在白酒行業整體低迷的背景下，多家酒企仍在發力衝刺IPO，這其中就包括近期獲證監會發審委審核通過的金徽酒股份有限公司(以下簡稱“金徽酒”) 。

　　據中國經濟網記者查閱招股説明書顯示，金徽酒位於甘肅省徽縣，主要從事濃香型白酒的生産和銷售，此次擬發行7000萬股，募集資金8.43億元。募集資金主要用於優質酒釀造技術改造、行銷網路及品牌建設、資訊化建設及科技研發三個項目。

　　在招股書中，記者發現該公司基酒産量與成品酒産量、糧食消耗量與原酒産量等關鍵數據，明顯與同行業其他酒企相背離。同時，公司自産原酒産量只佔全部原酒用量的18.92%，是否成品經過勾兌而成？而管理層也借道曲線注資金徽酒又為哪般？

　　面對投資者的種種質疑，記者撥通金徽酒董秘辦，對方表示領導外出。隨後記者發去採訪函，截止發稿，未收到任何回復。

　　原酒自産能力欠缺 但出酒率畸高

　　根據招股説明書披露的原材料採購情況，可以測算出金徽酒自産原酒産量嚴重不足，並且生産原酒的關鍵原料大曲不排除也需要外購。報告期內公司自産原酒産量只佔全部原酒用量的18.92%，投資者質疑公司産品主要以外購原酒、食用酒精，經過勾兌而成。

　　針對原酒産量較低問題，公司在招股書中解釋到，本公司原酒設計産能13000噸，由於現有部分窖池及生産設備受2008年汶川地震影響，破損嚴重，已無法繼續使用，實際産能受限，導致近年來原酒産量較低。公司雖然通過技術改造等措施逐步增加原酒産量，但仍面臨原酒産量較低的問題。

　　奇怪的是中國經濟網記者注意到金徽酒的出酒率達卻到40%至46.52%，而同屬一個行業內的今世緣其噸糧投入産出比率約為 0.34 左右，洋河股份的噸糧投入産出比率約為 0.37 左右。口子酒的噸糧投入産出比率約為 0.37 左右。對比可知，金徽酒噸糧産出率明顯超出行業平均水準6至11個百分點。

　　財務分析人士認為，就釀酒行業而言，原材料、基酒産量和成品酒産量、銷量間，由於生産工藝的限制，存在一定的數量對應關係。“如果一家企業上述指標間無法很好地匹配，往往會引起人們對所其披露資訊的質疑。”該人士表示。

　　管理層曲線注資 投資者心存疑慮

　　在金徽酒的招股書中，對其機構投資者的組成部分比較引人注目。招股書顯示，金徽酒控股股東為甘肅亞特投資集團有限公司(下稱“亞特投資”)。資料顯示，亞特投資主要從事投資管理業務，除了金徽酒，投資業務主要涉及礦業及房地産。金徽酒除發起人股東除去亞特投資、眾惠投資外，還有3家機構股東，分別是英之玖、乾惠投資和怡銘投資，持股比例分別為9.098%、4.504%和4.504%。

　　其中，眾惠投資的主要持股人為亞特投資及金徽酒的高管團隊；乾惠投資的15名自然人股東中，包括金徽酒副總經理封曉成、總工程師張志剛，以及金徽酒及下屬銷售公司的13名高管。怡銘投資的11名合夥人，也是全部來自金徽酒控股股東亞特投資及其下屬子公司。

　　2012年9月，金徽酒進行第二次增資時，乾惠投資認購的4000萬元來自控股股東亞特投資的借款；同月，怡銘投資進行第三次增資時用於認購股份的5000萬元同樣來自亞特投資的借款。此外，金徽酒董事及董事會秘書胡陽等4人設立眾惠投資的8800萬元全部資金均由亞特投資提供。

　　如此大費週折曲線對金徽酒進行注資，讓投資者不禁生疑。截止發稿，記者仍未收到金徽酒的回復函。