産業整合升級 上市公司之間並購案例增多

　　近日，廣東宏大與雪峰科技分別公告，廣東宏大擬斥資約22億元收購雪峰科技21%的股份。若成行，雪峰科技將成為廣東宏大的控股子公司。

　　産業整合升級是中國經濟高品質發展題中之義。今年以來，上市公司並購重組上市公司的案例持續出現，從A股並購A股，到H股並購A股，再到A股吸並A股，形式多元，金額較大，而且這些大並購都有個共同點——同行間並購整合。有投行人士表示，此類並購符合産業升級邏輯，並購後較容易産生協同效果，是政策鼓勵方向。

　　上海證券報記者注意到，與以往資本玩家“囤殼”行為不同，此輪“A吃A”並購主體並非出於“證券化套利”的目的，而是從産業整合的視角出發開展並購。作為優化資源配置的重要手段，並購重組能夠幫助企業實現優勢互補和産業資源的有機組合。而上市公司資訊披露更全，治理體系也比較完善，以上市公司為並購標的的産業並購交易可謂方興未艾。

　　借力並購 廣東宏大劍指“民爆一哥”

　　12月13日，廣東宏大公告稱，公司將以每股9.8元價格，合計總對價22.06億元，向新疆農牧投收購其持有的雪峰科技2.25億股股份，佔雪峰科技已發行股份總數的21%。此次交易完成後，雪峰科技將納入廣東宏大的控股子公司行列。

　　資料顯示，雪峰科技堅持“民爆+能化”雙主業協同發展，致力於建設國內一流新型能源化工企業集團。2024年上半年，公司民爆産品、爆破服務分別實現營收2.27億元、9.39億元，分別佔總營收的8.05%、33.29%。廣東宏大則以礦山工程服務、民用爆破器材生産與銷售、防務裝備為主要業務領域。

　　對於此次交易，廣東宏大表示，雪峰科技是硝酸銨生産企業，硝酸銨是民爆行業最重要的原材料。本次交易完成後，公司將實現向産業鏈上游延伸，減少對外部供應商的依賴，自産自用硝酸銨、降低原材料採購成本，進一步優化成本結構，強化內部協同效應，提升公司的盈利水準及可持續發展能力。

　　據公告，廣東宏大與雪峰科技在礦山爆破服務和民爆産品業務上存在同業競爭。廣東宏大承諾，在雪峰科技控制權發生變更之日起至滿36個月之內，將轉移(或注入)炸藥産能不低於15萬噸至雪峰科技。截至2023年，雪峰科技擁有工業炸藥産能11.75萬噸/年，廣東宏大目前擁有工業炸藥産能49.4萬噸/年。若按上述計劃整合完成後，雪峰科技的工業炸藥産能將達到61.15萬噸/年。

　　“A吃A”頻現 産業邏輯凸顯

　　回溯來看，今年以來，已有邁瑞醫療控股惠泰醫療、華潤三九籌劃控股天士力等多起同行業的“A吃A”案例出現。

　　11月29日，華潤三九公告稱，截至公告披露日，公司及相關各方正在積極推進本次交易的各項工作，目前本次交易涉及的盡職調查、審計、評估或估值、重大資産重組核查等工作正在進行。

　　華潤三九此次落子，同樣意在謀取産業協同效應。今年8月，華潤三九宣佈擬以62.12億元收購天士力28%的股權，成為其新任控股股東。公司表示，本次收購有利於華潤三九鞏固行業領先地位，通過充分整合雙方資源，實現中藥産業鏈的補鏈強鏈延鏈，發揮研發協同價值，提升創新發展能力。

　　萬聯證券認為，天士力以醫療渠道為主，華潤三九擅長自我診療領域。華潤三九入主天士力後，公司有望加強中藥創新領域競爭力。心腦血管領域，二者有望在産品矩陣、行銷網路等方面形成協同。

　　同樣基於産業延伸及整合邏輯，邁瑞醫療通過全資子公司深邁控，以協議轉讓方式收購惠泰醫療21.12%的股份，交易金額為66.52億元。邁瑞醫療表示，公司將以此進入心血管領域相關賽道，並助力惠泰醫療提升研發能力、優化産品性能。同時，公司將充分利用全球市場行銷資源覆蓋優勢，推動電生理及相關耗材的業務發展，提升惠泰醫療業務的全球化佈局。

　　此外，市場還出現了“H控A”的案例。比如，12月13日晚，浩歐博更新並購進展，公司收到控股股東海瑞祥天的通知，獲悉其協議轉讓公司股份事宜已完成過戶登記手續，公司控股股東由海瑞祥天變更為輝煌潤康，公司實際控制人變更為港股公司中國生物制藥。

　　存量時代呼喚高品質産業並購

　　今年以來，A股並購市場已誕生多起標誌性案例，如中國船舶吸收合併中國重工、國泰君安吸收合併海通證券。

　　12月14日，國泰君安、海通證券公告，其合併重組交易方案等相關議案全部獲股東大會高票通過。國泰君安、海通證券股東大會參會率分別為78%和68%，相關議案的通過率均高達99%。

　　同日，中國船舶更新了重大資産重組的進展。此前，中國船舶、中國重工公告稱，將由中國船舶通過向中國重工全體股東發行A股股票的方式換股吸收合併中國重工。浙商證券認為，本次重組有助於加快船舶總裝業務高品質發展，規範同業競爭，提升上市公司經營品質。

　　回溯既往，上海醫藥、中國中車、寶鋼股份等標桿性並購的完成，既有效解決了同業競爭的問題，還孕育了一個又一個的産業巨頭。晨壹投資分析稱，上市公司直接吸收合併，可以解決同業競爭問題，也有利於對産能、人才、資金等資源的整合，充分釋放協同效應。而且，上市公司之間的收購往往是強強整合，股權支付作為並購支付方式，也是對整合方資産負債表和經營現金流等影響最小的交易方式。

　　有並購基金投資人表示，應該更加鼓勵上市公司之間吸收合併，甚至是跨市場的上市公司之間吸收合併。“上市公司相比非上市公司，質地更加優良，還有股價作為定價依據，上市公司之間的並購交易更容易達成。預計伴隨資本市場的焦點從‘增量’轉向‘存量’，疊加中國經濟轉型升級需求、産業鏈的整合動能，上市公司間的並購將更加活躍。”該人士稱。