剛剛登陸新三板不到兩個月的中科招商，正在遭遇成長的煩惱。

　　5月14日晚間，有三板“大藍籌”之稱的中科招商的一則公告引起大家注意。中科招商稱，收到中國證監會調查通知書，因該公司股票異常交易，證監會決定對其進行調查。

　　證監會有關負責人5月15日公開稱，已安排進場對涉嫌操縱華恒生物、中科招商、國貿醞領等股價案展開全面調查。

　　市場人士認為，隨著新三板交易越來越活躍，監管層正在對三板市場的熱門標的進行逐一調查。新三板的協議成交屬非連續性定價機制，其中存在一定的漏洞，機構或者個人有機會“出老千”，亟須改革。

　　股價振幅讓人“心驚膽戰”

　　3月20日，中科招商登陸新三板，不久其股價就引起業內注意。

　　4月份中科招商股價波動幅度一度讓大家都搞不明白。每股最高能達到80元至100元區間，最低則出現1.01元成交，振幅之大超出不少投資者想像。從新三板交易公開資訊中查詢，中科招商在4月15日産生的3筆交易，出現了108.99元交易價格。緊接著股價從4月21日的53.88元暴跌至22日收盤價4.86元，盤中最低一度跌至1.01元。

　　局外人看得心驚膽戰，但身在局內的投資者對此並不在意。

　　一位參與過新三板定增的投資者向新京報記者稱，“中科招商不算什麼，況且協議都是熟人之間私底下談好的。中科招商這樣的大藍籌本身流通盤足夠大，不用擔心。”

　　公開資料顯示，中科招商是繼九鼎投資後，第二家在新三板掛牌的PE。其公開轉讓説明書顯示，擬向不超過30名投資者定向發行不超過5億股普通股，募集不超過90億元資金。90億元“巨無霸”定增在當時引發市場轟動。

　　全國中小企業股份轉讓系統中顯示，中科招商首日開盤後買入價格一路上漲到27元，較之18元的發行價已上漲50%，但並未賣出挂單。

　　4月30日中科招商發佈了2014年年報，業績表現亮麗。公司2014年實現營業總收入9.39億元，同比增長35.21%；實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤3.61億元，同比增長239.96%。5月21日，中科招商下跌43.26%，收于19.78元/股。

　　機構代持是否合規尚無定論

　　新三板定增沒有硬性的鎖定期要求，因而出現有投資者通過低價定增的方式介入標的，轉手賣掉，短時間可獲得豐厚收益。

　　“企業並不想看到這樣的投機行為。但是很多機構進來時，肯定都會承諾不轉手賣，定增後就不好説了。”中信建投證券一位新三板研究人士告訴新京報記者。

　　新三板定增有多種操作方式，目前常見的是機構代持。

　　代持是先由機構參與定增拿到股份，再通過協議轉讓過戶給自然人。這樣的方式可能出現的問題是，轉讓價格往往大幅低於二級市場價格，一旦協議成交，股價可能大幅波動，形成異常交易。

　　以4月22日中科招商1000手交易以1.01元的價格成交為例，前一筆成交價為46元。

　　在交易公開資訊中，該交易賣方為磐安中廣創業投資合夥企業，買方為自然人刁君如。

　　值得注意的是，中科招商3月中旬發佈的《公開轉讓説明書》中，磐安中廣參與了中科招商在3月份實施的定增，認購了390.81萬股，佔發行後公司總股本0.29%。

　　“這種股份代持方式是否合規還沒有定論。因為定增價格幾乎對二級市場都有打7-8折，按照協議成交的互報成交確認方式，屬於雙方自願行為。”上述中信建投證券人士解釋稱，股價巨大波動背後，涉嫌利益輸送、避稅等問題。原始股投資正常高價賣出需要繳稅，所以儘量以成本價轉手自己人，雙方私底達成買賣協議，按照這樣交易價格基本沒有稅。

　　協議轉讓造成股價大幅波動

　　目前新三板設計的交易制度有三種。一種是協議轉讓，90%以上的新三板掛牌公司選擇此種交易方式；第二是做市轉讓方式，是目前股轉系統主推的交易方式；第三種為集合競價，還未推出。新三板三種交易方式，每家掛牌公司只能選擇一種。

　　不設漲跌幅限制是新三板交易的一大特色，其股價也往往出現轉讓價格大幅變化的現象。

　　在協議轉讓制度下，出現成交價格較前收盤價變動幅度超過50%的情況，僅會在異常交易資訊中予以公告，並未要求相應掛牌企業公告並披露異常波動。

　　上述中信建投證券工作人員向記者解釋，在協議轉讓的交易方式下，交易報單共有兩種形式，一種是指定交易對手方報單，另一種是不指定交易對手方報單。超90%是指定對手方報單這種交易方式，一定程度上造成了交易價格的不穩定。因新三板價格不具有連續性，很難直接定性其交易為市場操縱。如果出現高股價，一種可能的情況是為了對公司的聲譽尤其是以後的融資有益處。

　　“低股價除了避稅，還有一種情況是為了刺激交易。”上述中信建投證券工作人員稱，可能因為公司股票交易不活躍，用低成本的交易來刺激。但是中科招商股價短時間內出現過山車，機構或者個人肆意做莊，操縱股價的程度有點瘋狂，如果不加以監管和限制，風險不可想像。

　　大量低價定增將衝擊股價

　　今年以來，中科招商已通過三輪定增完成募集資金達90.37億元，而5月4日發佈的最新發行方案顯示，中科招商還將募集資金不超過人民幣10億元。至此，中科招商年內于新三板市場就將募資超過100億元之巨，不斷刷新新三板歷史。

　　中科招商最新一輪融資發行約2.8億股股份，約佔公司總股份數的18%，已于5月19日在全國股轉交易系統掛牌並公開轉讓。

　　2.8億股股份的成本價（定增價）為18元，近日中科招商的交易價格維持在30-50元附近。業內分析認為，該股份“解禁”上市或許將對中科招商二級市場股價帶來衝擊。

　　上述中信建投工作人員稱，新三板的投資機遇目前來看是非常多的，但因為其制度尚待健全、企業品質參差不齊以及股票流動性問題帶來的風險也不容忽視。

　　新京報記者中科招商相關負責人表示，公司方面主要是配合證監會調查，其他不方便多説。一旦有新的進展，公司將及時進行資訊披露。

　　■ 觀點

　　“新三板協議交易存漏洞”

　　太平洋證券副總裁、新三板專家程曉明向新京報記者解釋，新三板的股改系統存在系統漏洞。

　　程曉明稱，新三板的交易規定前後兩筆成交交易差價不能超過30%，這筆報價差額達到十倍，應該不讓其進行成交才對。股轉系統裏檢測到這類異常報價時應該作出限制，對於不符合規定的報價予以遮罩，且限制其成交。

　　有關優化協議交易機制的任務或已被股轉系統提上日程。

　　5月20日，全國股轉系統副總經理陳永民在出席“新三板大機遇”論壇中透露，新三板通過這一年的交易，已經看到指定對手方報單的問題存在，這是和公開市場不相適應，會擾亂市場的價格信號，可能要做一些改革。這或許將改變新三板交易價格的亂象。

　　□新京報記者 郭永芳 北京報道