押寶大唐芙蓉園難挽業績頹勢 曲江文旅輕資産運營的規模擴張難題

　　西安曲江文化旅遊股份有限公司(600706.SH，以下簡稱“曲江文旅”)近日發佈了自2012年借殼登陸資本市場以來的首份定增預案，擬募資4.8億元，用於大唐芙蓉園夜遊系列水舞燈光秀、《夢回大唐》演藝、禦宴宮的改造提升。

　　《中國經營報》記者了解到，部分景區資産的改造已經持續數年，改造進展較為緩慢。部分業內人士質疑，持續數年的改造使得曲江文旅可將固定資産記為在建工程科目，由此減少年度折舊金額，影響當期利潤。

　　記者查閱其歷年年報發現，曲江文旅雖坐擁西安市區獨一無二的文旅資源，但近年業績卻增長乏力。

　　“改造”週期持續數年

　　曲江文旅近期發佈的4.81億元定增預案中，計劃投資1.2億元用於禦宴宮提升改造。禦宴宮位於大唐芙蓉園西門，是一家以唐文化為主題的餐廳。

　　事實上，這已不是禦宴宮第一次提升改造。曲江文旅曾在2014年開始預算投資320萬元，對禦宴宮經營提升，但此次僅320萬元的提升改造卻至少歷經4年時間。至2017年年報披露時，該改造提升項目期初餘額仍為229萬元，2018年年報中未披露相關資訊。

　　此外，記者查閱歷年財報發現，曲江文旅的重要在建工程項目中，與禦宴宮同樣改造提升週期長達數年的，還有唐華賓館改擴建項目、海洋極地公園二次提升改造。

　　據公告，唐華賓館在2015年7月1日起停業進行裝修，其2014 年度營業收入為4850.7萬元，利潤總額142.95萬元。同年，曲江文旅將唐華賓館需要改造的房屋建築物賬面價值由固定資産轉入在建工程科目，賬面余值約為2393萬元。

　　最初對唐華賓館改擴建的預算投資總額為2.8億元，曲江文旅2017年8月召開第八屆董事會審議通過了《公司關於簽訂唐華賓館改擴建工程代建合同補充協議的議案》，預算調整為4.7億元，資金來源為自籌。

　　唐華賓館從2015年停業開始進行裝修到改擴建完工，預計至少五年時間。2016年，唐華賓館改擴建投資約267萬元，2017年新增投資額為1.11億元，2018年新增投資額0.52億元，2019年曲江文旅計劃完成投資1.42億元。即便2019年投資額度順利完成，按照總投資額4.7億元估算，唐華賓館或許最早也需要到2020年度才能完成全部投資。

　　海洋極地公園二次提升改造項目建設週期也長達數年。2016年年報披露，該項目最初預算投資額0.88億元，在2017年調整為1.17億元。啟動當年投資約1335萬元，2017年投資約3106萬元，2018年投資約2132萬元， 2019年計劃投資2000萬元。若2019年投資計劃順利完成，至年末累計投資額約為8573萬元，即便2020年完成剩餘投資，海洋極地公園二次提升改造項目從啟動到完工，也將歷經五個年頭。

　　西安當地一位投行人士告訴記者，工程建設類項目長時間挂在在建工程科目下，延遲轉固定資産，從會計角度而言，可以減少折舊成本，調節當期利潤。

　　記者就唐華賓館改擴建工程進展緩慢原因、何時能夠開業等問題致函曲江文旅，但截至發稿，未獲回復。

　　押寶大唐芙蓉園

　　曲江文旅此次定增募資不超過4.81億元資金，除0.4億元用於補充流動資金和償還銀行貸款外，其餘款項擬全投向大唐芙蓉園，投資總額約4.41億元。

　　大唐芙蓉園景區近年來一直是曲江文旅盈利的主力景區之一。曲江文旅多次在年報中表示，營業利潤及歸屬於母公司所有者的凈利潤較上年同期增加的主要原因為報告期內公司下屬大唐芙蓉園景區管理分公司(以下簡稱“大唐芙蓉園公司”)等業績較上年同期有所增加。

　　記者查閱年報發現，大唐芙蓉園公司業務來源於受西安曲江新區社會事業管理服務中心(以下簡稱“曲江社服中心”)委託，代為運營管理大唐芙蓉園景區，收入分管理酬金和景區經營性收入。管理酬金來源於大唐芙蓉園的門票收益，分為基本酬金與分成酬金兩部分，在確定基本酬金後，分成酬金則按照門票收入與基本酬金之間的差額，採用超率累進方式確定。

　　2016年至2018年，雙方交易金額分別為7478.4萬元、8247.52萬元、11088.55萬元。

　　但值得關注的是，目前雙方核算管理酬金的基礎——門票收入，將隨著大唐芙蓉園景區在三年內免費開放而不復存在。據陜西當地媒體報道，大唐芙蓉園已由曲江新區管委會負責在2018年年底前完成拆墻透綠，並將在三年內免費對外開放。

