事實上，在南北車宣佈啟動合併前夕，市場中一度出現相應傳聞，但彼時南北車對此予以了否認，9月5日，雙雙停牌的南北車曾發佈公告稱，公司及控股股東未就兩家公司整合事宜向上級有關部門申報方案。然而，南北車合併消息最終落地，亦讓一條“傳聞-澄清-證實”的央企整合訊息發酵路徑浮出水面。

　　有賣方機構大膽猜想，如果目前112家央企未來幾年減至38家，各行業將經歷劇烈的企業整合和資源再分配。

　　經過了76個交易日的演繹，南北車自公告即將合併以來的累計漲幅已分別高達361.60%和322.25%，並一度成為此輪A股牛市的重要象徵之一。

　　5月7日，亟待合併的中國南車與中國北車終於迎來了其在A股最後的一次停牌，取而代之的將是完成合併後重新在資本市場亮相的中國中車。

　　而在南北車的資本聯姻告一段落後，市場有關中船、核電等系統的整合預期也再次燃起，而下一個央企重組概念花落誰家，亦成為了資本市場尤甚關注的話題。

　　記者綜合多家賣方機構報告發現，絕大部分機構仍然對下一階段的央企重組仍然懷有較高預期，不過其對央企整合背後的宏觀邏輯、策略選擇和市場風險把握也也各有差別。

　　國企改革與“走出去”交集

　　有關南北車合併的政策內因，市場中不乏種種解讀，而被認可的主要原因之一，是國資層面為避免兩家公司同時作為國有企業在海外市場出現的惡性競爭所作出的整體規劃。

　　“國家要將南車、北車合併，主要是因為兩家公司在海外搞惡性競爭，”中國工程院院士王夢恕曾表示，“一家公司已經在國外200萬美元中標，另一家公司跑過去説我出140萬美元，這是虧本價，搞得人家放棄中國産品。南車、北車整合以後，有利於高鐵‘走出去’。”

　　但另一方面，部分機構在更加宏觀角度指出，央企合併或與當下一輪國企改革不無關聯。例如申萬宏源證券就認為，央企合併是本輪國企改革的重要形式。

　　“我們必須從戰略層面非常重視這一輪央企並購浪潮，”申萬宏源證券分析師謝偉玉指出，“南北車合併提升了央企合併的空間和預期。”

　　在申萬宏源證券看來，部分央企合併或將對其提升效率、優化管理及提高估值形成推動作用。

　　“國企改革頂層設計雖然延後，但‘1+N’方向明確，提高效率、增強活力是重要目標。”謝偉玉認為，“這正是央企合併的重要作用，強強聯合能優化資源配置，解決重復建設、過度競爭等問題，而且不涉及國有資産流失，改革阻力相對較小，因而勢在必行。”

　　而除內部資源優化外，未來一旦央企數量出現縮減，相關企業在所處行業的市場集中度也將獲得提升。

　　“過去十年，央企合併一直是大勢所趨，近期進入加速階段。”謝偉玉指出，“大膽猜想，如果目前112家央企未來幾年縮減至38家，各行業將經歷劇烈的企業整合和資源再分配，從而提升央企在大多數行業的市場集中度。”

　　而另一方面，民生證券等機構則結合南北車合併及中電投和國家核電合併案例認為，央企合併浪潮或與國家重點鼓勵“走出去”戰略息息相關。

　　“總的來説，可能性最大的就是國家重點鼓勵走出去、高附加值、有一定國際競爭力、業內競爭比較需要國家品牌、非生活性領域的行業，”民生證券認為，“將這些行業內的央企按照合併同類項進行整合。”

　　事實上，亦有分析人士認為，央企合併可能性的挖掘，或許在前述兩條宏觀邏輯中尋找契合點。

　　“其實可以在央企改革和‘走出去’中尋找交集，例如把合併模式視為‘走出去’型央企的一種改革方案，”北京一家大型券商宏觀分析師則認為，“預計國資層面會根據央企同業競爭的正負外部性進行評估，選擇負外部性更大的行業進行整合。”

　　“傳聞-澄清-證實”

　　事實上，在南北車宣佈啟動合併前夕，市場中一度出現相應傳聞，但彼時南北車對此予以了否認，9月5日，雙雙停牌的南北車曾發佈公告稱，公司及控股股東未就兩家公司整合事宜向上級有關部門申報方案。

