距9000萬凈利目標又遠一截！黑芝麻預虧2000萬 近年銷售費用高企

　　2020年上半年，黑芝麻預計歸母凈利潤虧損2200萬元—3000萬元，與其曾提出的2020年實現凈利潤9000萬元目標尚存巨大缺口。此外，該公司近些年銷售費用高企也成為制約其發展的重要因素

　　從“一股濃香，一縷溫暖”到“黑營養、早餐喝、南方黑芝麻”，曾經家喻戶曉的南方黑芝麻集團股份有限公司(下稱黑芝麻，000716.SZ)在經歷品牌概念老化、轉型之路不暢後，近幾年業績表現也不甚理想。

　　《投資時報》研究員留意到，該公司近三年業績呈現增收不增利現象，凈利率和毛利率均處於下降通道，且銷售費用呈現上漲態勢，遠高於該公司同期凈利潤。

　　此外，該公司曾在2019年年報中透露2020年的經營計劃，明確提出“2020年要實現含稅營業收入50億元，實現凈利潤9000萬元”。而考慮到今年上半年凈利潤預虧2200萬元—3000萬元，要實現該目標，黑芝麻下半年道阻且長。

　　需要注意的是，該公司于2020年7月11日發佈公告稱，截至本公告日，黑芝麻控股股東廣西黑五類食品集團有限責任公司(下稱黑五類集團)的質押股份數量佔其所持公司股份數量比例高達77.44%，黑五類集團及其一致行動人質押股份數量佔其所持公司股份數量比例為76.50%。

　　截至7月16日收盤，該公司收于3.97元/股，較年初高點下挫兩成，總市值約為29.63億元。

　　歸母凈利潤增速過山車

　　近日，黑芝麻披露了2020年半年度業績預告，數據顯示，該公司上半年預計歸母凈利潤虧損2200萬元—3000萬元，同比暴降213.41%—254.65%；預計基本每股收益虧損0.029元—0.04元，上年同期則盈利0.26元。

　　對於2020年上半年業績的變動，該公司將原因歸結為三方面因素。其一，受新冠肺炎疫情影響，在2020年一季度，公司基本處於停産停工狀態，疊加處理疫情期間積壓的産品庫存産生額外費用等因素共同影響，導致一季度虧損26.77億元。其二，疫情對産品動銷和貨款回籠産生影響，公司在報告期向相關銀行申請疫情應急貸款而增加相應的利息支出，經營成本有所增加。其三，二季度雖然經營有所回穩，但尚難以彌補第一季度造成的虧損。

　　《投資時報》研究員留意到，該公司近幾年成長性波動較大，且相對於營業收入同比增速的波動程度來講，其歸母凈利潤同比增速呈現“過山車”現象。2015年—2019年，黑芝麻營收同比增速均為正值，而其歸母凈利潤同比增速于2016年降為負值外，最近兩年均錄得負值，分別為-46.06%、-43.51%。

　　黑芝麻2015年—2019年營收及歸母凈利潤同比增速

數據來源：公司年報

　　此外，需要注意的是，2017年—2019年，該公司毛利率分別為26.28%、20.57%、19.19%，凈利率分別為3.78%、0.61%、0.31%，兩者作為反映公司盈利能力的重要指標，均呈現下滑趨勢。

　　銷售費用高企

　　公開資料顯示，黑芝麻主要産品包括黑芝麻糊、豆漿粉等衝調系列産品；即飲黑芝麻糊、黑黑輕脂飲品、黑芝麻牛奶等飲料系列産品；富硒大米、黑芝麻硒片、五穀粗糧等養生系列産品；曲奇餅乾、明膠軟糖等休閒系列産品。

　　作為一家食品行業上市公司，不斷拓寬銷售渠道、讓産品觸及更多的消費人群是公司創收的關鍵。該公司曾在2019年年報中披露，“公司銷售網路遍佈全國，無論在現代渠道還是傳統渠道，市場覆蓋率達到90%以上，在業內均處在領先水準”。

　　然而，《投資時報》研究員注意到，該公司近幾年銷售費用高企，已連續四年保持上升態勢。具體來看，2016年—2019年，該公司銷售費用分別為3.88億元、4.25億元、5.03億元、5.23億元，而同期其凈利潤則分別為2517萬元、1.05億元、2421萬元、1394萬元，該公司銷售費用不僅遠遠高於同期凈利潤，且連年增加的銷售費用也在一定程度上反映出其銷售渠道拓展成本較高。

　　此外，該公司近三年研發投入呈現下降趨勢。2017年—2019年，其研發費用分別為2210萬元、660.7萬元、425.9萬元，顯然，研發投入若不到位，則很難確保産品滿足消費者不斷升級的消費需求。

　　頻繁跨界投資、收購

　　為進一步發展健康産業，黑芝麻於今年4月6日發佈公告稱，擬以自有資金通過增資和受讓股權的方式對廣西廣投國醫投資有限公司(下稱廣投國醫)進行投資，本次對外投資的金額約為6553萬元。

　　公開資料顯示，廣投國醫成立於2016年，主要經營投資醫療業、醫療基礎建設設施等業務，目前持有南寧市兒童醫院建設運營管理有限公司(下稱南寧兒童醫院運管公司)59.31%的股權。需要注意的是，廣投國醫近兩年業績表現不佳，2018年—2019年，廣投國醫凈利潤分別虧損1.71萬元、62.4萬元。

　　《投資時報》研究員查閱黑芝麻公告了解到，這並非該公司第一次跨界投資。

　　2017年，黑芝麻宣佈以總價7億元收購電商平臺上海禮多多電子商務有限公司(下稱禮多多)100%股權，並簽署業績對賭協議，禮多多分別於2017年、2018年完成業績承諾，但2019年卻僅實現凈利潤金額7536.67萬元，業績承諾完成率只有83.74%。

　　而此外，該公司也曾進軍鋰離子電池行業，擬從事新能源産業中的鋰離子動力電池系統的研發、生産和銷售業務。

　　黑芝麻近年頻繁跨界投資、收購

資料來源：據公司公告不完全統計