美國證監會剛剛著手調查科技初創企業估值問題，移動支付公司Square就“中槍”。Square確定的首次公開募股(IPO)價格最終為9美元，公司估值僅26.6億美元，較前一輪融資時的估值還低數十億美元。

　　棘輪條款成普遍現象

　　9美元意味著Square選擇了低於IPO定價區間的價格上市，還遠低於去年摩根大通、私募基金Rizvi Traverse等投資Square時支付的每股15.46美元。此前，Square披露的IPO定價區間為11美元至13美元，估值約42億美元，而這已經比最近一輪非公開融資投資者給予的估值低數十億美元。如今，按9美元發行價計算的市值僅為26.6億美元，較Square最後一輪融資時60億美元的估值縮水56%。

　　據悉，Square的最後一輪融資設定了棘輪條款(Equity Ratchet)，這也就意味著如果發行價未達到特定數值，投資者能夠獲得額外的股票補償。由於在參與Square最後一輪融資時，投資者尋求獲得20%的投資回報，意味著Square的發行價至少應達到18.56美元。因為最終發行價僅為9美元，所以Square需要向投資人補償1030萬股股票。

　　除Square之外，雲端文件分享和管理服務公司Box和旅遊搜索引擎Kayak在最後一輪融資中也設立了棘輪條款。有分析人士表示，當估值超過10億美元的科技初創公司在進行融資時，都傾向於向投資者提供某種形式的棘輪條款。未來幾年中，如果科技初創公司的發行價滿足不了最後一輪投資者的要求，那麼兌現棘輪條款將會成為普遍出現的問題。風險投資公司Charles River Ventures合夥人格爾表示，棘輪條款能夠保護最後一輪參與融資的投資者，但是科技初創企業的員工和早期投資人卻會因額外的股份而讓持股被稀釋。

　　明星光環惹禍？

　　Square創立於2009年，由推特首席執行官多西創辦，其目標是幫助移動設備用戶接受信用卡支付。數據顯示，今年前9個月Square的凈虧損達到1.32億美元，較去年同期的1.17億美元有所擴大。

　　作為華爾街和矽谷的寵兒，41歲的多西已經將兩家公司推上資本市場，無疑是商場上的人生贏家，但正因為如此，Square上市卻引發了資本市場的擔憂。有分析人士擔心，由於雙重CEO的身份，投資者和分析師很擔心他是否有能力同時運營兩家公司。在購買新科技股的現則上，投資者已經變得極其挑剔，尤其是對那些尚未實現盈利的公司以及“雙重CEO”這種特殊情況。

　　Square同樣也是新興金融技術公司的代表，如果此類公司的首次公開招股繼續踉踉蹌蹌，估值無法超過風投公司在它們最後一輪融資時的估值，那麼投資者勢必在未來科技初創企業進行IPO時變得更加吝嗇。

　　確實存在泡沫？

　　Square是今年最受期待的科技股IPO之一，對於整個美國科技行業來説，Square下調發行價是令人失望的決定，可能意味著科技股IPO市場步入長期的下行階段。有美股投資者表示，Square的估值隨著上市的臨近逐步趨於理性。與此同時，公司創始人多西的“明星”光環也在逐漸隱去，這些都對Square的上市構成不利因素。

　　無獨有偶，美國約會軟體Tinder母公司Match集團昨晚也在納斯達克上市，公司股票發行價為12美元，此前定下的發行價區間為12至14美元，股票實際發行價為區間下限。

　　總體來看，創立6年的Square完全符合一家科技初創企業的特徵：高速增長同時還未實現盈利，與許多“獨角獸”企業的情況類似。現在，投資者往往用“獨角獸”來形容估值10億美元以上的科技初創企業。以投資矽谷早期科技類項目為主的風投機構Eastlink資本創始合夥人Steven Xi對證券時報記者表示，矽谷的一些項目估值確實很高，如果現在進行公開上市，30%到50%的項目會被打折。