貴州茅臺三交易日遭北上資金減持40億元

A股市場整體回調疊加成立行銷公司的影響，貴州茅臺股價再度下跌。5月8日，原本奔向千元股價的貴州茅臺收盤于884.40元，下跌0.63%，盤中甚至一度跌至860元。與此同時，近3個交易日以來，貴州茅臺更是遭遇北上資金減持約40億元。對此，機構人士表示，貴州茅臺成立行銷公司後，應重點關注其給銷售公司的出廠定價。從股價來看，短期可能出現估值透支的情況，但茅臺的護城河非常寬，長期看好邏輯不變。

北上資金減持茅臺

5月8日，貴州茅臺開盤下跌3.37%，截至收盤，貴州茅臺股價報884.40元，下跌0.63%。數據顯示，截至5月8日，本月以來貴州茅臺所屬的飲料製造板塊下跌3.89%，同期滬深300指數下跌6.28%，顯著跑贏大盤。不過，作為白酒龍頭股的貴州茅臺卻下跌9.20%，不僅跑輸板塊漲幅，也跑輸大盤。

資金流向方面，最近3個交易日，北上資金減持貴州茅臺約40億元。數據顯示，北向資金在5月6日和5月7日分別減持156.40萬股和137.51萬股貴州茅臺，以本週三(8日)收盤價計算，減持金額約為25.99億元。港交所數據顯示，5月8日，北向資金對貴州茅臺的買入金額為11.48億元，賣出金額為24.97億元，凈賣出額為13.49億元。本月以來，北向資金凈賣出貴州茅臺約39.48億元。

事實上，自4月24日貴州茅臺盤中創下990元的歷史最高價以來，截至5月7日，北向資金累計減持489.82萬股貴州茅臺。同時，數據顯示，公募基金在一季度末持有貴州茅臺4765.72萬股，較2018年底減少132.95萬股。

實際上，引發貴州茅臺股價下跌的一個重要因素是茅臺集團成立行銷公司一事。5月5日，貴州茅臺集團行銷有限公司揭牌成立，新設立的集團行銷公司是茅臺集團的全資子公司，將重在“用好增量、管好存量、加強管控、統籌市場”，構建順應發展要求的行銷體系。

出廠定價成關鍵點

目前來看，市場對此並不買賬。針對成立銷售公司帶來的影響，部分買方機構重點關注茅臺給銷售公司的出廠定價。

一位資深基金經理表示，對公司未來潛在的關聯交易和利益分割存在一些疑問。因此，短期茅臺需經受治理結構質疑的拷問。“成立‘貴州茅臺集團行銷有限公司’很大程度來説是利空，因為該公司的存在，會切割公司渠道差價帶來的長期提價空間。不過目前公司給其出廠定價還不確定，尚無法定論，若成立，每年超一百多億元的關聯交易難以避免。”

灃京資本投資經理吳悅風表示，市場包括機構均認為該行銷公司屬於中性小幅偏利空的影響。一定意義上來説，茅臺做到如今的位置，與其産品品質和渠道行銷團隊的關係密不可分。而行銷公司成立後，也許會對行銷團隊進行重新梳理，所以市場普遍擔心會對公司銷售以及團隊穩定性産生影響。

在另一位資深私募人士看來，短期可能存在一定擾動，需等待茅臺公司的回應。相關行銷公司成立後，若定價權方面可以確定，實際對公司行銷渠道的治理層面存在利好。目前市場對茅臺存在一定分歧，但有爭議的公司才是值得關注的好公司。

長期邏輯不變

事實上，貴州茅臺股價在去年便因三季度業績不及預期出現下挫。有業內人士表示，除了對設立銷售公司的擔憂，短期可能出現估值透支也是不容忽視的因素。

北京某私募基金經理指出，如果盈利預期太滿，或者説未來幾年的業績表現很難再繼續大幅超預期，那麼其估值就可能透支未來幾年的發展空間。這時如果出現暫時性的盈利不及預期，雖然是企業經營過程中的正常現象，但很可能會下殺估值。上海某公募基金分析師認為，白酒龍頭股一季報確實超預期。但如果估值上過於搶跑未來盈利，那麼股價波動可能因此變大。

值得注意的是，中金公司發佈研報稱，因估值提升和盈利調整，看好茅臺結構升級，上調目標價26.3%至1250元。該目標價屬於創新高的價格。對此，機構人士表示，雖然短期擔憂貴州茅臺出現估值透支，但整體而言長期邏輯不變。吳悅風指出，長期來看，以上影響並不改變茅臺本身産品的口碑和品質以及市場認可度，貴州茅臺的護城河很寬。上述資深基金經理亦表示，整體來看，貴州茅臺的長期邏輯沒問題，目前股價仍有所低估。

“對於我們深挖基本面的私募機構來説，相比二三線白酒公司的業績不穩定，貴州茅臺多年來業績穩定，當前股價下跌也是擇機‘上車’的好機會。我們長期看好茅臺。”上述私募人士説。北京某公募基金經理亦指出，剔除現金資産後，茅臺的凈資産收益率比直觀表現更高，創造收益的能力很強。從該角度看，茅臺等超級龍頭股的價值是長期被低估的。因此，未來茅臺股價再創新高也並不意外，但是股價上升可能是螺旋式上升的過程。