：ETF是大類資産配置的有效工具

　　2019年上半年，資本市場黑天鵝頻飛，中國經濟面臨的下行壓力依舊較大，市場表現兩級分化嚴重。資本市場面臨的不確定性依然不少，投資者應當如何進行資産配置？

　　針對這一問題，在申萬宏源證券主辦、國泰基金協辦的“誰主沉浮.2019投資高峰秋季論壇”上，國泰基金量化投資事業部總監梁杏表示，在低相關性大類資産間進行配置，可有效分散組合投資風險，而ETF基金是大類資産配置投資落地的有效工具。

　　大類資産配置思路

　　大類資産配置的前提條件，是各資産之間的相關較低，東邊不亮西邊亮。因此在各類資産之間進行配置，可以有效的分散組合投資風險。

　　據介紹，國泰量化投資在進行大類資産配置時，會貫徹“自上而下”的大類資産配置策略，通過研究宏觀經濟週期及政策規律，結合資産配置量化模型，分析和比較A股、債券、原油、黃金、港股、美股等六大類資産的預期風險收益特徵，在有效控制風險的前提下實現收益最大化。具體操作中，會選取目前市面上具有對應流動性較好的投資標的的6大類資産去建立SAA模型，具體為A股、債券、原油、黃金、納指、恒指。

　　當然，大類資産配置策略也不是完美的，比如就有收益率年度分佈不均勻的問題。對此，國泰量化投資通常會對模型進行了戰術調整，包括控制整體倉位；調整部分資産權重；債券市場熊市時，使用貨幣基金代替債券倉位。”

　　在戰略框架和戰略調整基礎上，還可以進行第二步增強，採取大小盤輪動、行業輪動、指數增強以及高派息策略去獲得更好的收益率。

　　ETF是大類資産配置的有效工具

　　梁杏指出，ETF是大類資産配置落地的不錯選擇，比如對標A股資産的滬深300ETF，對標債券的十年國債ETF，對標納斯達克100指數的納指100ETF等。

　　ETF優勢中很重要的一點是，指數基金能夠摒棄主動操作可能帶來的負阿爾法的干擾。2018年是ETF大年，相比2017年非貨幣ETF規模凈增長超過1500億元。(數據來源：wind)背後的原因在於，2018年的市場環境下，有一些主動基金的走勢與業績基準差異較大，而指數基金不太有阿爾法、負阿爾法的干擾。

　　選擇指數基金也比選擇個股相對容易，特別是在去年市場不太好的情況下，個股頻頻暴雷，而指數化投資可以很大程度上分散這一風險，個股表現對指數的拖累也不會太大。

　　目前市場上有豐富的ETF可以選擇，寬基ETF、行業ETF和Smart Beta等，一個策略研究員可以根據對市場或行業的分析，很容易選擇到合適的ETF産品進行配置。此外，成本低、透明度高也是ETF的優勢之一。

　　相比其他被動指數，ETF基金還有一個最大的亮點就是投資效率高。主要體現在兩個點，一方面，ETF的幾乎可以達到滿倉操作，比普通指數基金的倉位還要高5%；另一方面，ETF的建倉是沒有時間差的，普通場外指數基金一般情況下投資者申購後基金經理需要拿到錢才能去建倉，通常需要T+2或者T+3。但是ETF是做市商或者套利者帶著股票來幫二級市場買入的客戶申購。也就是説這個份額創設的時候就是帶著股票來的，不需要建倉的時間，或者建倉的時間是非常非常短的。大大提高了資金的使用效率，這也一定程度上解釋了為什麼大牛市的時候ETF基金通常都表現特別亮眼。

　　行業ETF大爆發

　　從目前市場環境來看，處於全球量化寬鬆階段，中國雖然沒有明確降息，但流動性也不算很緊張，風險偏好逐漸上行，這有利於推動高估值成長股行情。在此背景下，近期國泰三劍客——通信ETF、半導體50ETF和電腦ETF的業績表現和交投情況都很不錯。

　　如果説2018年是ETF大年，那麼2019年上半年就可以説是行業ETF的崛起。在上半年規模變動最多的ETF産品中，國泰旗下證券ETF(512880)和軍工ETF(512660)規模增量均位居全市場前列。實際上，今年7月26日的時候國泰證券ETF規模首次突破100億元，這也是市場上第一隻規模突破100億的行業ETF。軍工ETF的規模也接近25億元。(數據來源：wind，截至2019/9/12)

　　為什麼2018年的時候投資者還主要是買寬基ETF，而到了2019年行業ETF會如此受青睞？梁杏對此有自己的認識。“很多投資者去年買的寬基指數今年一季度也賺到錢了，市場漲得很好的情況下最想幹什麼，吃飽了之後人就想吃得好，所以風險偏好會進一步的提高，他會願意去嘗試可能會帶來高收益的行業ETF，這是今年以來我們自己感覺到客戶心態上的一些轉變。”

　　值得一提的是，國泰基金在行業ETF的佈局和發展方面可圈可點。早在2011年就發行了業內第一隻行業ETF——金融ETF (510230) 。2016年發行的高貝塔雙子——證券ETF(512880)和軍工ETF(512660)，現在無論是規模還是流動性也都是同類基金中的佼佼者。根據wind數據，截至2019年9月12日，國泰基金旗下行業ETF總規模達222.3億元，市場佔比42%，幾乎佔據了公募基金行業ETF半壁江山，並擁有證券、金融、軍工、通信、半導體、醫藥生物、電腦等代表性産品。

　　梁杏指出，行業ETF市場目前依舊存在很多遺憾，比如很多人在研究時使用申萬或中信行業指數，産品落地時卻使用中證行業指數，導致研究和産品落地不太匹配。此外還有行業不齊全、大部分行業ETF規模和流動性不夠理想等問題。“這些都是我們ETF提供商的使命，將來我們會繼續給大家提供更多更好的投資工具。”

　　風險提示：相關觀點僅供參考，不構成投資者改變投資決策或選擇具體産品的法律依據。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資産，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。文中提及基金主要為股票型基金，預期風險收益水準高於混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關基金産品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金産品。基金有風險，投資需謹慎。