編者按：時隔近兩年，服務於三四線城市及農村市場的百貨零售企業安徽安德利百貨股份有限公司(以下簡稱“安德利”)近日再度衝擊IPO，並於證監會網站公開披露招股説明書。然而，回顧安德利過去5年業績，其凈利潤並非呈上升走勢，反而波動較大，同時2014年和2015年凈利潤均較2013年下降頗大，甚至不如2011年和2012年業績。

　　同時，有媒體報道稱，安德利採用的自營模式相對於國內普遍採用的聯營模式而言也存在著存貨風險大、資金佔用程度高、商品採購控制難、需要大量的自有行銷、管理人才的支援等風險和管理難點，在未來的經營中將面對因自營模式本身存在的風險點而形成的經營風險。

　　更為重要的是，定位三四線城市的安德利，隨著近兩年“快遞下鄉”工程的啟動，快遞網點在農村的覆蓋率迅速提升到了70%以上，電子商務將逐漸向三四線城市延伸。而從之前已經被電商“攻陷”的二線城市的實體零售業來看，紅旗連鎖2015年的凈利潤率已經從4年前的4.95%下降到了3.26%；永輝超市則從2.64%下降到1.43%。

　　對於以上問題，中國經濟網致電安德利董秘辦，電話無人接聽。

　　近5年凈利潤波動較大

　　長江商報報道稱，安德利被稱為“鄉村版沃爾瑪”，是安徽著名商業企業，始建於1984年，原為國有企業，2002年改制為民營企業。公司立足於安徽中部皖江流域，是服務於國內三四線城市及農村市場的百貨零售企業，具體零售業態包括購物中心、超市及家電專業店等。

　　目前，安德利共擁有包括購物中心、超市等在內的零售百貨營業網點43個，主要分佈在安徽廬江、巢湖、和縣、無為、含山等縣城及下轄鄉鎮，營業面積合計達122萬平方米。

　　此次發佈招股説明書，擬登陸上交所，募集資金2.9億余元。其中，1.96億元用於無為安德利購物中心建設項目，9389萬元用於新建城鄉零售分店項目(49家超市，家電專業店1家)。保薦機構為華林證券。

　　招股説明書數據顯示，報告期內(2013年至2015年)，公司實現凈利潤5328萬元、3609萬元及4569萬元，扣非後歸屬於母公司所有者凈利潤分別為3188萬元、2115萬元、4075萬元。扣非後的凈利潤，2014年比2013年少了1000多萬元。

　　報告期內，2014年較2013年利潤值明顯減少。安德利解釋稱，一方面是因為消費者對於黃金珠寶類商品消費熱情逐步恢復理性所致。2014年度，雖然國際金價銀價仍然處於下降通道當中，但消費者2013年度那種“搶黃金、鬧金荒”等對黃金珠寶類商品高漲的消費熱情已經不復存在。

　　另一方面是因巢湖市“撤市”因素影響所致。原居巢區(即新設的縣級巢湖市)內的一些居民和流動人口有向合肥市和其他地區遷移流動的跡象，公司巢湖地區的購物中心店受消費群體變動影響出現營業收入等降低的情況。

　　但對比安德利2011年至2012年的凈利潤4639萬元及4720萬元，公司近兩年的利潤值均不如2011年及2012年，且近5年的利潤值，一直處於波動狀態。

　　自營模式存發展隱患

　　時代週報曾報道稱，與國內大多數零售百貨企業以聯營為主的業務模式不同，安德利百貨零售主要以自營為主。也就是説，公司組織資金主要直接從製造商或者代理商處進貨，擁有商品所有權，承擔一切經營費用、經營風險，盈利則主要來自購銷差價。

　　安德利百貨曾表示，自營業務模式係國外百貨零售行業企業的主要經營模式，在該等經營模式下從業企業具有更高的自主定價權、能夠更好地把控商品的品質、在市場競爭中容易形成差異化的競爭優勢、能夠更好地滿足市場的消費需求，也更加符合發行人專屬從事的三四線城市、鄉村市場百貨零售的市場需要。

　　安德利百貨還稱，自營模式可以減少中間環節，使公司自營商品價格低於市場價10%~15%。財務數據也可以證明這一觀點，其自營業務收入佔安德利百貨總收入比例高於80%，公司綜合毛利率19.40%，處於行業中游水準。

　　但它同時坦言，該等自營業務模式相對於國內普遍採用的聯營模式而言也存在著存貨風險大、資金佔用程度高、商品採購控制難、需要大量的自有行銷、管理人才的支援等風險和管理難點，在未來的經營中將面對因自營模式本身存在的風險點而形成的經營風險。

　　“自營模式對百貨公司資金鏈的考驗很大，一般這種模式下公司負債率會比較高，對於貸款的需求就大。”長江證券零售行業分析師表示。

　　或因於此，安德利百貨計劃使用本次募集資金當中的6500萬元用於歸還銀行貸款。“這將改善公司財務結構，節約財務費用，緩解財務壓力並提高盈利能力。”安德利百貨如是解釋。

　　“將償還銀行貸款算在募集項目內，這個現象也比較常見，一般知名度不算太高的上市公司的融資渠道都是來源於銀行貸款，也沒有其他途徑。”南方基金首席策略分析師楊德龍分析。

　　網點所在地或成電商下一目標

　　據華夏時報報道，站在安德利的角度，希望能夠通過擴大經營規模來提升對一線品牌的話語權，以提升公司的經營利潤，然而，當京東和天貓這樣跨地域的電子商務開始逐漸向三四線市場下沉，這些市場原有的商業體系面臨著極大的壓力。

　　定位於二線城市的實體零售業已經淪陷，紅旗連鎖2015年的凈利潤率已經從4年前的4.95%下降到了3.26%；永輝超市則從2.64%下降到1.43%。

　　在2014年安德利向證監會報送上市材料第一稿的時候，還樂觀地認為，電子商務只是對一二線城市的衝擊較大，三四線城市網購環境較差，物流服務比較欠缺，因此電子商務對於這些地方的衝擊較小。

　　然而也就這兩年的時間，隨著“快遞下鄉”工程的啟動，快遞網點在農村的覆蓋率已經從兩年前的不到50%提升到了70%以上；面對這一劇變，安德利不得不在最新提交的上市材料當中做出修改，“隨著居民收入的快速增長、網際網路的普及、第三方物流配送渠道的深入發展，電子商務將逐漸由一二線城市向三四線城市延伸。”

　　在永輝超市聯手京東的物流體系、推進生鮮電商業務的同時，安德利也在發展自身的線上零售渠道，不過截止到2015年底，新註冊的兩家電子商務公司並沒有貢獻太多的業績。

　　對於電子商務的競爭，安德利認為其在區域市場內擁有更好的物流配送體系，同時公司旗下門店的一線員工既是採購員又是銷售人員，在消費者需求和市場資訊把握上，更具有優勢，也更有利於及時對商品和品牌進行調整。