　　曲江文旅控股股東西安曲江文化産業投資集團2018年第二期短融募集説明書中顯示，大唐芙蓉園2016年至2018年上半年門票收入分別為10493.34萬元、12489.78萬元、8866.34萬元。

　　對於大唐芙蓉園免費對外開放後，將會對曲江文旅業績造成何種影響，記者致函曲江文旅，截至發稿，未獲回復。

　　曲江文旅在本次定增方案可行性研究報告中，對募投項目建設的背景和必要性分析指出，主要為提升園區品牌知名度和彌補曲江旅遊度假區夜間出遊活動的空白。

　　據記者實地了解，目前曲江範圍內免費的夜間遊區域，有大雁塔廣場亞洲最大的音樂噴泉，斥資數十億元打造的大唐不夜城步行街區等。

　　“曲江文旅募資提升改造的大唐芙蓉園夜遊系列水舞光影秀和《夢回大唐》黃金版，都屬於旅遊演藝類項目，存在充分的市場競爭，而大唐芙蓉園近幾年還收著門票，與宋城演藝及華夏文旅近兩年在西安落地的項目相比，並沒有太大的優勢。”一位旅遊行業人士告訴記者。

　　應收賬款激增

　　儘管坐擁得天獨厚的西安市區文旅資源，但曲江文旅在2013年借殼上市以來，業績增長乏力。2013年至2015年間，營收由12.98億元下滑至9.89億元，至2018年才逐步恢復至2013年水準，全年營收13.45億元。

　　在曲江文旅的業務板塊中，景區運營管理歷年來一直佔據主導地位，且毛利較高。記者查閱其年報發現，曲江文旅景區運營管理業務，多數來自曲江係關聯公司數十億、甚至百億元鉅資開發的成熟景區，如西安大明宮國家遺址公園，規劃面積3.5平方公里，2010年建成開園，總投資高達120億元；大唐芙蓉園總投資13億元，2005年建成開園。

　　西安市區的著名旅遊景點，如大雁塔、西安城墻、大唐不夜城等，絕大多數被曲江文旅納入麾下代為管理運營，收取固定的景區管理酬金和分成。

　　曲江文旅近三年陜西省內業務收入佔比均超過96.9%，外省業務佔比最高的屬四川省，收入最高為1768.34萬元，佔比也僅有1.31%。

　　類似曲江文旅這種不投資建設景區，也不承擔風險和成本，只代為託管運營收取管理酬金和收益分成的輕資産運營模式，此前一直備受爭議。

　　在曲江文旅年報已披露的重大合同中，單筆金額最高的為西安曲江新區大明宮遺址區保護改造辦公室(以下簡稱“大明宮保護辦”)，委託曲江文旅旗下的大明宮遺址公園公司，對曲江大明宮遺址公園進行經營管理，委託期限為20年，自2010年10月1日至 2030年9月30日。自2015年6月起年度管理酬金為1.28億元，經營活動收入歸大明宮遺址公園公司所有。

　　據曲江文旅2018年年報披露，來自大明宮遺址公園的管理酬金仍未支付。

　　記者梳理髮現，曲江文旅自上市以來，應收賬款不斷增長，絕大部分應收賬款為景區管理酬金。景區運營管理收入佔總收入六成左右，貢獻利潤卻在八成以上。

　　具體來看，曲江文旅的應收票據和應收賬款，從2013年的1.98億元，增加到2018年的5.36億元，2019年一季度達5.68億元。

　　2018年年報顯示，從欠款方歸集的期末餘額前五名的單位來看，均為曲江新區管委會下屬事業單位或曲江係公司。其中，大明宮保護辦2.58億元；曲江社服中心1.28億元；西安曲江樓觀道文化展示區管理辦公室(以下簡稱“樓觀管理辦”)0.48億元；西安曲江旅遊投資(集團)有限公司0.23億元；西安曲江樓觀道文化展示區開發建設有限公司786萬元。

　　陜西省登記管理網顯示，大明宮保護辦和樓觀管理辦，同為西安曲江新區管理委員會下設自收自支型事業單位，2018年大明宮保護辦實現財政收入15.26億元，一般預算收入2.5億元，2017年一般預算收入為2.05億元。

　　收費景區的管理酬金還有門票收入來支撐，而免費開放的景區，則需要景區委託方“輸血”。

　　記者了解到，有0.48億元管理酬金需要支付的樓觀管理辦，一般預算收入僅有576.73萬元，僅靠自身力量支付管理酬金，或存在一定難度。2018年道文化展示區內固定資産投資完成1.48億元；招商引資完成1.55億元。

　　記者就曲江大明宮遺址公園、曲江樓觀臺道文化展示區等景區拖欠管理酬金的原因及募投項目盈利前景等問題，致電致函曲江文旅，其證券部工作人員稱近期不接受採訪，一切以公告為準。

　　來源：中國經營報