　　然而，南北車合併消息最終落地，亦讓一條“傳聞-澄清-證實”的央企整合訊息發酵路徑浮出水面。

　　而在南北車合併方案逐步落地後，有關電信、石油、船舶、汽車等多行業的整合傳聞亦在市場中燃起；而與之同時到來的，又是來自監管層及相關公司的澄清。

　　例如4月27日，國資委曾在其網站發佈聲明，以“中央企業將進行大規模兼併重組，數量或減至40家”的消息，未向國資委進行過採訪或核實為依據，對央企合併、縮減數量的傳聞進行了澄清；而中國石油(601857.SH)、中國聯通(600050.SH)、東風汽車(600006.SH)等涉及傳聞公司亦紛紛對傳聞予以否認。

　　在傳聞所涉央企中，南北車的“傳聞-澄清-證實”過程是否將被複製，則成為了資本市場較為關心的命題。

　　對此有賣方機構對此指出，有關部分央企合併傳聞的“澄清”並未從根本上改變央企整合概念的投資邏輯主線。例如齊魯證券就指出，由於央企整合關乎全局戰略，將在較長一段時間繼續引起資本市場關注。

　　“央企整合關乎新一屆領導層的核心戰略，具有牽動全局的作用，將受到本屆政府的強力推動。”齊魯證券認為，“根據‘十二五’規劃央企數量將減少至30-50家的要求”，央企整合在今年必然會加速推動，成為貫穿全年的主題性投資機會。

　　而另有分析人士指出，南北車的事前澄清與後來的合併發酵並不矛盾。

　　“南北車之前的否認並不算否認傳聞，更接近於‘所答非所聞’，當時南北車否認的是自下而上的方案彙報的可能性，但最終南北車合併是自上而下的整體規劃。”前述宏觀分析師認為，“考慮到央企整合的複雜性，以及涉及企業、控股公司以及國資委在央企合併過程中所扮演的不同角色，單獨某一方的澄清並不構成對整合預期的消除。”

　　不過，從部分賣方機構對於央企合併猜想的邏輯來看，如中國聯通、中國電信[-2.52%]、中國石油等涉及國計民生且具有反壟斷需求的行業，其短期內整合或合併的概率相對較低。

　　例如在民生證券看來，符合合併邏輯的央企往往有五大特徵：一是國家鼓勵走出去行業；二是具有一定技術含量的高附加值行業；三是在國際市場具有一定影響力或潛力；四是可通過合併消除同業競爭；五是非生活領域，壟斷後的社會阻力較小。

　　“像聯通、中石油這種央企，一方面員工眾多，體量龐大，網點覆蓋面廣泛，技術上進行重組的難度很大，另一方面還涉及反壟斷問題，畢竟之前的拆分就是為加強市場競爭，提高企業效率所産生的。”前述宏觀分析師指出，“我們認為中短期內具有類似特徵的央企的整合概率不大。”

　　與之相比，行業景氣度、效益較差，且整合後正面效應較好的企業則被機構所預期。

　　“處於競爭性行業、産品同質化高、國際競爭激烈的央企很有可能發生集團層面的合併。”

　　申萬宏源證券認為。“經濟效益差的造船航運、煤炭有色，以及改革預期強烈的軍工、轉型需求大的房地産行業將成為央企合併的主戰場。”

　　尋找預期“未透支”行業

　　值得一提的是，航運、通信等行業央企整合傳聞的發酵已對資本市場部分概念股形成透支效應。

　　例如此前市場中傳聞的南北船(中國船舶工業集團公司、中國船舶重工集團公司)概念為例，兩家央企旗下多只上市公司曾在傳聞發酵的3-4月份出現較大漲幅。

　　以中船重工旗下的兩家上市公司中國重工(601989.SH)、風帆股份(600482.SH)為例，交易數據顯示，兩家公司3-4月份期間的累計漲幅最高時一度分別高達78.74%和63.91%；但在到達高點後，其股價又各自出現18.07%和3.97%調整。

　　無獨有偶，一度被傳聞將同中國電信進行整合的中國聯通僅在四月後半月期間，累計漲幅就已高達52.56%，但其隨後也出現了累計達11.86%的調整。

　　在業內人士看來，部分央企重組概念已遭到二級市場預期的透支和過度炒作。

　　“市場炒作被傳聞央企和炒作南北車的邏輯是相似的，都從效益改善預期變成了題材股的炒作，”北京一家中型券商策略分析師認為，“但目前部分央企公司股價已被推高。”

　　而在其看來，部分央企合併或重組事件在方式、時間、決策等維度均存在不確定性，這亦成為當前炒作央企重組概念的風險點。

　　“不排除部分央企的整合難度較大、被市場過度預期或者時間表尚未確定的情況，兩種情況疊加可能已造成部分央企公司股價被預期所透支的情況。”前述策略分析師認為，對於央企整合概念的關注，可在部分符合重組邏輯和邏輯，但未在市場傳聞端發酵，如鋼鐵、煤炭等低估值領域尋找機會。