業內人士表示，2015年以來，由於股市打新和配資能提供高收益的類固定收益資産盛行，為理財産品提供了約2萬億元7%-8%收益的可配資産，這部分資産替代了2013年至2014年理財的配置主力——對接地産和地方融資平臺的非標資産，成為高收益的主要來源，分流了新增理財資金。海通證券指出，在A股深度調整後，部分理財資金從股市回流債市，帶動了近期信用債的上漲行情。

　　配置轉向債市

　　在股市出現連續調整後，銀行理財資金轉向何處？海通證券研究報告稱，在IPO暫停和股市大跌後，打新收益消失，配資風險較高，大量理財資金和從股市轉向理財的居民資金都需要配置債券資産。截至2014年末，理財餘額中25.45%配置信用債，利率債佔理財餘額的比例為4.33%。然而，2014年末開始，缺少票息優勢的利率債收益率逐漸不能滿足理財産品收益率。

　　該報告認為，約有2萬億元的理財資金流入債市，信用債由於其高收益，在獲取可觀收益的同時還能提供一定的流動性，中短期信用債成了這筆資金的新出口。加上大量資金購買帶來的債券資本利得正反饋，導致7月以來中票和短融利率大幅下行。

　　海通證券表示，隨著理財産品要求的資産收益率下降後，可加杠桿的利率債也將逐漸獲得理財資金的青睞。數據顯示，2015年上半年銀行理財新增2萬億元，當前中票存量3.7萬億元，短融存量2.1萬億元，公司債存量約8300億元，企業債存量約3萬億元。假設下半年理財産品餘額將新增2萬億元，那麼對債券的配置需求至少在1萬億元左右，高等級、高收益的信用債顯然無法滿足理財産品需求，理財資金可能加大對(可加杠桿的)利率債的配置。

　　收益率趨下行

　　從理財投資行為變化的角度看，大量資金回流利好信用債和利率債，在獲得較高收益的同時，風險也是無法避免的。券商分析認為，在經濟基本面仍未好轉的當下，信用利差的大幅收窄可能包含了對信用風險的低估，最終可能倒逼無風險收益率進一步下行。

　　海通證券表示，這一波資金利好因素背後存在三大風險。首先，當前迫於收益率壓力，在短期高收益債券被買完後，機構可能傾向於拉長久期、增加杠桿從而提高收益，因此本輪資金推動的債券小牛與股市的杠桿牛市有“異曲同工”之處。如果因為寬鬆減弱導致貨幣利率上行，屆時債市會面臨調整風險。其次，下半年寬財政政策大概率繼續加碼，屆時城投債、企業債供給會增加，從而吸引理財資金配置，利率債等較低收益資産的需求被分流。第三，當前經濟下行風險仍未消，豬價暴漲帶動通脹預期，仍需提防信用和通脹風險。

　　關於理財産品收益率能否維持，海通證券認為，2013年理財高收益由對接地方融資平臺和地産的非標資産支撐，而2015年上半年由股市的結構化、非標産品支撐，在35%的規定上限內，非標資産始終是決定理財收益率的關鍵。而2015年下半年理財産品能否配置大量高收益的非標、債券資産，取決於後續股市能否企穩，寬財政下城投債和對接非標是否放量。海通證券預計，當前理財資産池的收益率已經在4.9%-5%左右，完全覆蓋5%以上的理財收益率有難度，而7月末3個月理財收益率已降至4.97%，未來理財收益率的下行可能是長期趨勢。