監管部門要嚴格監管上市公司員工持股計劃，防止其利用虛假陳述、市場操縱、內幕交易等違法違規行為牟利。

　　據報道，有些商業銀行重啟股票二級市場配資，主要方向是以適度的杠桿率來支援上市公司員工持股計劃等。筆者認為，應該高度關注其中的市場風險，併為此做好防範措施。

　　此輪杠桿牛引發的巨幅下挫，其教訓是非常深刻的。是杠桿就必然放大風險，不管是普通散戶利用券商融資或場外配資杠桿，還是上市公司員工利用銀行配資杠桿。比如今年上半年一些上市公司推行員工持股計劃，在二級市場買入股票，隨著股市暴跌，這些員工持股計劃同樣被套牢，有的甚至深套40%；尤其是一些員工持股計劃還使用了杠桿，持股計劃設立優先級份額和次級份額，員工自籌部分認購次級份額，優先級份額則按照固定的預期年化收益率優先獲得收益，若股價下跌，員工的次級份額就要承擔計劃的所有損失。

　　實施員工持股計劃的好處，就是讓持股員工成為公司的所有者，使得員工的報酬及收益和公司的長期業績更為緊密地結合在一起，激發員工的工作熱情，提高工作效率。但是，由於A股市場過度投機，對於加了杠桿的員工持股計劃，賭性同樣非常強，股市大幅波動也同樣牽扯員工的精力，反而可能影響其工作效率。

　　股價急挫，有人擔心加了杠桿的員工持股計劃是否會“爆倉”。不過現實中，一般上市公司大股東為優先級份額的本金和利息提供兜底擔保，當持股計劃觸及預警線時，大股東就可能增加信用資金，當然如果資管計劃單位凈值觸及止損線，而資金補償方未在規定時間內足額追加增強信用資金，資産管理人有權平倉，由此産生的損失由資金補償方承擔。大股東用以擔保的資産，往往就是股票，而股票本身不是硬通貨，如果股價下跌，大股東持股市值也在萎縮，其兜底能力同樣面臨考驗，比如有些創業板股票可從幾塊錢短時間內炒到100元，但誰敢肯定就不會跌回到幾元？也就是説，即使有大股東兜底，對銀行和優先級資金而言，這其中同樣存在不小風險，

　　普通投資者利用杠桿投資，面臨強制平倉甚至虧光本金的風險；上市公司員工參與員工持股計劃，如果利用杠桿，同樣將面臨這些風險。不能説員工或大股東更加了解上市公司、更能感知公司的真正價值，甚至上市公司可以進行市值管理等操作，就可回避這些風險；畢竟股價漲跌，最終還得由市場説了算。在筆者看來，要防止上市公司員工持股計劃中的杠桿投資風險，主要應該注意以下幾點：

　　首先，應該明確上市公司推行員工持股計劃的門檻條件。《上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》並沒有規定門檻條件，只規定了自願參與原則，“上市公司不得以攤派、強行分配等方式強制員工參加本公司的員工持股計劃”。對於一些業績不佳甚至虧損的股票，若推行員工持股計劃，試問其收益從何而來？員工持股計劃收益的最終來源，應該是上市公司的紅利回報，而不能是在二級市場追求低買高賣投機收益，否則就只能通過炮製題材消息、進行內幕交易等歪門邪道來取得。因此建議規定上市公司經營業績和其現金分紅比例必須達到一定水準，才有權推行員工持股計劃，由此也可防止大股東一方面自己減持、另一方面卻忽悠員工買股，轉移投資風險。

　　其二，銀行方面要採取措施防止員工持股計劃配資中的風險。員工持股計劃並非不能用杠桿，美國就有杠桿型員工持股計劃，由公司設立員工持股計劃信託基金，基金從貸款機構貸款購買公司或其現有股東手中的股份，信託基金可以現金股利等方式逐步歸還借貸資金。基於A股市場過度投機，為防範其中風險，建議銀行配資杠桿比例要嚴格控制在一定水準之下，且應主要針對績優上市公司的員工持股計劃配資。另外，全社會有數以千萬計的企業需要融資支援，銀行資金不要只是盯在A股市場，大量財富集中於此鼓搗脫離上市公司回報能力的股價泡沫，銀行配資無論如何也很難化解其中風險。

　　其三，監管部門要嚴格地對上市公司員工持股計劃進行監管。要防止其利用虛假陳述、市場操縱、內幕交易等違法違規行為牟利。

　　(作者係資本市場專業研究人士)